社会服务行业投资策略周报：关注高景气教育、旅游赛道

文旅：目前七月短期出行数据受到天气扰动，八月出行高景气度预期不变。 目前建议关注三个主题：1、东北、西北的暑期话题度。2、机构关注度高、成长性好的个股的波段机遇：核心关注有新项目/交通改善的九华旅游、峨眉山A、黄山旅游等。3、低空经济重塑景区交运产品矩阵机遇。 酒店：短期我们建议关注二季度RP增长仍有亮眼表现的华住集团（1179.HK）； 以及二季度新零售业务增长亮眼的亚朵（ATAT.O）。中长期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 教育：1）公职考培：25年公职考培周期开启，关注头部公司。2024年武警部队招聘专业技能岗文职公告，本次共计招聘3956人。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：卓越教育中报经营业绩&合同负债高增，2024H1公司实现收入3.17亿元，同比+68.08%；截至2024年6月末，公司合同负债4.58亿元，同比+116.46%。 暑期非学科培训旺季，头部机构前期加大人员配置、网点建设，暑期业绩有望快增。 医美：2024H1医美市场在高预期下仍存在增长压力，但肉毒、再生等板块重磅新品上市一定程度提振市场情绪，2024H2-2025医美新品有望引来密集上市期，同时Q3低基数下医美市场有望具备较高增长确定性。建议关注美妆双品牌势能抬升、医美管线有望近期落地的巨子生物（2367.HK）；业绩持续兑现的重组胶原医美龙头锦波生物（832982.BJ）；韩版童颜针国内第一批渠道顺利放量，领先布局重组人胶原蛋白的江苏吴中（600200.SH）。 零售：目前消费动能仍在恢复，线下零售板块Q2预计整体仍有一定压力，其中百货可选渠道受消费力下滑、行业低价竞争的影响更大，超市必选渠道Q2同店表现或弱于Q1，但优于百货渠道。板块整体估值处于低位，关注底部机会。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社板块周观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年7月29日至8月4日，免税销售额指数为28.0，暑期客流带动景气度环比改善。 图1.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年7月29日至8月4日） 海南三家机场：客流48.6万人次，环比+5.3%，恢复至19年同期128.4%海口机场：客流26.5万人次，环比+6.0%，恢复至19年同期127.1%三亚机场：客流21.3万人次，环比+4.4%，恢复至19年同期125.7% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：北京、上海、成都、长沙、广州、重庆、西安、杭州、武汉、深圳； 北京→海南：客流3.8万人次，环比+6.3%，恢复至19年同期180.4%上海→海南：客流3.7万人次，环比+2.7%，恢复至19年同期149.4%广州→海南：客流2.5万人次，环比+9.6%，恢复至19年同期103.2%深圳→海南：客流1.9万人次，环比+2.5%，恢复至19年同期108.1%成都→海南：客流3.0万人次，环比-2.1%，恢复至19年同期252.8%重庆→海南：客流2.1万人次，环比+1.3%，恢复至19年同期124.7%长沙→海南：客流2.7万人次，环比+6.8%，恢复至19年同期125.5%郑州→海南：客流1.9万人次，环比+5.8%，恢复至19年同期110.3%武汉→海南：客流2.0万人次，环比+6.3%，恢复至19年同期125.8%杭州→海南：客流2.0万人次，环比-1.6%，恢复至19年同期140.1% 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 投资建议：海南离岛免税7月数据短期仍承压，关注市内免税政策与消费税政策更新预期。1）近期消费税改革话题趋热，可以展望若消费税改革后免税渠道奢侈品、高端化妆品等品类价差较有税渠道进一步扩大，免税消费人群有望扩容，利好整体国内免税行业。2）香港免税额度于2024年7月1日起上调，叠加目前国际航班供给与出境游、出境商务会展需求双维度恢复，我们认为市内免税额度有望在此出境修复背景下跟随香港免税额度进行上调，整体政策有望在下半年迎来更新。建议关注：市内免税牌照方中国中免（601888.SH）与王府井（600859.SH）。 1.2酒店 2024年第31周酒店数据： 1、全国OCC为67.60%，环比上周1.45pct，同比-2.11pct，较2019年同期-3.29pct，上周OCC较2019年同期-7.55pct；全国ADR为232.61元，环比上周3.11%，同比-5.08%，较2019年同期-1.53%，上周ADR较2019年同期-3.24%；全国RevPAR为157.24元，环比上周5.37%，同比-7.96%，较2019年同期-6.10%，上周RevPAR较2019年同期-10.99%。 2、分类型：经济型酒店OCC为66.92%，同比去年同期-3.16pct，较2019年同期-2.68pct；中档型酒店OCC为68.69%，同比去年同期-2.83pct，较2019年同期-5.20pct；高档型酒店OCC为63.26%，同比去年同期1.46pct，较2019年同期-13.34pct。 图10.全国酒店OCC 图11.全国酒店ADR（元） 图12.全国酒店RevPAR（元） 图13.经济型酒店OCC 图14.中档型酒店OCC 图15.高档型酒店OCC 图16.全国酒店OCC较2019和2023年恢复度 图17.全国酒店ADR较2019和2023年恢复度 锦江拟发股权激励计划，业绩考核目标符合预期。公司拟向激励对象授予不超过800万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额107,004.4063万股的0.748%。 本计划首次授予的激励对象不超过148人，具体包括：董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员。考核目标：（1）每年新增开业酒店数不低于1200家；（2）2024年ROE不低于5.8%，以2023年为基数，2024年扣非归母净利润增长率不低于30%（对应10.1e），主业利润率不低于11%。（3）2025年ROE不低于7%，以2023年为基数，2025年扣非归母净利润增长率不低于65%（对应12.9e），主业利润率不低于12.5%。（4）2026年ROE不低于8%，以2023年为基数，2026年扣非归母净利润增长率不低于100%（对应15.6e），主业利润率不低于14%。 投资建议：短期我们建议关注二季度RP增长仍有亮眼表现的华住集团（1179.HK）； 以及二季度新零售业务增长亮眼的亚朵（ATAT.O）。中长期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 1.3教育 1.3.1K12：暑期非学科培训旺季，关注头部公司 卓越教育披露2024半年度业绩。2024H1，公司实现收入3.17亿元，同比+68.08%； 毛利1.43亿元，同比+104.5%；净利润5.44亿元，同比+170.02%；经调整净利润5.44亿元，同比+168.9%。分项目看，公司全日制补习、素质教育、辅导项目收入分别为1.24、1.18、0.76亿元，同比+19.65%/+320.94%/+31.93%。截至2024年6月末，公司合同负债4.58亿元，同比+116.46%。 图18.卓越教育收入&净利润（百万元） 图19.卓越教育合同负债（百万元） 行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 1.3.2公职考培：25年公职考培周期开启，关注头部公司 2024年武警部队招聘专业技能岗文职公告。继联勤、空军部队之后，2024年武警部队招聘专业技能岗文职公告，本次共计招聘3956人，招聘岗位涉及武警部队所属用人单位运输投送、装备维修、物资器材储存、军犬繁育、信息通信等专业技能类文职人员岗位。2023年武警部队文职技能岗招录1824人。 图20.我国公职类岗位招录人数（万人，2024E） 图21.不同公职类岗位报考人数（2024） 华图山鼎非学历培训业务顺利推进，聚焦教育业务做大做强。公司子公司华图教育科技已实际开展成人非学历培训业务，华图宏阳已不再从事该等领域业务。2024年，一部分省份的公务员省考笔面试成绩、事业单位笔面试成绩以及一部分省份的事业单位招考公告会在二季度发布。公司将坚持“好老师”之本，确保交付质量持续领先；巩固“好课程”之基，以产品铸就品牌；坚持“好服务”之路，不断赢得学员口碑；对内狠抓科学治理与管理，打造公平有序、充满活力的组织结构和薪酬体系。未来合适时机不排除考虑向产品横向多元化和用户纵向延伸服务两个方面扩大市场基数。 投资建议：公职类考培行业有望长期维持高景气，稳就业下供给增加、毕业生人数新高下报考人群扩大，受益于供给扩大及报考需求释放，公职类考培龙头有望受益，建议关注华图山鼎（300492.SZ）、粉笔（2469.HK）、中公教育（002607.SZ）。 招聘侧我国广义公职人员5000-6000万人，全国人口结构看50-54岁/55-59岁占比8.84%/8.14%（2022），退休换岗招聘量大，同时国家加大政策性岗位供给，公职岗位招聘量有望在2024年150万人基础上稳中有升。 报考侧2024年应届毕业生人数将达1179万人，创历史新高。根据我国出生人口数，我们预计2024-2036年我国高等教育毕业生人数（含研究生）将维持在1100-1200万人。 短期因素：1）Q1/Q2考培旺季催化：3月省考联考及事业单位联考笔试结束，4月中旬后笔试成绩将陆续发布，面试班培训将迎来招生高峰，预计主要公司Q2业绩确定性高。2）应届生群体参培率提升：2024年应届毕业生人数将达1179万人，同比增加21万人，社会岗位竞争加大，学生重视考公考编机会，为增强自身竞争力更多参与培训。 中长期因素：1）头部市占率2-3年内明显回升：头部三家过去两年精简人员导致中小机构较多，中小机构资金、教研实力有限，在长周期产品开发上存在明显不足，与大机构竞争存在劣势。应届生群体参与考公考编比例提升，时间相对充裕可参培长周期产品。头部机构纷纷加大基地班建设，开发长周期产品，满足考生群体需求。2）整体参培率提升：近年不少省份公职考试放宽对应届生身份的限定，吸引毕业1-2年学生参考，考公考编人群扩大，报录比有提升趋势。岗位竞争加大，考生参培率有望提升。3）客单价提升：头部机构纷纷推出长周期产品，同时近两年行业针对协议班产品调整，实收占比明显提高，均有利于客单价提升从而提升盈利能力。 1.4医美 1、上游端：我们认为，对比海外医美已经进入高度成熟阶段，国内医美市场尚处发展早期，再生、胶原等各细分板块蓬勃生长，医药、家电企业等均跨界布局医美产业，印证板块高度投资价值。 1）海外：艾伯维、诺和诺德本周陆续披露2024H