布局出口链结构成长，618表现分化、百亚表现靓丽

家居：618活动聚焦整家，促销力度维持平稳。各家发力整装定制，全屋定制套餐价格相对趋同，欧派主打衣柜、橱柜定制套餐，索菲亚全屋定制套餐价格与欧派接近，衣柜定制套餐品类、规格、价格丰富；尚品以客群为出发点，推出长辈房套餐；志邦橱柜定制套餐丰富，产品多元；顾家、喜临门、慕思更侧重满减活动，所有品类均参与618活动，其中慕思三重防螨床垫产品与李佳琦合作，加强引流。持续推荐渠道变革能力突出龙头企业顾家家居、欧派家居、索菲亚等，推荐成长周期向上的志邦家居、金牌厨柜、森鹰窗业等，推荐更新需求占比较高的喜临门、慕思股份、敏华控股等，智能家居推荐公牛集团、瑞尔特、好太太等。 大宗纸：浆价延续上行，纸价底部企稳。6月Suzano亚洲桉木浆再涨30美元/吨，纸企成本持续攀升，但淡季纸价压力仍存。预计24Q2文化纸价格维稳、白卡预计低位震荡，浆纸系吨盈利预计呈下滑态势；废纸价格Q2预计延续磨底，产销量改善情况下龙头吨盈利有望小幅改善。推荐底层利润夯实向上的太阳纸业，关注玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。 特种纸：本周梳理特纸企业库存结构，原材料储备分化，仙鹤、华旺成本红利有望延续。伴随低价浆消耗、且多数纸企龙头24Q1对浆价上涨谨慎观望，纸企龙头原材料储备分化，其中仙鹤股份、华旺科技加大储备力度。伴随浆价超预期上涨，预计24Q2-24Q3成本红利有望延续。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，关注冠豪高新、恒达新材、齐峰新材等。 出口：本周更新4月出口数据，边际改善，布局结构成长。2024年4月我国出口金额同比+1.5%，其中家具及其零件累计同比+8.7%。多数细分赛道环比改善。 此外，本周更新永艺股份、恒林股份、家联科技、西大门、乐歌股份等公司近况。 预计各公司Q2订单环比/同比均维系稳健增长。推荐恒林股份、永艺股份、匠心家居、嘉益股份等有能力上修业绩预期或成长逻辑加强的公司；哈尔斯、建霖科技、西大门等估值低位、经营趋势向上；成长品种共创草坪、致欧科技、浩洋股份、涛涛车业、家联科技、浙江自然、久祺股份、盈趣科技、乐歌股份等值得关注。 消费：618表现分化，关注结构性成长。今年主要平台取消预售模式，拉长大促活动期，简化优惠玩法，意在改善消费者体验。百亚益生菌2.0新品于520上市，产品变革明显，益生菌2.0与1.0针对不同客群、同步售卖，根据天猫年中开门红首日个护榜单，自由点排名卫生巾第二（仅次于护舒宝），全年天猫份额明显提升。瑞尔特新品周期叠加渠道变革周期，自主品牌有望延续高增。宠物主粮增势强劲，弗列加特和麦富迪分别位列天猫猫狗主粮的TOP3、TOP4。九号开售4小时包揽淘京抖三大平台电动类目销售额TOP1和高价段TOP1。推荐公牛集团、百亚股份、倍加洁等，关注博士眼镜、明月镜片、康耐特光学、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物、齐心集团、豪悦护理、可靠股份、爱玛科技、九号公司等。 包装：永新股份经营稳健，裕同科技持续改善。消费弱复苏，永新彩印业务经营小幅承压，依托优质下游客户布局，销量保持逆势增长，但价格端受损于消费需求、预计小幅下降；薄膜业务逐步修复，受益于BOPE/BOPP新材料投产贡献增量利润，全年盈利能力有望保持相对稳定。裕同24Q1收入、利润超预期，主要系3C板块稳步复苏，24年烟包投标机会增加、实现较好增长；酒包短期延续承压； 环保纸塑受益于餐包表现、实现稳健增长。推荐永新股份、裕同科技、新巨丰等， 关注昇兴股份、奥瑞金、上海艾录等。 风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动高于预期，测算具备误差。 重点标的 股票代码 1重点推荐：重视长久期资产低位配置机会 1.1家居：618聚焦整家，促销力度平稳 本周，我们对于家居行业618的促销政策做了全面的梳理。根据我们的梳理来看，主要有下几个特点：1）比起品类的活动促销，本次618家居企业更多发力整装定制，针对单一品类的活动力度与数量明显减少，只有少数单品折扣力度较大作为引流；2）各家套餐价格和内容相对趋同，品牌之间的套餐价格咬合较紧；3）整体的促销力度并未进一步增大，活动力度与前次相差较小。 欧派家居： 1）全屋定制套餐：主推20㎡定制柜的29800套餐、22㎡定制柜的19800套餐。价格的差别主要来自于前者套餐包含11件全屋家具（沙发、茶几、餐桌椅、床+床垫）与3㎡背景墙。 2）橱柜定制套餐：引流主打13800/16800元橱柜特惠套餐，其套餐包括3米地柜+3米台面+1米吊柜，并赠送（欧派）烟机+灶具+水槽+拉篮等，价格的差别体现在所用门板的种类的不同。 3）欧铂丽轻奢定制：同样推出整装定制套餐，19800元可定制22㎡柜类、添加5980元可额外抢7米定制橱柜。另外，活动主打599/㎡全案套餐活动，套餐内品类包括橱柜、木门、窗帘任、主卧床头背景墙等，并每60㎡赠送1个4件套卫浴。 整体来看，欧派家居活动中主打衣柜、橱柜的定制套餐，618期间可以免费领取1200元套餐优惠券。相比于配套产品，活动更主推定制产品，可见公司战略上对定制业务的重视。 图表1：欧派618活动全屋定制套餐 图表2：欧派618活动橱柜套餐 索菲亚： 1）全屋定制套餐：推出22㎡定制柜的19800套餐，618活动期间可直降500元。针对毛坯房，推出39800元整家套餐，其中包括18㎡的定制柜+7米橱柜+1樘品质木门+5件餐桌椅+2件床及床垫+3件品质沙发，叠券最高可减2000元。 2）橱柜定制套餐：推出5999元活动价的7米橱柜定制套餐，并0元升级不锈钢水槽柜。整体延续了以往的价格策略，促销变化不明显。 3）衣柜定制套餐：按照不同系列、款式、材质，推出999/1099/1299/1399/1499元㎡的定制衣柜套餐，并每满10㎡送1㎡，与之前的活动力度相当。 整体来看，索菲亚的全屋定制套餐价格与欧派较为接近，定制家居产品直面竞争，橱柜套餐定制则相对有差异。另外索菲亚在活动中提供丰富的品类、规格、价格的衣柜定制套餐，延续对衣柜品类的主打趋势。 图表3：索菲亚618活动全屋定制套餐 图表4：索菲亚618活动橱柜套餐 尚品宅配： 1）比起竞争对手，尚品的套餐从聚焦细分人群需求的角度出发，推出9999元/套的活力长辈房套餐，其中包括5平米ENF级衣柜+2平米多功能定制柜+1件助眠床垫+1件颐养软床，并赠送价值1099元的五金功能件。 2）全屋定制套餐：尚品推出20㎡定制柜的19800套餐，与前次活动的优惠力度相同。 3）衣柜、橱柜定制套餐：公司推出699元/㎡的全屋衣柜定制、699元/㎡的橱柜定制。 同时推出9988元/套的橱柜套餐，包括3米地柜+3米台面+1米吊柜+星盆+龙头，橱柜套餐买一送二，送环保防潮板材与方太烟灶2件套。 整体来看，尚品的套餐定制以客群为出发点，在老龄化的社会环境下迎合特定人群的需求，成为本次618活动中家居套餐的一大亮点。 图表5：尚品618活动全屋定制套餐 图表6：尚品618活动橱柜套餐 志邦家居： 1）全屋定制套餐：19700元的套餐可做22㎡或24㎡的全屋定制，区别在于是否含有12㎡的开放柜。 2）橱柜定制套餐：主推6599/7999/12999元的橱柜定制套餐。其中6599、7599元的套餐包含 3m 地柜 +3m 石英石台面 +1m 吊柜，价格区别在于是否赠送烟机灶具。12999元的套餐里包含 3.6m 地柜 +3.6m 石英石台面 +1.5m 吊柜，并赠送老板8018烟机+7B19K烟灶组合，免费升级百隆五金铰链。 志邦提供更为丰富的橱柜定制套餐，满足消费者的不同需求。就其价格而言，本次活动力度保持与前次相同，整装主推19700元套餐、橱柜主推7999元套餐，活动的营销价格保持稳定。 面对地产数据承压及终端需求疲软，公司向内发力，将降本增效的费用节省让利给消费者，以期能刺激终端需求。从主营产品来看，公司衣柜的毛利率已经到达38%，在让利消费者的策略下预计毛利率提升空间不大，木门当前毛利率20%左右，仍有改善空间。 持续看好公司在品类多元化及整装渠道升级战略下逆势alpha凸显。 图表7：志邦618活动全屋定制套餐 图表8：志邦618活动橱柜套餐 顾家家居： 618期间店铺所有产品均参加活动，主要产品中沙发、床的优惠力度较大。店内设有满10000返1000等活动，优惠券种类较多，延续一贯活动中的促销风格。 图表9：顾家618活动 图表10：顾家618活动 喜临门： 推出0.01元享618福利的活动，活动包括限时赠送床笠1个并享50元红包、针对指定款式享受100天的试睡服务、指定款式可享用200元家纺优惠券。主推产品包括1399元的乳胶床垫、3099元的软床（另外赠送乳胶枕2个）、90元的记忆棉枕。 公司专注于睡眠赛道，聚焦床垫业务。公司以床垫产品为核心，向外延展软床、配套沙发等品类；持续对直营店进行装修翻新，店效稳步提升，后续随着装修优化进入尾声，公司门店端收入有望迎较好增长；公司加盟商体系稳健，逐步将小商向大商进行转化以获取更多渠道资源。 慕思股份： 推出最高满6000元减600元的优惠券，所有产品均参与618活动。 1）床垫：主推价格3539元的三重防螨床垫，此品类与李佳琦直播间进行合作，优惠力度较大。 2）床：主推典雅布艺床，其618活动价为6649元，通过跨店满减1100+店铺折扣1549.217+5月会员券100，最终实际到手价格为3899元。 3）沙发：主推3999元的双人小沙发，使用100元优惠券后最终价格为3899元。 整体来看，慕思的所有品类均参与618活动，其活动主推基础款以及性价比产品，并在三重防螨床垫产品上与李佳琦进行合作，此举或会为产品实现较好的引流。 图表11：慕思618活动全屋定制套餐 图表12：慕思618活动橱柜套餐 标的推荐：业绩分化或加速，长期布局底部位置模糊出现，持续推荐渠道变革能力突出龙头企业顾家家居、欧派家居、索菲亚等，推荐成长周期向上的志邦家居、金牌厨柜、森鹰窗业等，推荐更新需求占比较高的喜临门、慕思股份、敏华控股等，智能家居推荐公牛集团、瑞尔特、好太太等。 1.2造纸：浆价延续上行，纸价底部企稳 1.2.1浆纸系：浆价延续上行，纸价底部企稳 纸浆跟踪：浆价延续上行。2024年6月Suzano亚洲市场报价上涨30美元/吨。2024年5月UPM针叶浆中国报价870美元/吨（较上轮报价+20美金/吨）；Arauco针叶浆外盘报价820美元/吨（较上轮报价+40美金/吨），阔叶浆外盘报价740美元/吨（较上轮报价+30美元/吨）；Mercer宣布5月中国市场针叶浆价格调涨30美元/吨；Suzano亚洲市场报价上涨30美元/吨，欧洲市场报价上涨60美元/吨，北美市场报价上涨80美元/吨。海外补库延续，短期浆价预计依然偏强。 供给方面，2024年2月世界20产浆国出货量同比+12.8%，其中对中国发货量同比+25.0%，对北美/西欧/东欧发货量分别+4.9%/-1.1%/+8.4%，但近期APP印尼Jambi浆纸厂（110万吨阔叶浆&25万吨生活用纸）因锅炉爆炸暂时停产、芬宝公司停工事件后暂停4月纸浆销售，供给端扰动持续。 需求方面，根据卓创资讯，本周（2024年5月20日-5月23日）国内港口纸浆库存量177.88万吨（较上周+0.5%），库存环比提升。下游原纸偏弱运行，纸企成本压力不减，采浆需求不足。下游原纸企业对高价木浆接受度低，局部地区增加其他浆用量。 图表13：外盘浆价（美元/吨） 图表14：内盘浆价（元/吨） 图表15：欧洲港口木浆库存 图表16：国内港口木浆库存（万吨） 图表17：世界20主要产浆国商品化学浆分国家出货量同比变动 图表18：世界20主要产浆国商品化学浆分产品出货量同比变动 图表19：近期纸浆外盘报价梳理 文化纸：浆价持续上涨，纸价淡季回落。本周（5月20日-5月23日）双胶纸均价5725元/吨、环比-22.5元/吨；铜