PMTA通过薄荷口味，百亚618表现靓丽，加强出口底部配置

家居：龙头打法迭代，618表现分化。5月住宅新开工、销售、竣工同比 下降，地产数据延续承压，家居龙头零售转型。家具品类618电商销售势 能较好，喜临门、芝华仕、顾家家居、梦百合天猫618排名领先，智能家 具表现亮眼，九牧领跑智能马桶赛道。经营分化或进一步加速，长期布局 的底部位置正在模糊出现，持续推荐渠道变革能力突出龙头企业顾家家 居、欧派家居、索菲亚等，推荐成长周期向上的志邦家居、金牌厨柜、森 鹰窗业等，推荐更新需求占比较高的敏华控股、喜临门、慕思股份等，智 能家居推荐公牛集团、瑞尔特、好太太等。 大宗纸：浆价高位震荡，纸价底部企稳。1）浆纸系：2024年7月UPM、 芬宝针叶浆中国市场报价870美元/吨（较上轮报价持平），Q3浆价预计 高位震荡，纸价逐步企稳、Q3受益于成本支撑&旺季催化，有望回暖。2） 废纸系：本周国废均价1441元/吨，环比+17元/吨，成本支撑下龙头频 发涨价函，本周箱板/瓦楞均价环比+3/12元，预计Q3纸价企稳。Q3纸 浆周期高位盘整，造纸周期有望反弹，推荐底层利润夯实向上的太阳纸业， 关注玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。 特种纸：欧洲针对装饰原纸发起反倾销调查，短期影响有限，长期竞争力 不变。欧盟对原产于中国的装饰纸发起反倾销调查，目前我国龙头出口欧 洲占比较低、短期影响有限。此外，龙头在欧洲区域销售均采取高品质、 同价竞争策略。中国林产工业协会已组织行业内企业进行应诉，起诉理由 充分、税率预计空间有限。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，关注冠 豪高新、恒达新材、齐峰新材等。 出口：本周更新5月出口数据，延续改善，重视底部配置机会。5月办公 椅、床垫、沙发等赛道环比平稳，同比低基数下表现靓丽；电动车、全地 形车、高尔夫球车、保温杯等细分新兴领域海外需求景气，同比/环比均表 现优异。此外，本周更新La-Z-Boy年报，收入环比改善，库存回归中枢。 永艺股份、恒林股份、匠心家居、嘉益股份等有能力上修业绩预期或成长 逻辑加强；哈尔斯、建霖家居、西大门等估值低位、经营趋势向上；成长 品种浩洋股份、涛涛车业、家联科技、共创草坪、家联科技、浙江自然、 久祺股份、盈趣科技、乐歌股份等值得关注。 消费：618品牌分化显著，百亚战绩靓丽。618期间各平台GMV均实现 正增长，淘宝天猫占比领先、抖音增速最快。Babycare排名母婴亲子类目 TOP1，麦富迪登顶天猫宠物品牌TOP1。百亚618各平台延续翻倍以上增 速，位居抖音618大促排名TOP1、天猫个护TOP2、猫超新锐品牌TOP1、 拼多多卫生巾TOP2，各平台份额快速提升，伴随抖音流量逐步迁移至天 猫、京东、拼多多、猫超等高盈利、高消费力、高复购率平台，同时线上 流量持续赋能线下外围市场，公司盈利能力有望迎非线性拐点。推荐公牛 集团、晨光股份、百亚股份、倍加洁、登康口腔，关注博士眼镜、明月镜片、康耐特光学、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、齐心集团、豪悦护理、 可靠股份等。 包装：永新&裕同稳健高红利，短期两片罐承压、三片罐较优。永新盈利 能力或受下游需求疲弱影响，但伴随海外高毛利业务占比提高、薄膜新产 能投产后原材料自给能力提升，盈利能力有望保持稳定。裕同3C板块稳 步复苏，烟包实现较好增长，酒包短期延续承压，环保纸塑受益于餐包表 现、实现稳健增长。Q2两片罐销量或受下游啤酒需求疲弱影响，罐价位 于历史低分位，铝材价格上涨致盈利承压，行业亏损情况出现，伴随新一 轮招投标，罐价&盈利有望边际改善；Q3能量饮料增长较好、盈利较优， 三片罐盈利有望提升。推荐永新股份、裕同科技等，关注三片罐利润稳定 支撑、两片罐盈利弹性有望释放的昇兴股份、奥瑞金、嘉美包装，及纯正 两片罐弹性标的宝钢包装，此外建议关注新巨丰、上海艾录等。 新型烟草：NJOY薄荷醇口味PMTA过审，核心供应商有望收受益。6月 21日FDA宣布NJOY旗下四款产品获得PMTA授权（两款换弹、两款一 次性），FDA自2022年6月10日后首次出具电子烟PMTA，并首次认可 非烟草口味（薄荷醇）安全性，未来薄荷醇存过审空间。24Q1 NJOY市占 率仅4.3%（环比+0.6pct），未来受益于行业合规趋严、PMTA过审稀缺 性、奥驰亚资金&渠道优势，市占率有望持续提升，核心供应商思摩尔国 际有望受益。推荐思摩尔国际，关注盈趣科技、雾芯科技。 风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动高于预期。 重点标的 股票代码 1重点推荐：重视出口低位布局机会，内需配置业绩确定标的 1.1家居：龙头打法迭代，618表现分化 5月地产数据延续承压，新开工、销售、竣工同比下降。2024年5月房屋新开工面积0.66亿平方米（同比-22.6%），商品房销售面积0.74亿平方米（同比-16.1%），房屋竣工面积0.25亿平方米（同比-12.3%）。 图表1：累计房屋竣工面积及同比数据 图表2：单月房屋竣工面积及同比数据 图表3：累计房屋新开工面积及同比数据 图表4：单月房屋新开工面积及同比数据 图表5：累计房屋销售面积及同比 图表6：单月商品房销售面积及同比（万平方米） 618大促正式结束，品牌表现分化。根据京东618数据，家具品类在京东平台销售势能较好，京东家具品类正式开卖30秒即破亿，超50个家具品类成交额同比增长超100%，超500个品牌成交额同比增长超10倍。根据天猫618榜单，源氏木语、林氏家居、喜临门位居天猫住宅家具销售榜单前三名，芝华仕、顾家家居、梦百合、慕思分别位居第 五、六、八、十名，龙头品牌依托强品牌力、产品迭代能力、优惠力度加大实现稳定份额。 智能家具表现亮眼，智能马桶线上竞争加剧。京东618期间，功能沙发成交量超5万件，顾家家居电动功能沙发占据功能沙发品类榜首，智能床垫成交额同比增长超100%。此外，智能升降桌成交量超10万件，智能晾衣机成交量同比增长超70%。今年以来，智能马桶赛道线上竞争加剧、行业价格战严峻，龙头品牌九牧销售策略积极，杂牌价格战激进，瑞尔特受行业竞争影响，618线上表现或承压，展望未来，伴随行业标准逐步趋严，行业步入良性发展可期。 图表7：京东618智能家具销售情况 图表8：天猫618住宅家具销售榜单 标的推荐：地产压力逐步显现，竣工进入下行周期，上下游整合和存量房市场扩张成为核心命题。经营分化或进一步加速，长期布局的底部位置正在模糊出现，持续推荐渠道变革能力突出龙头企业顾家家居、欧派家居、索菲亚等，推荐成长周期向上的志邦家居、金牌厨柜、森鹰窗业等，推荐更新需求占比较高的敏华控股、喜临门、慕思股份等，智能家居推荐公牛集团、瑞尔特、好太太等。 1.2造纸：浆价高位震荡，纸价底部企稳 1.2.1浆纸系：浆价高位震荡，纸价底部企稳 纸浆跟踪：浆价高位震荡。2024年7月UPM、芬宝针叶浆中国市场报价870美元/吨（较上轮报价持平）。2024年6月Arauco针叶浆报价840美金/吨（+20美金/吨），阔叶浆770美金/吨（+30美金/吨）；Suzano亚洲市场报价上涨30美元/吨。5月Mercer中国市场针叶浆价格调涨30美元/吨。海外供给持续扰动，短期浆价预计高位震荡。 供给方面，2024年4月世界20产浆国出货量同比+3.9%（累计出货量+8.2%），其中对中国发货量同比-12.2%（累计出货量+9.1%），对北美/西欧/东欧发货量分别+12.0%/+22.9%/+21.2%（累计出货量分别+5.6%/+11.2%/+18.7%），但近期浆厂供给端扰动仍然持续。 需求方面，根据卓创资讯，本周中国主要地区及港口周度纸浆库存量180.19万吨，较上周上升0.70%，库存仍维持相对低位水平运行。目前下游多以去库为主，采浆需求尚无明显放量。 图表9：外盘浆价（美元/吨） 图表10：内盘浆价（元/吨） 图表11：欧洲港口木浆库存 图表12：国内港口木浆库存（万吨） 图表13：世界20主要产浆国商品化学浆分国家出货量同比变动（截至 图表14：世界20主要产浆国商品化学浆分产品出货量同比变动（截至 图表15：近期纸浆外盘报价梳理 文化纸：开工稳定，纸价企稳。本周（6月17日-6月20日）双胶纸均价5738元/吨，环比持平；铜版纸均价5685元/吨、环比持平。开工及库存方面，本周双胶纸/铜版纸开工率环比-0.50pct/持平，库存天数+0.06%/+0.13%。规模纸厂开工相对稳定，部分华中地区产线例行检修（影响有限）；社会面新单跟进有限、下游补库意愿松动，掣肘纸厂去库。从供需格局来看，伴随联盛、亚太森博、华泰纸业等产能增量逐渐消耗，后续行业预计有望维系供需平衡。 白卡纸：成本压力不减，纸价稳定为主。本周均价4360元/吨、环比+3元/吨，成本压力不减，下游需求改善幅度较小，预计短期价格稳定为主。开工及库存方面，本周白卡纸开工率环比-0.45pct，库存环比-0.33%。华东地区个别前期检修产线复产，但中小产线仍有停机情况，叠加西南地区产线暂不排产白卡纸，国内普通白卡产量略有下滑；目前规模企业以排产前期订单为主，库存向下游有所转移。从供需格局来看，前期纸价及盈利低迷导致部分行业龙头计划延迟投产，中期玖龙120万吨、联盛100万吨、博汇80万吨等仍处建设周期，预计未来供需延续压力。 图表16：文化纸价格走势（元/吨） 图表17：白卡纸价格走势（元/吨） 图表18：浆纸系开工率情况（%） 图表19：浆纸系社会库存情况（万吨） 图表20：文化纸及白卡纸供需平衡表（万吨） 图表21：近期浆纸系涨价函梳理 标的推荐：Q2成本抬升，纸价表现疲软，考虑到龙头前期囤浆，预计文化纸吨盈利环比平稳略下滑，白卡纸吨盈利承压。当前优选底层利润夯实向上的太阳纸业，关注博汇纸业、晨鸣纸业等，林业碳汇开放，关注岳阳林纸。 1.2.2废纸系：需求延续疲软，纸价底部震荡 废纸系：需求延续疲软，预计纸价磨底。1）国内方面，本周国废均价1441元/吨，环比+17元/吨；箱板/瓦楞价格为3640/2628元/吨（环比+3/12元），规模纸厂部分基地上调出厂价30-50元/吨，仅部分中小纸厂跟涨，多数纸厂持稳观望，且成本提升支撑纸价传到。此外，目前终端订单无明显增量，下游包装厂适量补库后，交投气氛有所转弱。 开工及库存方面，本周箱板/瓦楞纸开工负荷率环比+2.12pct/+0.30pct，企业库存环比-0.44%/-0.55%，部分停机厂家恢复生产，周内天津地区纸厂恢复生产，开工负荷率提升相对明显，但订单表现平淡，库存降幅收窄。2）海外方面，本周东南亚美废12#均价为243.8美元/吨，较上周持平，美废供应偏紧，但东南亚需求较弱，对美废进口意愿降低。 图表22：国废价格走势（元/吨） 图表23：东南亚外废价格走势（美元/吨） 图表24：箱板瓦楞纸价格走势（元/吨） 图表25：白板纸价格走势（元/吨） 图表26：废纸系开工率情况（%） 图表27：废纸系社会库存情况（万吨） 图表28：箱瓦纸供需平衡表（万吨） 图表29：近期废纸系涨价函梳理 标的推荐：成本延续低位，但纸价压力仍存，预计Q2吨盈利延续磨底。关注箱板纸行业龙头玖龙纸业、山鹰国际。 1.2.3特种纸：欧洲针对装饰原纸发起反倾销调查，短期影响有限，长期竞争力不变 事件：6月14日欧盟委员会发布公告称，应欧洲四家装饰纸生产商于2024年5月2日提出的申请，欧盟委员会对原产于中国的装饰纸(Decor Paper)发起反倾销调查。 印度反倾销复盘：启动调查-最终裁决周期较长，龙头公司应诉灵活度较高。1）2020年9月30日，印度对华装饰原纸启动反倾销调查，2021年9月31日作出肯定性仲裁，2021年12月27日决定对中国涉案产品征收110-542美元/公吨的反倾销税。2）2022年4月10日，建议对华旺单独计算税率，将税率由542美元/