轻工制造：24&25Q1出口板块综述：关税影响显现，企业表现分化，结构成长公司延续靓丽表现

核心观点

2025年美国对中国商品加征关税对出口板块的影响初步显现，但龙头企业凭借海外产能优势，短期订单和盈利影响有限。板块整体收入表现稳健，结构性成长依旧亮眼。

关税影响

• 美国对中国商品加征关税税率已提升至145%。
• 海外产能因关税暂时豁免，出货和订单影响较小。
• 国内产能出货分化，保温杯、功能性遮阳帘等细分赛道加价倍率高，订单平稳；传统行业普遍对美订单暂缓发货。
• 龙头企业海外产能未承担额外关税，部分行业海外产能稀缺，公司逆势提价，盈利能力有望改善。
• 国内产能针对前期关税让利客户降价，但未承担后续加征关税成本。

收入表现

• 24Q4基数较低，整体板块同比稳健增长，环比平稳。
• 25Q1龙头公司凭借海外产能优势逆势扩张份额，如匠心家居（同比+38.2%）、永艺股份（+17.9%）、浙江自然（+30.4%）、英科再生（+25.2%）、共创草坪（+15.3%）等。
• 行业高景气延续，核心客户全球扩张，客户矩阵多元化发展，如嘉益股份（+66.5%）、哈尔斯（+22.5%）等。
• 前期承压业务逐步恢复，如天振股份（同比+168.7%）、浩洋股份（-8.0%）、久祺股份（+30.4%）、梦百合（+12.3%）等。

盈利改善

• 原材料整体低位，海运费高位回落，毛利率分化，净利率受汇兑波动影响。
• 部分公司盈利能力提升，如匠心家居（毛利率+14.3%）、共创草坪（+2.1%）、天振股份（扭亏，毛利率+10.3%）、众鑫股份（+2.4%）等。
• 部分公司毛利率下滑，如家联科技、嘉益股份等，因海外产能爬坡、短期固费摊销不足。

投资建议

• 持续关注海外布局充分的匠心家居、永艺股份、共创草坪、天振股份等。
• 估值低位、海外布局快速扩张的众鑫股份、嘉益股份、哈尔斯、英科再生、恒林股份、建霖家居等。
• 美国占比有限的浙江自然、玉马科技等。
• 行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的浩洋股份、西大门等。

风险提示

• 海外需求低于预期。
• 贸易摩擦超预期。
• 人民币汇率超预期波动。