轻工制造2024H1出口综述：板块增速回落，结构性成长表现靓丽

轻工制造 证券研究报告|行业专题研究 2024年09月06日 2024H1出口综述：板块增速回落，结构性成长表现靓丽 海外库存周期趋弱，需求周期平稳，板块增速回落。美国家具零售商/批发商Q2平均库销比为1.60/1.97、处历史48%/66%分位，Q2销售额同比 分别-5.8%/-4.8%、环比分别0.9%/-2.5%，海外客户谨慎管理库存，拉动式补库需求趋弱。海外品牌商&零售商销售、库存均健康，亚马逊、沃 增持（维持） 行业走势 尔玛等24H2预期平稳，家得宝预期弱势稳定。24Q2美国新房/二手房销轻工制造沪深300 售同比分别-0.5%/-5.1%，环比分别+1.7%/-3.6%，降息后若终端需求修复，25年主动补库周期有望来临。 Q2延续补库、部分品类增速靓丽。24Q2我国出口金额同比+5.7%、环比 +12.0%，其中家具及其零件累计同比+8.2%、环比+3.2%。受益于低基 数影响，同比延续稳健增长；环比表现靓丽主要系季节影响以及部分品类延续补库。分品类来看，电动车、高尔夫球车、全地形车等受益于延迟补库、环比表现优异；沙发、办公椅等环比表现稳定。 收入延续改善，结构性成长靓丽。24Q2出口公司合计实现营收190.0亿元（同比+21%、环比+16%），基数抬升下板块增速略放缓，但部分结构成长公司表现显著优于行业，其中嘉益股份（同比+78%、环比+69%）、哈尔斯（同比+42%、环比+42%）受益于下游需求景气、核心客户份额提升，收入超预期增长；永艺股份（同比+42%、环比+40%）、匠心家居（同比+25%、环比+16%）表现优异主要系稀缺海外产能优势助力老客户份额提升、新客户导入加速，且新品类、新渠道发展加速；恒林股份（同比 +26%、环比+4%）、致欧科技（同比+37%、环比+2%）、西大门（同比 +28%、环比+22%）主要系跨境电商贡献增量。展望未来，Q3、Q4受益 于旺季驱动、景气稳定，基数致板块增速回落，但依然存在大量个股增速靓丽、甚至向上，内销外需景气剪刀差显著。其中嘉益股份、永艺股份、恒林股份、匠心家居、哈尔斯、共创草坪、浩洋股份、西大门等预计维系靓丽增长。 外部干扰加剧，表观盈利略承压。24Q2出口公司平均毛利率为32.0%（同比-0.3pct、环比+0.1pct），归母净利率为12.4%（同比-2.6pct、环比 +0.9pct），环比表现稳定，同比表现略承压主要系23Q2汇兑高基数较高以及跨境企业海运费上升。其中嘉益股份规模效应释放、盈利能力突出，匠心家居、共创草坪费用管控优异，盈利能力表现稳健；永艺股份、恒林股份、哈尔斯等剔除汇兑基数影响后实际利润增速靓丽。展望未来，Q3受益于收入规模扩张，多数公司毛利率、费用率有望优化，但汇率有所升值， 预计整体Q3盈利能力同比、环比维持稳定。 海运&关税影响有限，风险可控。1）海运：出口公司多为FOB模式、运费由客户承担，且部分细分赛道货值较高，客户调价压力小。由于运力紧张，部分代工公司出现发货滞后现象，预计递延货物Q3正常发货。跨境 公司利润影响更为明显，但龙头通常签订长协价，压力小于行业。2）关税：美国轻工供应链仍高度依赖中国企业，全球可大量承载低成本轻工供应链地区有限，中国制造具议价能力。部分企业产能全球配置，且综合成本接近甚至低于国内，关税落地后有望加速抢占全球供应份额。此外，保温杯、舞台灯光设备等细分赛道或跨境电商企业加价倍率高、价格传导顺畅。 风险提示：消费复苏不及预期、原材料波动超预期、汇率波动超预期。 0% -8% -16% -24% -32% -40% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：金属包装专题：周期底部，行业整合加速，盈利修复可期》2024-07-05 2、《轻工制造：PMTA通过薄荷口味，百亚618表现靓丽，加强出口底部配置》2024-06-24 3、《轻工制造：重点公司Q2前瞻梳理，低位布局出口结构成长》2024-06-16 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 603600.SH 永艺股份 买入 0.95 0.98 1.23 1.5 9.83 9.49 7.6 6.22 301061.SZ 匠心家居 买入 3.18 3.15 3.78 4.42 16.62 16.79 13.98 11.95 603661.SH 恒林股份 买入 1.91 3.65 4.75 5.77 16.12 8.44 6.48 5.33 002615.SZ 哈尔斯 买入 0.54 0.71 0.84 1.02 12.17 9.31 7.84 6.46 301376.SZ 致欧科技 买入 1.08 0.92 1.48 1.78 15.79 18.45 11.54 9.57 300833.SZ 浩洋股份 买入 4.34 3.37 4.04 4.78 8.79 11.34 9.45 8.00 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.出口：板块增速回落，结构性成长靓丽4 1.1海外库存周期趋弱，需求周期平稳4 1.2收入增速回落，结构成长表现靓丽6 图表目录 图表1：美国新房销量（左轴：新建住房销量，万套；右轴：同比）4 图表2：美国二手房销量（左轴：成屋销量，万套；右轴：同比）4 图表3：美国零售商&批发商库销比4 图表4：海外大型零售&批发商业绩梳理5 图表5：分品类出口概况（亿元）5 图表6：出口板块收入&利润拆分（百万元）6 图表7：出口公司毛利率&归母净利率比较7 图表8：海运费走势8 图表9：主要原材料价格变动趋势（元/吨）8 图表10：汇兑收益走势8 1.出口：板块增速回落，结构性成长靓丽 1.1海外库存周期趋弱，需求周期平稳 库存周期趋弱，需求周期平稳，板块增速回落。美国家具零售商/批发商Q2平均库销比为1.60/1.97、处历史48%/66%分位，Q2销售额同比分别-5.8%/-4.8%、环比分别 +0.9%/-2.5%，海外客户谨慎管理库存，拉动式补库需求趋弱。海外品牌商&零售商销售、库存均健康，亚马逊、沃尔玛等24H2预期平稳，家得宝预期弱势稳定。24Q2美国新房/二手房销售同比分别-0.5%/-5.1%，环比分别+1.7%/-3.6%，降息后若终端需求修复，25年主动补库周期有望来临。 图表1：美国新房销量（左轴：新建住房销量，万套；右轴：同比）图表2：美国二手房销量（左轴：成屋销量，万套；右轴：同比） 140 120 100 80 60 40 20 0 美国:新建住房销量:未季调同比 70 60% 60 40% 50 20% 40 0% 30 -20%20 -40%10 2024-01 2022-01 2020-01 2018-01 2016-01 2014-01 2012-01 2010-01 2008-01 2006-01 2004-01 2002-01 2000-01 -60%0 60% 美国成屋销量 同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2024-05 2023-01 2021-09 2020-05 2019-01 2017-09 2016-05 2015-01 2013-09 2012-05 2011-01 2009-09 2008-05 2007-01 2005-09 2004-05 2003-01 2001-09 2000-05 1999-01 -40% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：美国零售商&批发商库销比 历史分位 15.12% 48.45% 10.00% 79.31% 48.44% 49.67% 41.51% 和物料 子和家电 日用品商场 服装服饰 食品饮料 家具、家用装饰、电建筑材料、园林设备 机动车 零售商总体 53.27% 100.00% 50.67% 22.22% 54.14% 61.29% 63.16% 91.14% 66.30% 53.64% 74.07% 历史分位 耐用品杂项 机械设备 �金及水暖 电气及电子 金属及矿产 专业及商业设备电脑及外围设备 木材及建材 家居及摆设 汽车及配件 批发商：耐用品 零售商 批发商 92.31% 83.87% 30.56% 54.05% 36.47% 57.14% 49.30% 8.62% 51.35% 51.61% 历史分位 非耐用品杂项 酒类 石油及石油产品 化学品 农产品 食品 服装及面料 药品 批发商：非耐用品纸及纸制品 （耐用品） 批发商 （非耐用品） 2020年至今均值1.441.991.681.810.792.431.51 2024-061.321.931.591.960.732.271.28 2020年至今均值1.591.561.651.401.090.791.971.192.022.531.47 2024-061.811.871.941.751.190.852.211.152.113.141.65 2020年至今均值0.931.031.141.940.661.231.130.371.261.40 2024-060.951.021.012.260.691.181.150.351.571.84 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：海外大型零售&批发商业绩梳理 欧迪办公:H1miss预期亚马逊(AMAZON):预计Q3收入增长8%-11% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 收入（亿美元）23.722.921.820.421.820.321.721.121.119.120.118.118.717.2收入（亿美元）1085.21130.81108.11374.11164.41212.31271.01492.01273.61343.81430.81699.61433.11479.8 收入增速-13%6%-14%-11%-8%-11%0%3%-3%-6%-8%-14%-11%-10%收入增速44%27%15%9%7%7%15%9%9%11%13%14%13%10% 库存（亿美元）9.39.68.48.68.79.78.98.37.98.47.87.77.37.8库存（亿美元）238.5241.2309.3326.4349.9381.5366.5344.1341.7365.9354.1333.2311.5341.1 库存增速0%-5%-16%-8%-7%1%6%-4%-8%-14%-12%-8%-8%-7%库存增速26%23%30%37%47%58%18%5%-2%-4%-3%-3%-9%-7% 库销比0.390.420.390.420.400.480.410.390.380.440.390.420.390.45库销比0.220.210.280.240.300.310.290.230.270.270.250.200.220.23 净利率2.24%-3.85%4.64%-13.42%2.53%1.33%3.08%0.81%3.42%1.78%3.48%-2.05%0.80%-4.25%净利率7.47%6.88%2.85%10.42%-3.30%-1.67%2.26%0.19%2.49%5.02%6.90%6.25%7.28%9.11% STEELCASE-CLA沃尔玛(WALMART)：预计Q3收入+3.25%至4.25%，全年收入预期上调至3.75%-4.75% 21Q121Q221Q