家居618表现靓丽，出口迎结构性复苏

家居：5月龙头经营稳定，618开门红表现靓丽。根据渠道调研及反馈，我们预计5月家居龙头订单同比增长稳定，其中定制家居前端接单略有下滑，软体家居延续稳定复苏趋势。龙头618开门红表现靓丽，根据魔镜市场情报数据，喜临门、顾家、芝华仕均位列天猫住宅家具预售榜TOP5，一方面龙头注重爆品打造及套系化组合销售提升客单值水平，另一方面家居消费智能化趋势凸显，根据京东研究院数据，京东开门红28小时智能坐便器、智能晾衣机等成交额同比增长超3倍。当前家居板块PE估值已跌至2022年10月前后的估值体系，我们预计全年需求有望保持稳定，此外政策预期渐浓，配置价值突出。推荐顾家家居、欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、好太太、喜临门、慕思股份、索菲亚、箭牌家居、尚品宅配、敏华控股、江山欧派、皮阿诺、王力安防等。 大宗纸：纸浆价格底部盘整，浆纸盈利环比修复。浆纸系方面，Arauco针叶浆6月外盘报价680美元/吨（较上一轮持平）、阔叶浆外盘报价505美元/吨（较上一轮+30美元/吨），4月欧洲港口累库延续，本周UPM 210万吨浆厂首批纸浆已发往中国，我们预计纸浆价格Q2延续底部盘整。当前国内木片价格高位下跌25%，预计文化纸、白卡纸均存价格压力，但盈利有望修复；废纸系方面，当前价格底部企稳、供需矛盾仍存，关注618下游备货带来需求复苏。当前优选底层利润夯实、Q2起盈利稳步修复的太阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等，林业碳汇开放可期、关注岳阳林纸。 特种纸：龙头持续扩张，成长路径清晰。特种纸规模、资金、技术、渠道等壁垒较高，进入难度强。当前时点，龙头已在各细分领域与下游客户建立较强粘性，并凭借规模、产业链一体化布局等保障成本优势，通过柔性化生产灵活应对市场需求变化。龙头依托产品附加值提升、拓展产品品类、客户和市场边界，产能规划领先行业。截至2023Q1，仙鹤股份、五洲特纸 、 华旺科技 、 冠豪高新高基数下在建工程同比分别+148.5%/50.8%/807.1%/229.6%。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。 消费：依依股份客户需求稳步复苏，盈利能力有望修复。依依股份深度绑定亚马逊、PetSmart、沃尔玛、韩国Coupang等全球优质客户，客户粘性较高且占比相对稳定，此外新市场及新客户持续贡献增量。我们预计Q2欧美地区大客户库存周期基本结束、部分客户订单恢复，新客户持续放量，预计收入Q2收入延续压力、 H2 有望复苏。此外，伴随原材料价格高位回落，下半年毛利率有望稳步改善。疫后需求复苏，龙头把握产品&渠道变革，市占率稳定向上，长期布局价值显现，推荐公牛集团、晨光股份、百亚股份、博士眼镜；原材料价格回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔、依依股份、维达国际、恒安国际；明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富、增长靓丽。 新型烟草：FDA加速打击一次性小烟市场，美国换弹市场有望迎增量。5月31日，FDA向全美30+家零售商（包含一名经销商）发出警告信，敦促其下架Puff和Hyde品牌多款未经授权一次性小烟产品（Puff/Hyde分别为2022年美国青少年中第一/第三受欢迎品牌）。我们认为此次FDA发布“警告信”代表其针对一次性小烟已着手采取实质性监管措施，行业重塑下美国换弹市场有望温和复苏。关注思摩尔国际、盈趣科技。 包装：本周更新永新股份，下游客户优质、经营韧性强，盈利能力稳健。 当前海内外需求仍处温和复苏趋势，预计下游库存逐步恢复常态，公司Q2业绩有望维系稳增。国际品牌供应链全球化发展，公司供应份额仍持续提升，推动外销较快增长。全年来看，尽管当前原材料低位催生调价压力，但盈利能力受益于成本管控、海外高毛利占比提升等影响有望维系稳健。 推荐裕同科技、永新股份、新巨丰，关注昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金、上海艾录、劲嘉股份。 出口：盈趣科技多品类回暖共驱成长，电子烟迎增量；梦百合外销回暖，内销自主品牌表现靓丽。1）盈趣科技：CricutQ1库存压力环比降低，盈趣雕刻机业务边际改善。电子烟方面，精密塑胶部件维持稳健增长，核心模组产能稳定爬坡，整机项目预计Q3量产出货，贡献重要增量。此外，公司与天津大学医学部、海河实验室已针对人工神经康复机器人等创新项目展开前期立项交流，成功切入脑机等新蓝海领域。2）梦百合：预计行业景气已逐步回暖（欧洲受益于通胀回落幅度较大，预计需求复苏表现更优）；内销方面，公司已加大渠道拓展&品牌建设，Q1自主品牌线下/线上增速同比分别高达42%/51%，Q2增长有望维系靓丽。推荐盈趣科技、浙江自然、共创草坪、匠心家居，关注久祺股份、家联科技、嘉益股份、梦百合、恒林股份、乐歌股份、永艺股份等。 风险提示：消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期。 重点标的 股票代码 1重点推荐：特纸&家居左侧布局、消费把握升级品种 1.1家居：5月龙头经营稳定，618开门红表现靓丽 5月家居需求稳定复苏，软体表现更优。根据渠道调研及反馈，我们预计5月家居龙头订单同比增长稳定，其中定制家居3-4月需求景气复苏后，5月前端接单略有下滑；软体家居由于装修节奏较为滞后，5月延续稳定复苏趋势。其中： 欧派家居：公司组织架构变革稳步推进，区域管理层下沉市场进行团队磨合，我们预计磨合期对经营节奏略有影响，预计5月工厂接单增长个位数，后续伴随组织架构调整落地、前期订单转换节奏加快（Q1末合同负债环比+9.2亿元至17.0亿元），公司业绩增长有望提速。我们认为本次组织变革有利于推动内部流量融合、实现品类流量互通，单客户贡献价值预计持续提升；此外2022年公司已建设102个零售大家居店，预计2023年新增200+家，组织变革落地后开店节奏预期加快、大家居能力进一步强化。 志邦家居：我们预计5月工厂接单增长20%+，公司强化南方市场部署和空白区域下沉，积极推进“超级邦”装企服务战略，订单增长稳健，盈利能力逆势提升。 金牌厨柜：我们预计5月工厂接单增长接近15%，公司采用差异化产品策略，加大烤漆套餐推广力度，预计产品结构优化带动毛利率向上；6月积极推动“中国爱厨日”活动，优化集成厨房套餐、加大产品促销力度，预计客单值进一步提升。 渠道方面，公司一城多商、分商圈招商稳步推进，经销商管理优化、逐步建立清晰淘汰机制，同时依托平台办事处开拓分销渠道，预计渠道扩张提速。 索菲亚：公司升级整家3.0战略，进一步整合品类、空间，2022年工厂端客单价分别为1.85万元/1.30万元/1.22万元/0.82万元，预计客单值稳步增长。分品牌来看，索菲亚品牌强化渠道覆盖力度、橱衣配套率持续提升；米兰纳推进品类和渠道快速扩张及下沉；司米股权收购完成后内部管理协同，且与索菲亚经销商重叠率逐步降低，预计招商开店强化；华鹤“门墙柜”并驾齐驱，收入表现稳健。 我们预计高基数下5月前端接单持平，预计工厂接单增长15%左右。此外，公司持续推进精益管理、削减产品花色，板材利用率及生产效率不断提升，预计盈利水平有望复苏。 尚品宅配：我们预计5月定制柜类工厂接单增长接近10%，随心选套餐活动稳步推进，预计配套品增长20%左右。 顾家家居：1）内销方面，5月公司召开“一起赢未来——顾家家居2023年全国经销商大会”，招商情况表现优异、新商签约率较高，并将“全屋定制”全面升级成为“一体化整家”，预计门店签约表现良好；公司充分重视定制软体融合及渠道效率提升，开拓C店、分销等新店态和渠道，预计融合单比例及客单值水平稳步提升。5月在顾家热爱季活动推动下，我们预计内销接单增长20%；2）外销方面，公司积极推进外贸组织架构调整、强化高性价比功能产品研发，海外客户渠道稳步拓展，我们预计5月接单增长10%以上，且预计利润率稳步改善。 慕思股份：我们预计5月订单增长20%以上、发货增长10%以上。 喜临门：我们预计5月发货在高基数下同比持平，其中自主品牌零售稳步复苏，线上618开门红表现优异。 曲美家居：1）Ekornes：5月海外下单节奏恢复，我们预计海外订单增长接近10%，伴随国内经营环境好转 ，Stressless国内恢复开店节奏 ，预计下半年Ekornes收入恢复增长；2）国内曲美：传统直营增长具韧性，经销方面重视单店运营质量，预计5月订单增长幅度达双位数；目前公司品牌焕新计划稳步推进，通过直营“曲美lab”和加盟店做新产品展示，利用小红书等强化低成本引流转化，预计国内延续复苏趋势。3）盈利能力：当前原材料价格高位回落，且2023年债务置换及退单导致的存货减值影响趋弱，预计实现盈亏平衡。 好太太：我们预计5月工厂发货同比+25%，公司渠道改革成效逐步显现，新品贡献持续提升。 王力安防：我们预计5月工厂发货金额增长+25%，公司客户结构调整效果逐步显现，5月工厂订单量增长+20%+。 江山欧派：我们预计5月工厂订单、发货均增长10%+，保交楼项目稳步推进。 龙头618开门红表现靓丽，套系化、智能化趋势凸显。龙头家居品牌积极把握618促销活动节点，根据京东研究院数据，京东618开门红前4小时家电家居成交额同比增长50%，根据魔镜市场情报数据，喜临门、顾家、芝华仕均位列天猫住宅家具预售榜TOP5，销售额占比分别为15.56%、7.28%、6.26%，开门红期间表现靓丽。一方面，龙头注重爆品打造及套系化组合销售，根据芝华仕官方公众号数据，其明星垫、橙意沙发、瞌睡椅等单品天猫预售期间（截至5月26日）分别位列相关子类目TOP1；顾家家居推出“17999买客厅送餐厅”、“整体睡眠套餐”等、志邦家居推出“买3万送2万”活动，进一步以套系化销售提升客单值水平。另一方面，家居消费智能化趋势凸显，京东开门红28小时智能坐便器、智能晾衣机、智能升降桌及智能消毒牙刷架等成交额同比增长超3倍，其中好太太新品贡献持续提升，电动及功能款晾衣机产品位列京东618金榜榜首；箭牌家居智能坐便器位列京东618金榜榜首，预计轻智能爆款产品有望进一步提升市场份额。 图表1：天猫预售家居品牌榜单（截至5月30日） 图表2：芝华仕618天猫平台预售战绩 图表3：顾家家居618“买客厅送餐厅”产品组合 图表4：志邦家居618“买3万送2万”产品组合 核心标的推荐：当前家居板块PE估值已跌至2022年10月前后的估值体系，伴随下半年需求旺季来临，复苏或更为明确，我们预计全年需求有望保持稳定。6月2日青岛市住建部出台《关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》，地产政策宽松延续。当前龙头业绩确定性强、估值偏低，此外政策预期渐浓，配置价值突出。推荐顾家家居、欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、好太太、喜临门、慕思股份、索菲亚、箭牌家居、尚品宅配、敏华控股、江山欧派、皮阿诺、王力安防等。 1.2造纸：纸浆价格底部盘整，浆纸盈利环比修复 1.2.1浆纸系：文化纸盈利有望修复，白卡纸供需矛盾仍存 纸浆跟踪：欧洲港口累库延续，UPM首批纸浆发往中国，预计浆价底部盘整。Arauco针叶浆6月外盘报价680美元/吨（较上一轮持平）、阔叶浆外盘报价505美元/吨（较上一轮+30美元/吨），其中阔叶浆报价触底后小幅反弹。供给方面，4月世界20国出货量同比-7.4%、环比-13.6%，其中对中国发货量同比+2.7%、环比-12.4%，同比实现增长，而北美、西欧分别同比-12.5%、-18.1%，全球纸浆发货向中国地区倾斜，本周UPM 210万吨浆厂首批纸浆已发往中国；需求方面，海外累库趋势延续，4月欧洲港口库存181万吨（同比+78.4%、环比+5.0%），国内需求略有复苏、但整体偏弱，上周国内青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存环比+0.29%，库存依然维持高位。本周国内阔叶浆现货价格略有反弹，主要系浆价历史底部、龙头纸企加大采购力度，我们预计下半年纸浆价格延续底部盘整，龙头成本端有望维系低位。 图表5：外盘浆价（美元/吨） 图表6：内盘浆价（元/吨） 图表7：欧洲港口木浆库存 图表8：国内港口木浆库存（万吨） 图表9：近期纸浆外盘报价梳理 浆纸跟踪：文化纸盈利有望修复；