618表现分化，智能家居、软体家居、百亚表现靓丽

家居：618表现结构分化，智能化、套系化趋势突出。线上家居消费智能化趋势凸显，根据京东居家数据，智能马桶、智能锁成交额均实现翻倍以上增长；龙头积极布局直播引流，喜临门首次位列抖音、快手床垫类目销售额TOP1，芝华仕位列抖音、快手家具类目TOP1；此外龙头重视多品类、套系化融合销售，预计客单值水平进一步提升。当前家居需求弱势稳定、估值底部，政策预期叠加Q2较好业绩或成为板块新一轮震荡上行催化。推荐顾家家居、欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、好太太、喜临门、慕思股份、索菲亚、箭牌家居、尚品宅配、敏华控股、江山欧派、皮阿诺、王力安防等。 大宗纸：浆价底部盘整，文化纸盈利环比修复，废纸系价格磨底。根据中纸联，Suzano 7月外盘报价上调30美元/吨，阔叶浆报价触底后小幅反弹，然而未来1-2个季度纸浆供需矛盾将进一步放大，我们预计浆价年内维持低位盘整。浆纸系方面，当前国内木片价格高位下跌25%，预计文化纸、白卡纸均存价格压力，但文化纸格局优异、需求稳定，盈利有望修复，白卡纸供需矛盾突出，盈利压力较大。废纸系方面，假期部分纸厂让利下游，当前价格底部企稳、供需矛盾仍存。当前优选底层利润夯实、Q2起盈利稳步修复的太阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等，林业碳汇开放可期、关注岳阳林纸。 特种纸：五洲特纸发布股权激励、控股股东全额认购定增，行业拐点已至，公司信心显现。1）股权激励：公司发布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予352.30万股，考核目标为2023/2024/2025年扣非归母净利润达2.5/5.5/7.0亿元。2）定增：公司拟向控股股东、实际控制人定向增发不超过0.73亿股，认购价格为11.64元/股，总金额不超过8.5亿元。本次股票激励、全额定增认购同时发布显现公司后续经营信心。行业逐步度过逆行期，低价浆快速进入成本，Q3盈利快速显现，持续推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。 新型烟草：全球市场规模稳增，海内外合规市场边际复苏。1）雾化：2022年全球雾化电子烟销售额236.5亿美元（同比+20.0%），其中一次性电子烟同比增长近100%。2）加热卷烟：2022年加热卷烟全球销售额为333.8亿美元（同比+15.8%），其中菲莫国际市占率为71.4%。3）国内：预计国内市场Q2修复至6-8亿元，且头部品牌和其供应商份额提升。4）海外：6月22日FDA敦促全美180+经销商下架Elf Bar（全美最流行一次性小烟品牌）和Esco Bar，FDA执法逐步趋严，美国电子烟格局有望重塑，思摩尔下游客户Vuse、Njoy等已过审品牌最为受益。推荐思摩尔国际，盈趣科技。 出口：本周更新出口5月数据，延续弱势、去库见底有望驱动订单回暖。5月轻工出口多赛道同比、环比均转负；预计Q3出口压力仍存，Q4低基数影响下有望企稳回正。目前海外通胀已高位回落，且美国零售/批发商库存增速已逐步回归常态，海外客户下单节奏受益于去库见底有望边际修复。推荐盈趣科技、浙江自然、共创草坪、匠心家居、久祺股份等；关注梦百合、乐歌股份、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、麒盛科技、家联科技等。 包装：下游需求复苏有望，龙头份额提升。5月主要下游社零受基数回升影响，同比增幅普遍略降，其中粮油食品/饮料类同比为负，环比来看各细分赛道均已回正。伴随下半年政策组合拳有望陆续出台，下游需求预计逐步回暖，其中环保纸塑需求有望维系高增、烟包需求集中释放、3C/酒包旺季来临驱动增长。推荐 裕同科技、永新股份、新巨丰、上海艾录，关注昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金、劲嘉股份。 风险提示：消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期。 重点标的 股票代码 1重点推荐：特纸&家居左侧布局、消费把握升级品种 1.1家居：618表现结构分化，智能化、套系化趋势突出 龙头618销售表现分化，线上智能化、套系化趋势突出，直播增长强势。龙头家居品牌积极把握618促销节点，根据天猫榜单数据，618期间喜临门、顾家位列住宅家具TOP5；索菲亚、欧派、金牌、志邦位列定制建材TOP5；九牧、箭牌、恒洁位列厨房卫浴TOP3；好太太位列收纳日用TOP1，龙头品牌销售情况表现亮眼。 1）整体618线上家居消费呈现智能化趋势，根据京东居家数据，开门红期间智能马桶成交额/订单量分别同比增长超过100%，智能锁成交额/订单量分别同比增长超过100%/150%。 2）龙头积极布局直播，线上多维度引流成交效果显著，根据喜临门官方公众号，喜临门通过明星直播、总裁直播等加大内容化输出力度，618期间抖音渠道同比增长251%，首次位列抖音、快手床垫类目销售额TOP1；根据芝华仕官方公众号，芝华仕直播总成交额突破3.7亿 、 总观看人数突破1886万 ， 在抖音/快手成交额同比增长168.8%/437.09%，位列抖音、快手家具类目TOP1。 3） 重视多品类 、 套系化融合销售 ，喜临门床垫/软床/沙发/家纺分别同比+43%/+140%/+900%/+92%；芝华仕线上打造瞌睡椅、小橘沙发、轻奢软包床、乐享智能床、明星垫、太空舱按摩椅等爆款产品；顾家家居推出“17999买客厅送餐厅”、“整体睡眠套餐”等，套系化销售进一步提升客单值水平。 图表1：家居龙头618表现梳理 家居全年需求稳定，政策预期渐浓。3-5月部分家居龙头订单增速维持约20%，其中5月定制家居前端接单景气下滑，软体家居延续复苏趋势。下半年需求旺季来临，且竣工乐观将催化家装需求，我们预计行业需求保持稳定。当前经济复苏动能走弱情况下适当宽松地产为重要抓手，我们预计地产政策或从融资端继续入手，且核心一二线城市需求端政策仍有松动空间。当前家居需求弱势稳定、估值底部，政策预期叠加Q2较好业绩或成为板块新一轮震荡上行催化。 整装渠道：头部装企合作品牌+自营并行，产品配套率较高。本周进行整装专家交流，5-6月整装客流量及客单值相比前年有所下降，主要系伴随居民消费力下降，家电配套率降低及升级款套餐占比下降，目前全国平均整装客单值在11万元左右。公司定制方面采取合作+自营双模式，其中合作定制客户主要包括欧派、索菲亚等头部定制公司，主要系：1）生产力、产品力优势突出，可提供装修渠道定制化产品线；2）后期管理及交付能力有保障。此外，公司自营定制主要吸引品牌敏感度不高且重视产品流程的消费者，有利于拉升毛利水平。 顾家家居：热爱季增长靓丽，一体化整家表现突出。公司积极调整渠道策略，把握315、618等促销节点，3-5月内销订单增长稳健。本次顾家热爱季活动充分发挥区域零售中心本地化营运优势，调动经销商积极性，且创新布局营销活动，包括打造全新IP、联合央视开展直播活动等等，我们预计热爱季整体表现优异。此外，公司重视定制软体融合及渠道效率提升，一方面积极调整现有渠道及经销商结构，积极转型融合大店，另一方面开拓C店等新店态渠道，5月10日发布一体化整家升级战略，品牌战略清晰、渠道结构升级、全屋融合效果突出，我们预计热爱季期间一体化整家业务增长势头强劲，客单值稳步提升。 梦天家居：家装发展具潜力，盈利能力稳健提升。Q2公司订单及招商开店情况表现稳健，分渠道来看，零售端持续加大线上引流力度，通过抖音、小红书进行自直+经销商直播；家装渠道保持高速增长，通过总部和区域装企龙头合作的方式进一步扩大市场份额。目前公司产品主要针对中高端市场，面对消费潜在降级现象，公司采取少数产品引流及套餐销售的方式，门墙柜一体化推动客单值提升。盈利方面，公司推进生产端降本、SKU精简优化及精准营销投入，盈利表现稳健。 江山欧派：保交楼订单增长稳健，盈利能力有望提升。伴随保交楼项目稳步推进，我们预计公司5月工厂订单、发货均增长10%+。分渠道来看，1）工程代理：2020年-2022年公司工程代理商数量从100余家快速提升至470余家，代理商收入占工程渠道比重从11%提升至37%，款清发货有利于降低现金流风险；2）工程直营：公司合作经营稳健的地产客户，预计保交楼订单持续贡献增量；3）经销渠道：截至2023Q1末公司经销商数量超过27000家，公司强化经销商合作，致力于优化产品结构。此外，当前原材料价格处于低位，公司生产端降本增效稳步推进，盈利能力有望提升。 核心标的推荐：本轮家居投资机会或震荡上行，增长模型矩阵化背景下企业能力要求升级，中期龙头格局趋于清晰，在地产预期仍弱背景下把握龙头或更为有效。推荐顾家家居、欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、好太太、慕思股份、喜临门、索菲亚、箭牌家居、尚品宅配、敏华控股、江山欧派、皮阿诺、王力安防、梦天家居等。 1.2造纸：浆价底部反弹，文化纸盈利环比修复，废纸系价格磨底 1.2.1浆纸系：浆价底部反弹，文化纸盈利有望修复 纸浆跟踪：Suzano7月报价上调，预计年内浆价底部盘整。根据中纸联，Suzano 7月外盘报价上调30美元/吨，阔叶浆报价触底后小幅反弹。供给方面，2023年1-4月世界20国出货量同比-5.2%，其中对中国发货量同比+1.0%，而北美、西欧、东欧分别同比-8.5%、-15.2%、-13.2%，海外需求疲软，全球纸浆发货向中国地区倾斜，预计Q2-Q3全球木浆供给压力仍存；需求方面，海外累库趋势延续，4月欧洲港口库存181万吨（同比+78.4%、环比+5.0%），内需复苏好于外需，但仍然偏弱，上周国内青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存环比-2.32%。当前浆厂成本线有支撑、纸企加大纸浆采购，浆价底部反弹，但未来1-2个季度纸浆供需矛盾将进一步放大，我们预计浆价年内维持低位盘整。 图表2：外盘浆价（美元/吨） 图表3：内盘浆价（元/吨） 图表4：欧洲港口木浆库存 图表5：国内港口木浆库存（万吨） 图表6：近期纸浆外盘报价梳理 浆纸跟踪：文化纸盈利有望修复，白卡纸供需矛盾突出。1）文化纸：本周双胶/铜板均价5469/5210元/吨，较上周-86元/吨/-4元/吨，开工负荷率环比-0.41pct/-3.64pct，库存天数环比+0.31%/-0.36%，毛利率分别-0.99pct/+0.35pct。当前印刷厂刚需采购为主，成本端浆价走弱，进口木片价格略有松动、国产木片价格已较年初下跌25%，我们预计文化纸价格弱势运行，然而成本下跌幅度大于价格下降幅度，预计盈利有望修复。2）白卡纸：本周均价4210元/吨，较上周-48元/吨，开工负荷率环比-1.79pct，产量环比-2.97%，库存环比+0.08%，毛利率环比-0.75pct。国内下游需求延续疲软、出口订单平淡，行业新增产能投产、供需矛盾强化，预计价格竞争延续，且行业盈利压力仍存。 图表7：文化纸价格走势（元/吨） 图表8：白卡纸价格走势（元/吨） 1.2.2废纸系：价格底部企稳，短期供需矛盾仍存 废纸系：假期部分纸厂让利下游，短期供需矛盾仍存。1）国内方面，本周国废均价1559元/吨，较上周-11元/吨，废黄板纸库存天数环比-7.69%，消费量环比-0.22%； 箱板/瓦楞价格为3893/2780元/吨，较上周-9/-14元/吨，开工负荷率环比-0.06pct/-0.22pct，产量环比-0.09%/-0.37%，库存环比+0.38%/+0.37%。临近假期部分规模纸厂执行让利政策，下游包装厂刚需采购为主，行业供给压力仍存且成本支撑欠佳，预计价格底部盘整。2）海外方面，本周美废12#为177.5美元/吨（持平），国内再生纤维采购意愿较低，东南亚地区需求偏弱，预计价格弱势调整。 图表9：国废价格走势（元/吨） 图表10：箱板纸价格走势（元/吨） 图表11：瓦楞纸价格走势（元/吨） 图表12：白板纸价格走势（元/吨） 核心标的推荐：文化纸供需平衡、格局稳定，且盈利修复确定性强，重点关注后续吨盈利修复斜率；白卡纸供给增量较多、价格竞争压制盈利修复；箱板瓦楞纸当前底部企稳，中长期格局向好，预计需求复苏盈利弹性较大。当前优选底层利润夯实、Q2起盈利修复斜率较高的太阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等，林业碳汇开