化工行业2023&2024Q1业绩回顾：业绩承压，景气回升可期240522

证券研究报告2024年5月22日行业：基础化工增持（维持） 业绩承压，景气回升可期 ——化工行业2023&2024Q1业绩回顾 分析师：于庭泽SAC编号：S0870523040001 2023年，中国化工产品价格指数CCPI呈“V”字形走势，与原油价格走势基本一致。2023年CCPI均值为4679.10，同比-11.75%。2024 年至今，CCPI走势较为平稳，但较2023年下半年的高值有所回落。其中，2024年一季度CCPI均值为4614.00，同比-5.21%，环比 -1.85%，较2023年下半年的高值下降9.01%。 图3历年中国化工产品价格指数（CCPI） 中国化工产品价格指数:CCPI 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 0 资料来源：iFind，上海证券研究所 根据申万行业分类，基础化工分为化学原料、化学制品、化学纤维、塑料、橡胶、农化制品、非金属材料Ⅱ七个子行业，2023年营业收 入同比分别-6.99%、-5.97%、+6.53%、+4.49%、+0.90%、-14.44%、+4.25%；归母净利润以下降为主，同比分别为-46.57%、 -36.15%、-32.26%、-33.28%、-39.79%、-60.24%、+68.70%。2024年一季度，各子行业业绩出现分化，其中，归母净利润同比增长的子行业包括化学原料和橡胶。 表1各子行业2023&2024Q1收入情况（亿元） 子行业 2023 2024Q1 营业收入 同比 归母净利润 同比 营业收入 同比 环比 归母净利润 同比 环比 化学原料 4,591.27 -6.99% 237.88 -46.57% 1,096.56 -3.95% -3.78% 71.26 13.78% 34.65% 化学制品 6,942.23 -5.97% 404.72 -36.15% 1,633.55 0.50% -6.51% 106.89 -4.29% 102.43% 化学纤维 1,798.32 6.53% 53.53 -32.26% 431.01 8.38% -8.38% 13.97 -17.36% 298.53% 塑料 2,249.99 4.49% 70.90 -33.28% 528.26 6.35% -10.75% 14.48 -27.79% 432.30% 橡胶 442.89 0.90% 17.33 -39.79% 110.15 10.19% -7.16% 7.01 67.30% -891.74% 农化制品 4,668.33 -14.44% 271.19 -60.24% 1,059.96 -12.13% -2.90% 71.59 -36.82% 183.02% 非金属材料Ⅱ 283.12 4.25% 54.08 68.70% 49.58 -26.53% -21.21% 3.89 -49.29% -44.42% 资料来源：iFinD，上海证券研究所 2023年基础化工子板块之间业绩存在分化，民爆制品板块营收和归母净利润同比分别增长24.73%和117.88%，均位居第一。改性塑料、涤纶、胶黏剂及胶带板块营收同比增速均超10%。归母净利润方面，除民爆制品外，仅有非金属材料III、涂料油墨、合成树脂、氨纶板块实现同比增长；归母净利润下降幅度最大的三个子版块是农药、膜材料和氯碱，同比降幅分别达到80.64%、80.76%、102.63%。 图42023年基础化工(申万)子板块营业收入同比增速图52023年基础化工（申万）子板块归母净利润同比增速 30% 120% 20% 80% 10% 40% 民爆制品非金属材料Ⅲ 涂料油墨合成树脂 氨纶聚氨酯钛白粉橡胶助剂 其他塑料制品 炭黑其他化学原料 无机盐 涤纶复合肥 纯碱煤化工 食品及饲料添加剂 改性塑料 钾肥粘胶有机硅 磷肥及磷化工胶黏剂及胶带其他化学纤维其他化学制品 氮肥纺织化学制品其他橡胶制品 氟化工 锦纶农药膜材料 氯碱 0%0% -10% -40% 民爆制品改性塑料 涤纶 胶黏剂及胶带 橡胶助剂聚氨酯 非金属材料Ⅲ 钛白粉其他橡胶制品 氨纶粘胶 其他化学原料 复合肥 炭黑其他塑料制品 煤化工有机硅 锦纶涂料油墨膜材料 纯碱合成树脂 食品及饲料添加剂其他化学纤维 无机盐氟化工 磷肥及磷化工 氮肥氯碱 纺织化学制品其他化学制品 农药 钾肥 -20%-80% -30%-120% 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 2023年基础化工销售毛利率为16.54%，销售净利率为5.57%，相比2022年分别下降3.42、4.11pct，化工行业盈利能力从2021年的高位连续两年下滑。分季度看，2023Q1-Q4销售毛利率分别为17.27%、16.23%、16.38%、16.36%，2024年一季度，毛利率及净利率水平均有所回升，分别为16.63%、6.18%。 图6基础化工历年毛利率及净利率水平图7基础化工单季度毛利率及净利率水平 25% 20% 销售毛利率销售净利率 30% 25% 20% 销售毛利率销售净利率 15% 15% 10% 10%5% 5% 0% 2017201820192020202120222023 0% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 -5% -10% -15% 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 聚氨酯 501.10 36.86% 民爆制品 39.31 42.77% 其他化学制品 388.23 19.56% 其他塑料制品 36.10 -14.65% 有机硅 380.90 156.38% 非金属材料Ⅲ 35.35 137.73% 氯碱 314.21 18.90% 钾肥 32.58 49.18% 煤化工 234.12 -22.94% 其他化学纤维 32.16 -34.07% 农药改性塑料 173.26133.32 6.28% -21.33% 涤纶氨纶 29.9128.07 -29.06%-41.71% 2023年基础化工行业在建工程合计3378.42亿元，同比+12.79%，同比增幅相较2022年明显收窄。从各子行业的情况来看，聚氨酯、其他化学制品、有机硅、氯 碱、煤化工等行业在建工程规模较大；其他橡胶制品、有机硅、非金属材料Ⅲ等行业在建工程增速较大。 表22023年基础化工子行业在建工程情况 所属行业在建工程（亿元）同比增长 所属行业在建工程（亿元）同比增长 图8基础化工行业历年在建工程及同比增速(亿元) 在建工程（亿元）同比 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 60% 50% 氟化工 113.59 -6.88% 其他化学原料 93.72 -36.87% 磷肥及磷化工 87.04 -6.72% 钛白粉 86.75 15.05% 膜材料80.12-4.01% 合成树脂 24.48 -21.83% 胶黏剂及胶带 14.49 79.79% 炭黑 11.58 48.01% 橡胶助剂 10.69 -10.60% 涂料油墨 10.46 23.79% 粘胶 9.80 -12.91% 40% 复合肥 70.01 50.31% 30% 食品及饲料添加剂 68.67 37.21% 氮肥 66.62 -14.20% 20% 其他橡胶制品 64.09 299.75% 10% 纺织化学制品 45.65 -1.66% 0% 纯碱 44.96 -32.61% 无机盐73.0224.20% 2017201820192020202120222023 锦纶44.06-4.14% 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 2023年基础化工行业存货3211.79亿元，同比-0.83% 磷肥及磷化工 189.23 3.86% 其他化学纤维31.1129.12% 改性塑料 157.32 9.01% 胶黏剂及胶带24.24-0.29% 复合肥 142.94 1.81% 纯碱24.23-20.87% 农药 409.24 -7.34% 合成树脂 41.79 10.75% 纺织化学制品 341.28 1.21% 民爆制品 39.82 4.31% 其他化学制品 285.55 -10.05% 无机盐 36.52 -14.45% 聚氨酯 225.04 11.91% 其他橡胶制品 34.67 11.33% 。分子行业来看，农药、纺织化学制品、其他化学制品行业存货规模较大；粘胶、其他化学纤维、氨纶等行业存货增长速度较快。 表32023年基础化工子行业存货情况 所属行业 存货（亿元） 同比增长 所属行业 存货（亿元） 同比增长 图9基础化工行业历年存货及同比增速（亿元） 存货（亿元）同比 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2017201820192020202120222023 资料来源：iFinD，上海证券研究所 40% 食品及饲料添加剂138.59-14.55% 涂料油墨 24.19 -10.42% 其他塑料制品107.9615.32% 钾肥 24.03 -20.49% 煤化工99.32-2.14% 锦纶 21.51 -4.11% 涤纶97.5612.58% 炭黑 21.04 -32.41% 氯碱96.90-7.81% 粘胶 9.44 40.74% 钛白粉96.118.35% 橡胶助剂 8.33 3.84% 有机硅91.28-5.96%氟化工76.11-5.46% 35% 30% 25% 20% 膜材料 73.61 5.62% 氮肥 69.87 13.23% 非金属材料Ⅲ 63.29 -15.47% 其他化学原料 61.76 5.54% 氨纶 47.92 19.86% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：iFinD，上海证券研究所 表4化工行业重点公司2023&2024Q1营收及归母净利润情况 2023 所属板块 公司简称 营业收入 归母净利润 营业收入 2024Q1 归母净利润 （亿元） 同比 （亿元） 同比 （亿元） 同比 （亿元） 同比 万华化学 1753.61 5.92% 168.16 3.59% 461.61 10.07% 41.57 2.57% 华峰化学 262.98 1.60% 24.78 -12.85% 66.57 7.51% 6.83 8.24% 聚氨酯&化纤 桐昆股份 826.40 33.30% 7.97 512.12% 211.11 32.66% 5.80 218.31% 新凤鸣 614.69 21.