化工行业2023H1业绩回顾：业绩普遍承压，静待底部回暖

证券研究报告2023年9月7日行业：基础化工增持（维持） 业绩普遍承压，静待底部回暖 ——化工行业2023H1业绩回顾 分析师：于庭泽SAC编号：S0870523040001 2023年上半年基础化工（申万）实现营业收入10343亿元，同比下降11.0%，实现归母净利润645亿元，同比下降53.0%。 2023年上半年，基础化工行业营业收入和归母净利润同比增速均出现较为明显的下滑趋势。2023年上半年，化工品价格以下跌为主，化工行业盈利能力承受较大压力。随着去库存周期逐渐接近尾声，化工行业整体盈利能力有望得到修复。 图1基础化工（申万）营业收入单季度增长情况 图2基础化工（申万）归母净利润单季度增长情况 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0 单季度营业收入（亿元）同比增长 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 单季度归母净利润（亿元）同比增长 300% 200% 100% 0% 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 -100% -200% -300% 资料来源：iFind，上海证券研究所资料来源：iFind，上海证券研究所 2023年上半年，原油价格震荡下跌，化工品价格也呈现下跌趋势。2023H1中国化工产品价格指数CCPI均值为4660，环比下降7.4%，同比下降20.8%。分季度看，2023Q2，CCPI均值为4453，环比下降8.5%。上半年CCPI延续去年下滑趋势至近两年底部位置，进入下半年国内化工行业景气度有所回升，CCPI走势反转向上。 图3历年中国化工产品价格指数（CCPI） 7000 中国化工产品价格指数:CCPI 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 3000 资料来源：iFind，上海证券研究所 根据申万行业分类，基础化工分为化学原料、化学制品、化学纤维、塑料、橡胶、农化制品、非金属材料Ⅱ七个子行业，2023H1营业收 入有升有降，同比增速分别为-13.0%、-10.6%、0.3%、0.5%、0.9%、-19.1%、24.9%；归母净利润同比增速分别为-69.3%、-43.7%、 -42.0%、-40.1%、-30.8%、-57.7%、71.5%，除非金属材料Ⅱ外，其余子行业归母净利润同比均出现较大幅度的下滑。 表1各子行业2023H1营业收入及归母净利润情况（亿元） 子行业 2023H1 营业收入 同比 归母净利润 同比 化学原料 2306.5 -13.0% 102.5 -69.3% 化学制品 3417.9 -10.6% 235.0 -43.7% 化学纤维 843.9 0.3% 34.3 -42.0% 塑料 1019.4 0.5% 41.3 -40.1% 橡胶 205.5 0.9% 10.6 -30.8% 农化制品 2407.0 -19.1% 195.7 -57.7% 非金属材料Ⅱ 143.2 24.9% 25.7 71.5% 资料来源：iFind，上海证券研究所 2023H1基础化工子板块之间差异较为明显，绝大多数子板块营业收入和归母净利润同比下降。仅非金属材料Ⅲ和化学制品板块下的民爆制品实现营收和归母净利润同比双升，其中非金属材料营收同比增长24.9%，归母净利润同比增长71.5%；民爆制品营收同比增长15.2%，归 母净利润同比增长9.4%。归母净利润同比增长的子版块还有粘胶与合成树脂，同比增速分别为118.3%和7.3%，其他子版块均出现不同程度的下降，其中降幅最大的是氯碱、胶黏剂及胶带、锦纶，同比降幅分别为-100.3%、-98.2%和-98.0%。 图42023H1基础化工(申万)子板块营业收入同比增速 30% 图52023H1基础化工（申万）子板块归母净利润同比增速 150% 20%100% 10% 50% 非金属材料Ⅲ 民爆制品胶黏剂及胶带 涤纶改性塑料 其他橡胶制品 橡胶助剂 炭黑其他化学纤维 聚氨酯其他塑料制品其他化学原料 钛白粉粘胶 合成树脂食品及饲料添加剂 膜材料氨纶 涂料油墨 纯碱氟化工无机盐复合肥煤化工 纺织化学制品 有机硅磷肥及磷化工 氯碱农药氮肥 其他化学制品 锦纶钾肥 0% 粘胶非金属材料Ⅲ 民爆制品 合成树脂 其他橡胶制品 橡胶助剂 涤纶聚氨酯改性塑料无机盐复合肥 其他化学纤维 钾肥其他塑料制品 氨纶纯碱 食品及饲料添加剂 钛白粉有机硅 其他化学原料 纺织化学制品 农药涂料油墨 其他化学制品 氟化工磷肥及磷化工 膜材料氮肥煤化工炭黑锦纶 胶黏剂及胶带 氯碱 0% -10% -20% -50% -30%-100% -40% -150% 资料来源：iFind，上海证券研究所资料来源：iFind，上海证券研究所 2023H1基础化工销售毛利率为16.5%，销售净利率为6.6%。从单季度来看，2023Q1销售毛利率和销售净利率分别为17.1%和6.9%，较2022Q4分别提升0.8和2.1个百分点；2023Q2销售毛利率和销售净利率分别为15.9%和6.3%，环比有所降低。 图6基础化工单季度毛利率及净利率水平 35% 销售毛利率销售净利率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 -5% -10% -15% 资料来源：iFind，上海证券研究所 2023H1基础化工行业在建工程3563.8亿元，同比增长 聚氨酯 436.9 29.2%其他塑料制品44.042.8% 扩大。从各子行业的情况来看，聚氨酯、其他化学制品 其他化学制品 381.8 17.0%其他橡胶制品37.1291.4% 41.2%，化工企业不断投建新产能，在建工程规模不断 表22023H1基础化工子行业在建工程情况 在建工程（亿元）同比增长 所属行业 在建工程（亿元）同比增长 所属行业 氯碱 350.4 84.4% 钾肥 35.7 188.9% 煤化工 331.5 50.7% 民爆制品 32.8 12.9% 有机硅 272.7 129.8% 涤纶 27.4 -40.5% 农药 189.1 27.9% 非金属材料Ⅲ 27.3 127.6% 其他化学原料 162.6 34.6% 氨纶 21.8 17.7% 氮肥 142.1 254.7% 合成树脂 19.7 -32.8% 氟化工 135.9 54.5% 粘胶 12.1 70.4% 、氯碱、煤化工、有机硅等行业在建工程规模较大；纯碱、其他橡胶制品、氮肥、钾肥等行业在建工程增速较 大。 图7基础化工行业历年在建工程及同比增速(亿元) 在建工程同比 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 磷肥及磷化工115.0-3.4% 改性塑料104.3-21.3% 钛白粉98.436.0% 膜材料86.626.2% 纯碱86.0970.7% 食品及饲料添加剂72.311.9% 复合肥69.170.7% 无机盐66.730.8% 其他化学纤维58.641.7% 锦纶55.320.8% 纺织化学制品50.3-14.6% 涂料油墨11.345.4% 胶黏剂及胶带11.120.0% 炭黑9.64.8% 橡胶助剂8.2-28.1% 2023H1基础化工行业存货3224.1亿元，同比下降3.1%。从子行业来看，农药、纺织化学制品、其他化学制品行业存货规模较大，都在300亿元以上；钾肥 、有机硅、粘胶、其他化学制品等行业存货增长速度较快。 图8基础化工行业历年存货及同比增速（亿元） 表32023H1年基础化工子行业存货情况 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 存货同比 所属行业 存货（亿元） 同比增长 所属行业 存货（亿元） 同比增长 农药 415.9 -1.1% 氨纶 42.2 -32.8% 纺织化学制品 335.8 -3.8% 无机盐 39.4 -5.6% 其他化学制品 318.3 -16.7% 合成树脂 39.2 -2.8% 聚氨酯 211.9 -10.9% 钾肥 31.6 42.1% 磷肥及磷化工 169.5 -8.8% 其他化学纤维 31.5 38.3% 改性塑料 151.1 12.2% 其他橡胶制品 31.3 10.9% 食品及饲料添加剂 149.1 18.1% 纯碱 27.7 -13.8% 复合肥 125.8 -17.2% 胶黏剂及胶带 24.0 12.5% 氯碱 120.3 8.0% 涂料油墨 23.7 -20.2% 有机硅 114.9 41.8% 锦纶 23.6 -3.3% 其他塑料制品 103.5 8.2% 炭黑 21.8 -20.1% 钛白粉 99.2 14.3% 粘胶 10.7 39.5% 涤纶 97.0 -19.8% 橡胶助剂 7.9 9.5% 煤化工 96.0 -2.9% 氟化工 77.4 5.0% 膜材料 68.5 -3.5% 非金属材料Ⅲ 62.4 -5.9% 氮肥 59.1 -5.6% 其他化学原料 51.2 -22.6% 民爆制品 42.6 14.6% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2023H1 所属板块公司简称 营业收入（亿元） 同比 归母净利润（亿元） 同比 万华化学 876.3 -1.7% 85.7 -17.5% 华峰化学 126.2 -8.8% 13.6 -43.3% 聚氨酯&化纤桐昆股份 369.0 23.6% 1.1 -95.4% 新凤鸣 281.8 18.8% 4.