化工行业2022年三季报总结：化工行业承压业绩有所回落，未来有望迎来景气反转

基础化工板块近一年市场表现 投资要点： 国际原油持续高位震荡。国际油价高位、疫情和俄乌战争影响下使得石油化工、化学原料制造等偏上游化工行业PPI累计同比增幅较大；而偏下游的塑料、化纤等行业则受疫情、成本端高位、需求不振等影响PPI累计同比增速有所放缓。国际原油价格变动带动国内相关行业价格上涨，9月石油、煤炭及其他燃料加工业累计同比为29.5%，同比提升7.5pct。受到原油价格 高位大幅波动，下游需求持续低迷，化学纤维制造业累计同比为6.4%，同比 下滑7.4pct。在各国央行紧缩流动性、衰退预期加剧的影响下，大宗商品走势疲弱，CCPI指数由年内最高的6243点已经回落到4860点。 Q2化工业绩整体有所回落。2022Q3化工行业实现营业收入5373.99亿 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2022年11月7日 化工行业承压业绩有所回落，未来有望迎来景气反转 同步大市-A(维持) 化工行业2022年三季报总结 基础化工 分析师：程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 元，同比增长16.66%，环比下降9.41%，实现归母净利润为414.52亿元，同比下降21.98%，环比下降43.06%。Q3基础化工行业净资产收益率为9.04%，同比下滑0.3pct，环比提升1.95pct；毛利率为21.28%，同比下滑 3.18pct，环比下滑1.66pct；净利率为11.41%，同比下滑1.53pct，环比下滑 1.56pct。ROE方面，钾肥维持10%以上，钾肥ROE同比提升0.71pct；毛利率方面，钾肥毛利率维持较高水平，同比提升18.73pct，氨纶、纯碱毛利率环比有所下滑；净利率方面，钾肥、其他化纤等同比增幅较大，纯碱、氨纶环比有所下滑。 子行业投资展望。TDI：上半年需求端表现低迷，疫情下终端订单减少，整体需求处于明显下滑，三季度受到海外天然气供应短缺影响，成本高位，同时海外装置不可抗力、停工检修事件频发，造成海外供给紧张问题进一步加剧，供需错配下使得TDI价格出现大幅上涨。钾肥：在俄乌冲突影响市场供应紧张和需求激增下，氯化钾国际价格上行，整体维持高位运行。下半年农需进入淡季，市场价格出现回落，目前氯化钾价格依然处于高位，业绩领跑化工子行业，Q3钾肥板块实现净利润53.45亿，同比增长133.49%，环比减少35.71%。 投资建议：2022年上半年在疫情下供应趋紧、国际油价高位、俄乌冲突等因素下，化工行业整体价格不断抬升，部分化工品价格创近年新高。下半年美联储维持货币收紧政策，抑制需求以降低通胀，美元上行美股下行，对油价产生抑制作用，油价有所回落但仍维持高位，化工行业在上游强成本下游弱需求下承压较为明显。展望四季度，随着疫情的缓和，国内经济的持续复苏，国内家电、新能源汽车等市场有望保持增长，纺服行业订单回暖，化工下游终端需求有望持续改善，行业景气度反转，对行业维持“同步大市-A” 评级。重点关注弱需求环境下仍具备刚需特性的TDI、农药、钾肥等行业。1）海外尤其欧洲天然气缺口仍然存在，对于国内TDI出口量而言将出现波动式变化，TDI价格仍存上涨空间，看好行业景气持续上行；2）国内农药政策需求导向明显，相关政策驱动高毒农药淘汰提速、绿色农药需求旺盛、农药企业转型升级步伐加快，在粮食安全问题凸显以及出口持续向好的背景下，农药行业景气度延续；3）我国是全球最主要钾肥消费国之一，但由于国内钾盐资源匮乏，我国钾肥进口依赖度一直偏高，受俄乌冲突影响，钾肥仍将呈现供给偏紧局面。建议关注万华化学（600309.SH）、扬农化工 （600486.SH）、盐湖股份（000792.SZ）。 风险提示：宏观经济不及预期风险、原油价格大幅波动风险、全球疫情持续大规模扩张风险、下游需求不及预期风险、其他不可抗力风险。 目录 1.前三季度化工行业市场回顾5 1.1国际原油持续高位震荡5 1.2化工产品价格普遍有所下跌6 2.2022Q3化工业绩整体有所回落8 3.四季度化工子行业投资展望11 3.1TDI供应不断增加，三季度价格大幅上涨11 3.2钾肥板块景气有所回落，三季度业绩领跑化工子行业12 4.投资建议及重点关注公司14 5.风险提示14 图表目录 图1：化工行业PPI累计同比（%）5 图2：化工产品价格指数（CCPI）走势5 图3：原油价格走势（单位：美元/桶）6 图4：国内原油表观消费量（单位：吨）6 图5：Q3申万一级行业营收及归母净利润（单位：亿元）8 图6：TDI价格走势（单位：元/吨）11 图7：TDI产量及开工率（单位：吨）11 图8：TDI进出口量（单位：吨）12 图9：TDI表观消费量（单位：吨）12 图10：钾肥板块历年三季度收入情况（单位：亿元）12 图11：氯化钾价格走势（单位：元/吨）12 图12：氯化钾产能（单位：亿元）13 图13：氯化钾进口量及表观消费量（单位：吨）13 表1：重要化工品价格变化情况（价格数据截至2022年11月2日）6 表2：2022Q3化工子行业营业收入及归母净利润9 表3：2022Q3子行业财务情况10 表4：2022Q3化工行业持股总量及三季报持仓变动（单位：万股）11 表5：重点推荐公司估值盈利预测14 1.前三季度化工行业市场回顾 1.1国际原油持续高位震荡 国际油价高位、疫情和俄乌战争影响下使得石油化工、化学原料制造等偏上游化工行业PPI累计同比增幅较大；而偏下游的塑料、化纤等行业则受疫情、成本端高位、需求不振等影响PPI累计同比增速有所放缓。国际原油价格变动带动国内相关行业价格上涨，9月石油、煤炭及其他燃料加工业累计同比为29.5%，同比提升7.5pct。受到原油价格高位大幅波动，下游需求持续低迷，化学纤维制造业累计同比为6.4%，同比下滑7.4pct。在各国央行紧缩流动性、衰退预期加剧的影响下，大宗商品走势疲弱，CCPI指数由年内最高的6243点已经回落到4860点。 图1：化工行业PPI累计同比（%）图2：化工产品价格指数（CCPI）走势 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 2022上半年国际原油市场在俄乌冲突背景下，俄罗斯原油产量下降令市场供应趋紧，同时各大机构对原油需求前景持乐观态度，加之原油市场库存持续下降，国际油价呈现大幅上涨走势。三季度，原油价格出现下行走势，疫情频发及美联储决定再次大幅度加息，同时美元指数在三季度攀升，拉低以美元计价的大宗商品价格，国际油价持续走低。但进入10月份，OPEC+决定减产200万桶/天，以及美联储加息或将 暂告一段落，国际原油在供应收紧方面提到提振，油价反弹至95美元附近。随着冬天寒冷季节的到来，欧盟冬季能源需求增加对后市油价形成支撑。 图3：原油价格走势（单位：美元/桶）图4：国内原油表观消费量（单位：吨） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 1.2化工产品价格普遍有所下跌 有机硅、塑料等产品跌幅明显，磷酸铁锂价格保持增长。我们统计包括芳烃烯烃、化纤涤纶、钛白粉、氟化工、磷化工、纯碱氯碱、聚氨酯、有机硅、化肥农药、塑料制品、新能源新材料等11大类的重要化工 品种 单位 最新价格 2022年初 较年初涨跌幅 2021年同期 同比涨跌幅 芳烃烯烃 二甲苯 元/吨 8140 5975 36.23% 6460 26.01% 乙烯 美元/吨 880 1020 -13.73% 1200 -26.67% 丙烯 元/吨 7075 7375 -4.07% 7900 -10.44% 丁二烯 元/吨 6900 4000 72.50% 6600 4.55% 异丁烯 元/吨 11200 9160 22.27% 10280 8.95% 化纤涤纶 PX 美元/吨 974 894.67 8.87% 909 7.15% PTA 元/吨 5620 4940 13.77% 4950 13.54% 乙二醇 元/吨 3850 4865 -20.86% 5560 -30.76% DTY 元/吨 8300 8500 -2.35% 9500 -12.63% FDY 元/吨 8600 8050 6.83% 10100 -14.85% POY 元/吨 7200 6250 15.20% 8100 -11.11% 聚酯切片 元/吨 7100 7775 -8.68% 7500 -5.33% 钛白粉 品价格，其中16个化工品价格实现同比上涨，其中磷矿石、TDI、磷酸铁锂、单晶硅片价格涨幅明显，受到能耗双控政策限制，磷矿开采及磷矿资源稀缺，磷矿石市场呈现供应收紧的趋势，下游需求的日益增加，2022年磷矿石市场整体走势上行；受俄乌等事件影响，欧洲天然气、原油等能源和原材料价格快速上涨，TDI价格处于高位；新能源动力市场、储能市场热度攀升，带动磷酸铁锂市场需求增长，磷酸铁锂价格上行。表1：重要化工品价格变化情况（价格数据截至2022年11月2日） 品种 单位 最新价格 2022年初 较年初涨跌幅 2021年同期 同比涨跌幅 金红石型钛白粉 元/吨 15200 20000 -24.00% 21400 -28.97% 锐钛型钛白粉 元/吨 13800 17800 -22.47% 19000 -27.37% 氟化工 萤石粉 元/吨 3125 2800 11.61% 2725 14.68% 氢氟酸 元/吨 10850 11750 -7.66% 14000 -22.50% R22 元/吨 18500 16500 12.12% 25000 -26.00% PTFE 元/吨 54000 52000 3.85% 75000 -28.00% PVDF 万元/吨 32.5 44.5 -26.97% 41.5 -21.69% 磷化工 磷矿石 元/吨 970 630 53.97% 380 155.26% 黄磷 元/吨 31000 37000 -16.22% 31000 0.00% 磷酸（热法） 元/吨 9600 12500 -23.20% 8600 11.63% 磷酸（湿法） 元/吨 9450 10300 -8.25% 12500 -24.40% 纯碱氯碱 轻质纯碱 元/吨 2689 2354 14.23% 3618 -25.68% 重质纯碱 元/吨 2759 2636 4.67% 3639 -24.18% 电石法PVC 元/吨 5875 8313 -29.33% 9125 -35.62% 乙烯法PVC 元/吨 6100 8850 -31.07% 11750 -48.09% 聚氨酯 纯MDI 元/吨 20000 20800 -3.85% 23750 -15.79% TDI 元/吨 21750 15350 41.69% 14800 46.96% 聚合MDI 元/吨 14700 20350 -27.76% 19750 -25.57% 有机硅 DMC 元/吨 18000 25800 -30.23% 43000 -58.14% 甲基硅油 元/吨 20000 32500 -38.46% 45000 -55.56% 硅橡胶 元/吨 18700 27000 -30.74% 45000 -58.44% 化肥农药 硝酸铵 元/吨 3000 3300 -9.09% 2400 25.00% 氯化铵 元/吨 950 1080 -12.04% 1230 -22.76% 磷酸一铵 元/吨 3150 3050 3.28% 3300 -4.55% 氯化钾 元/吨 3550 3750 -5.33% 3500 1.43% 草甘膦 元/吨 52500 80500 -34.78% 80500 -34.78% 氯氰菊酯 元/吨 86000 95000 -9.47% 105000 -18.10% 麦草畏 元/吨 75000 78000 -3.85% 78000 -3.85% 塑料制品 聚乙烯 元/吨 13000 14800 -12.16% 1