华锐精密2023&2024Q1业绩点评：营收端保持较好增长，成本费用增加致业绩短期承压

证券 研 究报 告买入（维持） 行业:机械设备 营收端保持较好增长，成本费用增加致业绩短期承压 ——华锐精密2023&2024Q1业绩点评 投资摘要 事件概述 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收7.94亿 日期: 2024年04月30日 元，同比+32.02%；归母净利润1.58亿元，同比-4.85%；扣非后归母净利润1.53亿元，同比-3.20%，其中，23Q4公司实现营收2.07亿元， 分析师:刘阳东 同比+3.67%，归母净利润0.52亿元，同比-11.33%。2024Q1公司实现 Tel:E-mail: 021-53686144liuyangdong@shzq.com 营收1.70亿元，同比+13.24%，归母净利润0.17亿元，同比-28.69%。 SAC编号: S0870523070002 23全年营收实现高增，成本费用提升致利润微降。1）营收端，23年 分析师: 王亚琪 行业整体需求偏弱背景下，公司营收实现高增，增速达32.02%，主因 Tel: 021-53686472 公司高端数控刀片项目投产后实现量价双升，叠加整体刀具投产贡献 E-mail: wangyaqi@shzq.com 可观收入增量。具体看：a）数控刀片全年实现营收7.22亿元，同比 SAC编号: S0870523060007 +22.07%，其中出货量为1.03亿片，同比+14.5%，均价为7.01元/片，同比+6.6%，量价提升趋势明确；b)整体刀具实现营收0.59亿 基本数据 最新收盘价（元）60.28 公 12mthA股价格区间（元）48.00- 112.48 司总股本（百万股）61.85 点无限售A股/总股本100.00% 评流通市值（亿元）37.28 最近一年股票与沪深300比较 30% 21% 12% 4% -5%05/2307/2309/2312/2302/2404/2414% 22% 31% 39% 华锐精密沪深300 - - - - 相关报告： 《国内数控刀具领军企业，产能释放+渠道拓展共驱长期成长》 ——2024年04月11日 元，同比+949.84%，其中出货量为72.63万支，同比+1045.58%，均 价约81.88元/支，同比-8.36%，整体刀具增速亮眼；2）盈利端， 23年公司综合毛利率和净利率分别为45.47%/19.88%，分别同比- 3.38/-7.70pct，主因：a）整体刀具处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大，23年整体刀具毛利率仅为2.8%，其收入占比的提升短期拖累整体毛利率；b）增加股权激励股份支付费用约2796.68万元；c）可转债利息支出增加，总计约2691.48万元；体现在3）费用端，2023年期间费用率21.14%，同比+3.32pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.67/-0.57/+0.76/+1.47pct。 24Q1收入保持较好增长，规模效应和均价上行有望推动盈利改善。 24Q1公司实现营收1.70亿元，同比+13.24%，毛利率37.24%，同比 -8.08pct，我们认为或因：一是，低毛利率的整体刀具产品收入占比提升，拖累综合毛利率；二是，春节假期相比往年同期延长，数控刀片开工率不足致短期成本上浮。我们认为，随着下游需求复苏，数控刀片和整体刀具产能利用率有望回升，叠加产品提价和高端产品占比提升，后续整体盈利能力预计进入逐步改善通道。 持续开拓内、外市场，产品放量提价+外销比例提升未来可期。24年公司将持续完善渠道建设以加大市场开拓，对内有计划的针对大型产业集群周边进行经销商布局，以进一步贴近终端客户需求；对外完善海外流通经销商布局，提升产品海外认知度，同时，海外直销大客户拓展亦可期待，23年公司海外营收占比约5.92%，海外毛利率高出国内约9.31pct，我们认为高毛利的外销占比提升对于公司中长期的收入利润增长、品牌知名度和美誉度提升以及竞争位次改善均有重要推动作用。产能方面，公司高端数控刀片项目于23年4月投产，24年充分释放，产能释放叠加高端产品占比提升，刀片业务量价齐升趋势或可延续；此外，IPO和可转债项目的整体刀具产能持续爬坡，我们认为随着3C领域消费旺季来临，整体刀具销售有望实现较高增长。 投资建议 我们预计公司2024-2026年实现营业收入10.05/12.15/13.91亿元，同比+26.53%/+20.87%/+14.49%；实现归母净利润为1.97/2.71 /3.34亿元，同比+24.71%/+37.85%/+23.18%，当前股价对应PE19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期等。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 794 1005 1215 1391 年增长率 32.0% 26.5% 20.9% 14.5% 归母净利润 158 197 271 334 年增长率 -4.9% 24.7% 37.8% 23.2% 每股收益（元） 2.55 3.18 4.39 5.41 市盈率（X） 23.61 18.93 13.73 11.15 市净率（X） 2.97 2.55 2.15 1.81 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 81 239 275 457 营业收入 794 1005 1215 1391 应收票据及应收账款 486 490 622 724 营业成本 433 573 676 752 存货 308 331 410 462 营业税金及附加 3 5 5 6 其他流动资产 91 97 99 100 销售费用 37 45 56 64 流动资产合计 966 1157 1406 1743 管理费用 41 54 64 74 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 61 73 87 97 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 29 31 19 20 固定资产 1020 1220 1410 1560 资产减值损失 -7 -1 -1 -1 在建工程 71 18 -65 -167 投资收益 3 5 6 7 无形资产 25 27 29 31 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 128 125 126 127 营业利润 181 234 318 392 非流动资产合计 1244 1389 1499 1551 营业外收支净额 1 -2 1 1 资产总计 2210 2546 2905 3294 利润总额 183 232 319 393 短期借款 70 85 104 118 所得税 25 35 48 59 应付票据及应付账款 218 287 348 382 净利润 158 197 271 334 合同负债 5 6 8 9 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 165 199 205 211 归属母公司股东净利润 158 197 271 334 流动负债合计 457 578 665 720 主要指标 长期借款 25 25 25 25 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 326 338 338 338 盈利能力指标 其他非流动负债 146 146 146 146 毛利率 45.5% 43.0% 44.3% 46.0% 非流动负债合计 497 509 509 509 净利率 19.9% 19.6% 22.3% 24.0% 负债合计 954 1086 1174 1229 净资产收益率 12.6% 13.5% 15.7% 16.2% 股本 62 62 62 62 资产回报率 7.1% 7.7% 9.3% 10.2% 资本公积 556 562 562 562 投资回报率 10.6% 11.4% 12.8% 13.6% 留存收益 533 730 1001 1335 成长能力指标 归属母公司股东权益 1256 1460 1731 2065 营业收入增长率 32.0% 26.5% 20.9% 14.5% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 8.5% 26.1% 28.9% 21.9% 股东权益合计 1256 1460 1731 2065 归母净利润增长率 -4.9% 24.7% 37.8% 23.2% 负债和股东权益合计 2210 2546 2905 3294 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.55 3.18 4.39 5.41 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 20.31 23.60 27.99 33.39 经营活动现金流量 3 470 382 525 每股经营现金流 0.04 7.61 6.18 8.49 净利润 158 197 271 334 每股股利 0.80 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 95 185 236 286 营运能力指标 营运资金变动 -320 55 -144 -114 总资产周转率 0.39 0.42 0.45 0.45 其他 70 33 19 19 应收账款周转率 3.23 3.00 3.24 3.04 投资活动现金流量 -97 -327 -341 -332 存货周转率 1.90 1.79 1.83 1.72 资本支出 -261 -339 -347 -338 偿债能力指标 投资变动 160 0 0 0 资产负债率 43.2% 42.7% 40.4% 37.3% 其他 3 12 6 7 流动比率 2.11 2.00 2.11 2.42 筹资活动现金流量 -38 14 -6 -11 速动比率 1.40 1.39 1.46 1.75 债权融资 11 44 19 14 估值指标 股权融资 10 6 0 0 P/E 23.61 18.93 13.73 11.15 其他 -59 -36 -24 -25 P/B 2.97 2.55 2.15 1.81 现金净流量 -133 158 36 182 EV/EBITDA 17.25 8.89 6.90 5.43 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语