非银金融：券商板块2023&2024Q1业绩前瞻：业绩承压，看好市场活跃度改善下的底部反弹

2023年业绩前瞻：2023Q4权益市场承压，预计2023年证券业全年业绩同比持平。1）经纪业务，2023年日均股基成交额同比-3.4%至9967亿元。 2）两融业务，2023年8月沪深北交易所降低融资保证金比例，2023年10月证监会调高融券保证金比例及调整高管及核心员工股份出借规则，2023年末融资余额同比+9.3%至1.58万亿元，融券余额同比-25.3%至716亿元。3）投行业务，2023年8月证监会阶段性收紧IPO节奏，2023年IPO、再融资发行规模分别为3565、7779亿，同比分别-39.2%、-29.4%；债权融资规模13.51万亿元，同比+26.1%。4）大资管业务，财富管理景气度仍处于低位，2023年新发规模分别-22.9%、-31.6%至11384、2955亿元。5）投资业务，沪深300、中证全债分别-11.4%、+5.2%。基于当前各细分业务数据，预计2023年各业务条线均承压，2023年证券行业恢复性增长或低于此前预期，我们测算2023年全年证券行业营业收入/归母净利润同比分别+1.3%、-0.2%至4002、1421亿元。 2024Q1业绩前瞻：监管加大逆周期调节力度，市场交投活跃度逐步改善，但去年同期投资收入高基数背景下，预计业绩同比下滑。1）经纪业务，2024Q1（截至3/22，下同），日均股基成交额同比-3.8%至9904亿元，虽然同比仍然承压但边际所有改善。年初以来，提振资本市场举措密集发力，市场情绪明显好转，2、3月日均股基成交额分别达11155、11672亿元，较1月的8658亿元已有显著回暖。2）两融业务，2月6日证监会暂停新增转融券规模，存量逐步了结，不允许融券进行T+0交易。截至3/22，融资余额较年初-4.6%至15063亿元，融券余额较年初-40.5%至426亿元。3）投行业务，监管加大逆周期调节力度，年初至今IPO、再融资发行规模同比分别-66.4%、-72.6%至218、795亿元；债权融资规模同比+3.1%至2.34万亿元。4）大资管业务，低基数下基金新发规模仍同比下降，年初至今非货币/权益基金新发规模分别为2152、484亿元，同比分别-16.6%、-47.8%。5）投资业务，年初至今沪深300/中证全债分别累计+3.3%、+2.2%（2023Q1分别+4.6%、+1.0%）。 基于当前各细分业务高频数据，预计2024Q1各业务条线仍然承压，投资业务在去年同期高基数背景下预计下滑。我们测算2024Q1证券行业营业收入/归母净利润同比分别-12.5%、-21.5%至992、337亿元。 投资建议：政策发力下市场交投活跃度正逐步改善，投资者信心有所恢复，关注后续市场成交额回暖及财富管理展业拐点，预计2024年谨慎预期下证券行业仍有望继续恢复性增长，投资策略方面看好监管支持下的头部券商和行业并购主线。个股建议关注【华泰证券】、【中金公司】等头部券商，以及优秀管理层赋能下持续推进并购进程的【国联证券】。 风险提示：资本市场大幅波动风险、监管周期趋严风险、政策推进不及预期风险 表1.重点券商EPS预测表