化工行业2022&2023Q1业绩回顾：行业业绩承压，景气静待拐点

证券研究报告2023年5月9日行业：基础化工增持（维持） 行业业绩承压，景气静待拐点 ——化工行业2022&2023Q1业绩回顾 分析师：于庭泽SAC编号：S0870523040001 2022年基础化工（申万）实现营业收入22149亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润2028亿元，同比下降5.9%；2023Q1实现营业收入4990亿元，同比下降6.9%，实现归母净利润337亿元，同比下降47.0%。 分季度来看，2022年至2023Q1基础化工营业收入和归母净利润同比增速均出现较为明显的下滑趋势。2022年原油、天然气等国际能源品价格较高，化工行业成本端承受较大压力，行业利润被侵蚀，归母净利润出现较大幅度的下滑，随着上游能源品价格逐步回归合理区间，化工行业整体盈利能力有望得到修复。 图1基础化工（申万）营业收入单季度增长情况 图2基础化工（申万）归母净利润单季度增长情况 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 根据申万行业分类，基础化工分为化学原料、化学制品、化学纤维、塑料、橡胶、农化制品、非金属材料Ⅱ七个子行业，2022年营业收 入均实现上涨，同比增速分别为4.0%、16.4%、6.2%、11.9%、18.2%、26.4%、77.5%；归母净利润同比增速分别为-34.2%、-14.9%、 -53.6%、3.7%、-13.8%、71.1%、65.4%。2023年一季度除橡胶和非金属材料Ⅱ外，基础化工其余子行业营收同比均出现下滑，归母净利润方面，除非金属材料Ⅱ外，其余子行业同比也出现不同程度的下滑。 表1各子行业2022&2023Q1收入情况（亿元） 子行业 2022 2023Q1 营业收入 同比 归母净利润 同比 营业收入 同比 环比 归母净利润 同比 环比 化学原料 4,988.5 4.0% 442.9 -34.2% 1,140.3 -7.3% -5.2% 61.1 -60.2% 64.5% 化学制品 7,403.6 16.4% 643.3 -14.9% 1,630.9 -8.2% -16.2% 108.9 -47.7% 16.5% 化学纤维 1,680.8 6.2% 78.0 -53.6% 397.7 -4.8% -3.7% 16.9 -49.9% 13.8% 塑料 2,074.3 11.9% 98.9 3.7% 480.7 -1.1% -9.2% 18.5 -40.8% 8,497.5% 橡胶 424.0 18.2% 26.3 -13.8% 95.8 5.5% -14.5% 3.4 -42.5% -29.6% 农化制品 5,313.7 26.4% 708.1 71.1% 1,179.7 -10.1% -1.6% 121.2 -39.1% 23.2% 非金属材料Ⅱ 264.3 77.5% 30.7 65.4% 65.4 41.6% -15.3% 7.4 46.5% 10.1% 资料来源：Wind，上海证券研究所 2022年基础化工子板块之间差异较为明显，农化板块营收及盈利表现较为亮眼，在一众子板块中脱颖而出，其中钾肥板块营业收入及归母净利润均实现领跑，分别同比上涨109.0%、233.9%；农药板块营业收入同比上涨25.6%，归母净利润同比上涨160.0%。除此之外，绝大多数子板块营业收入同比均实现上涨，但超过半数子板块归母净利润相比2021年出现不同程度的下滑，其中锦纶、氨纶、涂料油墨下滑较为明显，同比分别为-74.7%、-72.3%、-67.5%。 图32022年基础化工(申万)子板块营业收入同比增速图42022年基础化工（申万）子板块归母净利润同比增速 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 2022年基础化工销售毛利率为20.1%，销售净利率为9.9%，相比2021年分别下降3.5、2.0pct，从近几年的数据来看，2022年基础化工盈利水平仍高于平均。从单季度来看，2022年单季度利率水平相差较大，Q1-Q4销售毛利率水平分别为23.3%、22.6%、18.2%、16.6%，全年呈现出一种下滑趋势，进入2023年一季度，毛利率及净利率水平均有所回升，分别为17.3%、7.1%。 图5基础化工历年毛利率及净利率水平图6基础化工单季度毛利率及净利率水平 25% 销售毛利率销售净利率 34% 销售毛利率销售净利率 20% 29% 24% 15% 10% 5% 0% 2016201720182019202020212022 19% 14% 9% 4% 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 -1% -6% -11% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 2022年基础化工行业在建工程2952.7亿元，同比增长55.0%，化工企业不断投建新产能，在建工程规模不断扩大。从各子行业的情况来看，聚氨酯、其他化学制品 、煤化工、氯碱、改性塑料等行业在建工程规模较大；其他化学原料、纯碱、氮肥、有机硅等行业在建工程增速较大。 表22022年基础化工子行业在建工程情况 所属行业 在建工程（亿元） 同比增长 所属行业 在建工程（亿元） 同比增长 聚氨酯 365.1 30.6% 涤纶 42.2 15.0% 其他化学制品 327.9 6.3% 其他塑料制品 40.9 -10.4% 煤化工 307.4 102.4% 其他化学纤维 32.2 129.4% 氯碱 280.9 87.4% 合成树脂 29.7 4.1% 改性塑料 169.4 69.0% 民爆制品 27.5 20.9% 有机硅167.5387.6%钾肥 24.4 85.7% 农药 143.5 19.5% 非金属材料Ⅲ 15.8 -73.9% 图7基础化工行业历年在建工程及同比增速(亿元) 在建工程同比 3,500 3,000 2,500 2,000 20% 无机盐 58.8 18.6% 0% 食品及饲料添加剂 49.7 11.9% -20% 复合肥 46.6 33.6% -40% 纺织化学制品 46.4 -8.9% 1,500 1,000 500 0 其他橡胶制品 15.6 88.8% 橡胶助剂 12.0 62.2% 粘胶 11.3 26.1% 涂料油墨 8.7 -37.5% 胶黏剂及胶带 8.1 -0.1% 炭黑 7.8 6.7% 氟化工 122.0 94.6% 磷肥及磷化工 95.2 218.7% 其他化学原料 85.9 911.0% 膜材料 81.7 54.7% 氮肥 77.6 514.8% 120% 100% 80% 钛白粉 75.4 29.4% 60% 纯碱 64.9 653.7% 40% 氨纶 64.8 99.3% 2016201720182019202020212022 锦纶46.015.7% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 2022年基础化工行业存货3208.9亿元，同比增长16.7%。从子行业来看，农药、纺织化学制品、其他化学制品行业存货规模较大，都在300亿元以上；其他化学原料、食品及饲料添加剂、有机硅、氮肥等行业存货增长速度较快。 表32022年基础化工子行业存货情况 所属行业 存货（亿元） 同比增长 所属行业 存货（亿元） 同比增长 农药 365.1 20.6% 无机盐 42.7 -42.0% 纺织化学制品 327.9 3.0% 民爆制品 38.2 -19.3% 其他化学制品 307.4 8.5% 钾肥 35.9 90.9% 聚氨酯 280.9 -8.5% 合成树脂 34.9 9.5% 图8基础化工行业历年存货及同比增速（亿元） 存货同比 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 磷肥及磷化工 169.4 33.0% 炭黑 31.1 43.8% 食品及饲料添加剂 167.5 183.9% 纯碱 29.3 21.2% 改性塑料 143.5 23.9% 其他橡胶制品 27.1 3.0% 复合肥 122.0 -0.3% 涂料油墨 25.8 -0.3% 胶黏剂及胶带 24.3 93.4% 锦纶 22.4 14.8% 其他化学纤维 16.9 32.2% 橡胶助剂 8.0 54.3% 粘胶 6.7 -80.1% 有机硅95.2153.7% 煤化工 81.7 -1.2% 其他塑料制品 77.6 33.7% 钛白粉 75.4 35.7% 涤纶 64.9 56.6% 氟化工 64.8 14.9% 非金属材料Ⅲ 58.8 -26.9% 膜材料 49.7 11.2% 氮肥 46.6 126.1% 其他化学原料 46.4 275.1% 氨纶 47.2 -23.5% 氯碱85.94.6% 0 2016201720182019202020212022 -2% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 聚氨酯 万华化学 1,655.7 13.8% 162.3 -34.1% 419.4 0.4% 19.3% 40.5 -24.6% 54.4% 盐湖股份 307.5 108.1% 155.6 247.5% 47.1 -38.2% -34.7% 22.3 -36.4% -36.1% 钾肥 亚钾国际 34.7 313.0% 20.3 125.6% 8.5 63.5% -18.9% 3.4 19.8% -34.1% 农药 扬农化工 158.1 33.5% 17.9 46.8% 45.0 -14.6% 66.1% 7.5 -16.6% 383.9% 巨化股份 214.9 19.5% 23.8 114.7% 45.8 -0.7% -10.5% 1.5 -34.9% -77.6% 三美股份 47.7 17.8% 4.9 -9.4% 7.8 -34.1% -22.4% 0.2 -89.7% -16.2% 炼化 恒力石化 2,223.2 12.3% 23.2 -85.1% 561.4 5.1% 8.0% 10.2 -75.9% 127.1% 荣盛石化 2,890.9 57.9% 33.4 -74.8% 697.2 1.6% 9.0% -14.7 -147.1% 30.4% 赛轮轮胎 219.0 21.7% 13.3 1.4% 53.7 10.4% 3.6% 3.5 10.3% 32.9% 轮胎 玲珑轮胎 170.1 -8.5% 2.9 -63.0% 43.9 0.8% 3.7% 2.1 332.7% 183.4% 合盛硅业 236.6 10.6% 51.5 -37.4% 57.3 -10.3% 6.4% 10.0 -51.1% 68.8% 有机硅 硅宝科技 26.9 5.4% 2.5 -6.5% 5.3 -20.7% -21.4% 0.5 28.9% -34.9% 晨光新材 19.5 14.7% 6.4 19.0% 2.8 -46.8% -25.1% 0.4 -78.6% -48.9% 表4化工行业重点公司2022&2023Q1营收及归母净利润情况（亿元） 所属板块 公司简称 2022 2023Q1 营业收入 同比 归母净利润 同比 营业收入 同比 环比 归母净利润 同比 环比 氟化工 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.三代制冷剂配额管理下的确定性投资机会：巨化股份、三美