CTA市场跟踪周报：CTA各类策略多数小幅回撤，警惕趋势中止所带来的净值回撤

——招商期货CTA市场跟踪周报 （2024年05月13日-2024年05月17日） 2024年05月21日 市场行情回顾01 策略市场环境02 CTA风格因子03 CTA风险监测04 1.市场行情回顾商品市场方面，上周商品市场整体偏强，有色涨幅最大。受海外通胀数据降温和国内地产政策加码的刺激，上周的商品市场整体保持强势， 其中供应端存在扰动且需求端预期良好的有色板块涨幅最大。 CTA市场方面，上周各类策略多数小幅修复。主流因子方面，多数因子净值修复，仅有期限结构因子净值回撤。宏观研判方面，海外方面，美国的CPI和零售数据进一步表明经济增长边际放缓，降息预期小幅前移，但大选前靴子能否落地还有待后续数据验证；国内方面，制造业保持韧性而消费增速回落，同时，地产政策的加码、超长期特别国债的发行和设备更新换代消费品以旧换新政策的落地，进一步提振了市场的情绪和预期。上周商品市场的强势更多是预期推动，我们自研模型显示当前市场的趋势流畅度和预期度均处于历史高位，历史经验来看整体趋势存在较高的中断风险，警惕由此带来的CTA回撤风险。2.策略市场环境 中短周期策略市场方面，日内流动性持续回落，历史分位数已达到0.8左右；日内波动回落至不足0.4历史分位数；日内趋势流畅性在0.4历史分位左右波动；品种跳空率持续回升但回升幅度降低，历史分位数接近0.6。中长周期策略市场方面，市场的趋势流畅性持续回落，品种夏普绝对值回落至接近0.8历史分位数，而趋势流畅品种占比在0.8历史分位数左 右；市场的波动性持续回升，品种波动率的历史分位数持续回升至0.3以上，而高波动品种占比的历史分位数持续回升超过0.4；品种的展期收益及其标准差持续在底部震荡。3.CTA风格因子 上周，多数因子净值修复，仅有期限结构因子净值回撤。从因子收益贡献看，板块维度收益贡献相对集中，有色的工业金属板块多为正收益贡献且占比较大，能化的芳烃链和黑色的成材则均为负收益贡献但占比较小；品种维度的收益贡献比较集中，集运指数（欧线）贡献了大部分的正收益。从因子波动率看，波动率变化方向不一，但均处于0.1-0.6历史分位数的常规区间内。4.CTA风险监测 从总量风险监测来看，量化趋势策略、量化套利策略和量化多策略本周正收益基金数量占比较上周有所下降，本周Alpha<0显著占比小于上 周，这说明CTA策略近期在商品市场面临的压力正在减弱，但是本周还是有些收益磨损。从结构风险监测来看，近3个月量化CTA策略整体上在时序动量因子和截面动量因子上的正暴露带来了正收益贡献、量价因子表现回暖， CTA策略风险进一步下降。风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移 01 市场行情回顾 因子日历总览：本周商品市场整体上行，主流量价因子表现较好 从商品指数来看，本周商品市场整体上行，南华商品指数上涨2.01%。分板块来看，南华有色金属指数上涨3.51%、南华农产品指数上涨2.00%、南华工业品指数上涨1.94%、南华贵金属指数上涨1.56%、南华能化指数上涨1.44%、南华黑色指数上涨1.08%、南华黄金指数上涨0.62%。从因子角度来说，本周主流量价因子整体表现较好。 综上，从因子日历来看，本周商品市场整体上行,主流量价因子表现较好。 商品市场板块走势：整体偏强，有色涨幅最大 数据来源：Wind，招商期货 CTA市场指数表现：各策略多数回撤 数据来源：招商期货 02 策略市场环境 中短周期策略市场环境：日内流动性和波动顶部回落 暗红色为原始值，橘红色为历史分位数，具体计算逻辑见附注 中长周期策略市场环境：趋势流畅性持续回落，波动持续回升 03CTA风格因子 风格因子历史近期走势 数据来源：Wind，招商期货 风格因子近期收益及本周收益来源 5日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 20日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 60日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 5日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 20日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 60日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 截面期限结构产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 因子波动率和相关性 折线为各因子波动率的近三年分位数，红色区域表示分位数大于0.9的因子数超过一半的时期，绿色区域表示分位数小于0.1的因子数超过一半的时期 数据来源：Wind，招商期货 04CTA风险监测 总量风险监测-近6个月量化CTA策略风险监测 从图表4.1可以看出，本周正收益基金数量占比较上周有所下降，这表明本周小幅震荡上行的市场环境造成了较多收益磨损。从图表4.2可以看出，本周Alpha<0显著占比小于上周，这表明近期基金获取alpha的压力 有所缓解。 23综上，从总量风险监测来看，量化趋势策略、量化套利策略和量化多策略本周正收益基金数量占比较上周有所下降，本周Alpha<0显著占比小于上周。这说明CTA策略近期在商品市场面临的压力正在减弱，但是本周还是有些收益磨损。 结构风险监测-近3个月量化CTA策略风险监测 从图表4.3可以看出：从风险因子敞口暴露角度看，量化套利策略的风险因子敞口暴露小于量化趋势策略。量化趋势策略和量化多策略都偏好于5日时序动量、20日时序动量、60日时序动量因子、5日截面动量、20日截面动量、60日截面动量等因子。三种策略都偏好5日时序动量和20日截面动量。结合图表4.4可以看出，量化趋势策略近3月收益为1.43%，其 中提纯Alpha收益为-3.09%,风格因子Beta收益为4.52%。量化套利策略近3月收益为2.79%，其中提纯Alpha收益为2.94%,风格因子Beta收益为-0.15%，低敞口暴露为量化套利策略带来的拖累不大。量化多策略近3月收益为2.25%，其中提纯Alpha收益为-0.25%,风格因子Beta收益为2.50%。 综上，从结构风险监测来看，近3个月量化CTA策略整体上在时序动量因子和截面动量因子上的正暴露带来了正收益贡献、量价因子表现回暖，CTA策略风险进一步下降。 附注A：市场环境指标计算逻辑 附注B：量化CTA风险监测逻辑 首先根据量化CTA策略不同类型分别选出有效分析样本基金，然后对这些基金进行滚动招商三因子（时序动量、截面动量和期限结构）敞口剥离分析（三因子剥离体系是将CTA基金所暴露的时序动量、截面动量和期限结构三大系统性风险来源因子进行层次化剥离），最后将同策略敞口剥离结果进行汇总进行策略风险监测。其中，对某个基金来说，时间序列动量因子（5日时序动量、10日时序动量、20日时序动量）、截面动量因子（5日截面动量、10日截面动量、20日截面动量）和期限结构展期收益率因子（多空20%品种展期、多空30%品种展期、多空50%品种展期）中各选择一个和该基金相关性最高的子因子进入三因子模型进行分析。含有K个因子的回归模型的数学表达式： 其中𝑟𝑝𝑡代表基金t期的收益率，𝐹𝑖𝑡代表风格因子i在t期收益率，回归系数𝑤𝑖代表基金在风格因子𝐹𝑖上的暴露系数，𝜀𝑝𝑡为误差项，𝛼表示没有被风格因子所解释的那部分Alpha收益。需要说明的是，以净值数据估算的因子暴露度数据并非准确指标，仅供参考。 2.量化CTA风险监测部分其他说明（1）在CTA风险监测部分，我们选取基金类型为私募证券、信托计划、券商资管、期货资管，基金投资策略为量化CTA趋势、量化CTA套利、量化 CTA多策略，且基金净值数据按照周度及以上的频率披露，分析区间内净值完整性超过80%的样本基金进行分析。（2）风险暴露占比=模型监测到基金风险因子上有显著敞口暴露的基金数量/监测基金总数量。 （3）私募基金的策略分类可能会调整，我们以最新分类数据建模分析。（4）以净值数据估算的因子暴露度数据及依此构造的相关指标并非准确指标，仅供参考。 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货研究所金工与金融大组主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻 版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼