2023年报及2024年一季报点评：硅料及电池龙头地位稳固，组件业务跻身行业前列

事项： 公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收1391.04亿元，同比-2.33%；归母净利润135.74亿元，同比-47.24%；综合毛利率26.44%，同比-11.73pct。2024Q1公司实现营收195.70亿元，同比-41.13%，环比-29.31%； 归母净利润-7.87亿元，同比由盈转亏，环比减亏；综合毛利率9.20%，同比-33.94pct，环比-5.62pct。 评论： 公司硅料市占率超25%，成本优势继续保持。公司全年多晶硅满产满销，销量达到38.72万吨，同比增长50.79%，全球市占率超过25%。公司目前多晶硅产能45万吨，在建产能约40万吨。2024年，公司计划在云南、内蒙古分别投产20万吨多晶硅项目。其中云南项目作为全球首个20万吨级别的项目，预计在2024年二季度投产；内蒙古项目预计在2024年三季度投产。公司单位投资成本已下降至5亿元/万吨。新项目投产后，公司硅料产能预计将达到85万吨。盈利方面，公司2023年公司硅料的平均生产成本已下降至4.2万元/吨，大幅领先行业平均水平。2023年公司单吨盈利超4.5万元，2024年一季度由于价格不断下降，预计公司单吨盈利有所下滑。 公司电池片销量连续7年全球第一，转换效率不断提升。2023年，公司电池销量80.66GW（含自用），同比增长68.11%。根据InfoLinkConsulting统计，公司自2017年以来已经连续7年电池出货量全球第一。公司TNC电池借助高方阻密栅、先进金属化等新技术导入，最新量产平均转换效率达到26.26%，非硅成本目前已降至0.16元/W左右。2024年，公司将逐步完成P型产能改造，预计改造产能约38GW。在眉山和双流基地，公司将新增16GW、25GWTNC电池产能。预计到2024年底，公司TNC电池产能规模将超过100GW，规模效应进一步增强。新技术方面，公司在HJT、BC、叠层电池等技术均有布局。 公司HJT组件最高效率超过755W（210-66版型），创世界纪录；P型TBC中试线批次效率最高达到25.51%，N型TBC中试线批次效率最高达到26.66%，小尺寸钙钛矿/HJT叠层电池效率达到33.08%。 公司组件业务经营完整年度，出货量进入全球前五。2023年是公司组件业务经营的第一个完整年度，全年出货量达到31.11GW，同比增长292.08%，出货量进入全球前五。同时，公司连续上榜BNEFTier1组件品牌。截至目前，公司组件业务已形成75GW组件产能。随着公司海外品牌和渠道的建立，预计盈利能力将进一步提升。 投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，进军组件业务快速发展。考虑产业链价格大幅回落，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026公司归母净利润分别为37.21/71.62/91.76亿元（24/25年前值为138.08/202.04），当前市值对应PE分别为27/14/11倍。参考可比公司估值，给予2025年17x PE，对应目标价27.04元，考虑行业竞争情况，下调至“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标