2022年报及2023年一季报点评：硅料扩产巩固龙头地位，组件深化布局助力成长

事项： 公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入1424.23亿元，同比增长119.69%；实现归母净利润257.26亿元，同比增长217.25%，符合此前公司业绩预告区间；归母净利率为18.06%，同比提高5.55pct。2023Q1实现营业收入332.45亿元，同比增长34.67%，环比减少17.59%；实现归母净利润86.01亿元，同比增长65.59%，环比增长115.25%；归母净利率为25.87%，同比提高4.83pct，环比提高15.97pct。 评论： 硅料业务量利双升，产能扩张巩固龙头地位。2022年，公司实现多晶硅销量25.68万吨，同比增长138.41%；毛利率为75.13%，同比提高8.44pct。公司对部分项目填平补齐及设备改造升级，2022年底多晶硅产能已提升至26万吨。 2023年公司将稳步推进乐山三期12万吨项目建设，预计将于2023年三季度投产，届时公司硅料产能将达38万吨，规模优势将进一步扩大。我们预计2023Q1公司硅料业务总体出货8万吨左右，权益出货超6万吨，贡献归母净利润70-80亿元；预计2023全年公司整体硅料出货将超30万吨。 TOPCon电池即将放量，持续推进降本增效。2022年，公司实现电池片销量47.98GW，同比增长37.35%。截至2022年底，公司电池片产能超70GW，其中182mm及以上大尺寸占比超95%。电池新技术方面，眉山9GW TOPCon电池产能已于2022年11月建成投产，平均转换效率达25.5%。目前彭山16GW TOPCon电池项目正在建设当中，预计将于2023年下半年建成投产。我们预计2023Q1公司电池出货16GW左右，贡献归母净利8-12亿元；预计2023全年公司电池出货70GW左右，其中TOPCon出货有望超10GW，产品结构优化，2023年公司电池业务有望保持较高盈利。 组件业务快速成长，加深一体化布局。2022年，公司实现组件销量7.94GW，同比增长226.03%。截至2022年底，公司组件产能已达14GW，随着盐城、金堂、南通等组件项目落地，预计2023年底产能将达80GW。公司扩展组件业务，构建超一体化布局，将打造更具竞争力的产业结构。我们预计2023Q1公司组件出货3GW左右，2023全年组件出货有望达35GW。组件快速成长，依托成本优势打造新增长极。 投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，同时进军组件业务将助力公司业绩新一轮增长。考虑组件业务快速成长，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为197.7/202.2/210.8亿元（2023-2024年前值为177.1/205.3），当前市值对应PE分别为9/9/9倍。参考可比公司估值，给予2023年13x PE，对应目标价57.10元，维持“强推”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标