2023年年报及2024年一季报点评：产品结构持续优化，龙头地位稳固

宝钢股份（600019.SH）2023年年报及2024年一季报点评 产品结构持续优化，龙头地位稳固2024年04月27日 事件描述：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收3448.68亿元，同比减少6.6%；归母净利润119.44亿元，同比减少2%；扣非归母净利104.53亿元，同比减少1.4%。2024Q1，公司实现营收808.14亿元，同比增长2.4%、环比减少9.7%；归母净利润19.26亿元，同比增长4.4%、环比减少46.4%；扣非归母净利15.76亿元，同比减少4.1%、环比减少49.5%。 点评：销量持续增加，毛利率维持震荡 ①量：销量持续增加。2023年，公司钢材销量5190万吨，同比增长4.3%。其中钢管销量同比下滑5.6%，其余产品均有增长。2024Q1，公司共完成销量1252万吨，同比增长3.4%，其中板带材销量1132万吨，同比增长4.2%。 ②价：毛利率维持震荡。2023年，公司产品均价为4841元/吨，同比下滑9.1%；2024Q1，公司均价为4808元/吨，同比下滑4.2%。2023年，公司毛利率为6.20%，同比增长0.36pct，2024Q1，公司毛利率为5.13%，同比下滑0.14pct，环比下滑1.19pct。 未来核心看点：产品结构持续优化，龙头地位稳固 ①产品结构持续优化。2023年实现“1+1+N”产品销量2792万吨，同比上升10%，“1+1+N”高盈利产品增量超250万吨；面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产，冷轧汽车板和取向硅钢保持高市占率。 ②重点项目持续推进。宝山基地20万吨/年无取向硅钢产品结构优化（三步）：正在开展施工准备；宝山基地22万吨/年超高等级取向硅钢绿色制造示范项目： 正在开展施工准备；青山基地22万吨/年高端取向硅钢绿色制造结构优化工程：正在开展设备招标；东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目：目前正在开展环评、能评和设计招标工作；宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目：计划2024年三季度投运；东山基地氢基竖炉系统项目：目前正在交工验收阶段；青山基地55万吨/年新能源无取向硅钢结构优化工程，目前正在开展厂房和设备基础施工。 ③入股山东钢铁日照基地，增强企业竞争力。2023年12月31日，公司以 107.03亿元收购山东钢铁集团日照有限公司48.61%的股权，将有助于公司更好地挖掘北方区域协同潜力，提升北方市场影响力。 投资建议：公司作为钢铁行业龙头企业，产销量持续增长，同时伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润131.09/153.48/174.43亿元，对应4月26日收盘价，PE分别为12、10和9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。 推荐维持评级 当前价格：7.09元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师任恒 执业证书：S0100523060002 邮箱：renheng@mszq.com 相关研究 1.宝钢股份（600019.SH）2023年三季报点评：盈利能力环比提升，龙头地位巩固-2023 /10/25 2.宝钢股份（600019.SH）2023年半年报点评：降本增效提质优化，业绩环比改善-2023 /09/02 3.宝钢股份（600019.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：降本增效提质优化，龙头地位巩固-2023/05/08 4.宝钢股份（600019.SH）2022年三季报点评：三季报业绩承压，产品结构持续优化-2022/10/31 5.宝钢股份（600019.SH）2022年半年报点评：H1业绩不及预期，产品结构优化加速-2022/08/31 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 344,868 341,347 352,263 350,496 增长率（%） -6.6 -1.0 3.2 -0.5 归属母公司股东净利润（百万元） 11,944 13,109 15,348 17,443 增长率（%） -2.0 9.8 17.1 13.6 每股收益（元） 0.54 0.59 0.69 0.79 PE 13 12 10 9 PB 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月26日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 344,868 341,347 352,263 350,496 成长能力（%） 营业成本 323,298 318,952 326,898 322,695 营业收入增长率-6.55 -1.02 3.20 -0.50 营业税金及附加 1,356 1,320 1,362 1,356 EBIT增长率6.26 6.16 20.62 15.92 销售费用 1,782 1,731 1,786 1,777 净利润增长率-1.99 9.76 17.08 13.65 管理费用 4,267 4,165 4,298 4,276 盈利能力（%） 研发费用 3,419 3,238 3,342 3,325 毛利率6.20 6.56 7.20 7.93 EBIT 12,188 12,938 15,606 18,091 净利润率3.47 3.84 4.36 4.98 财务费用 994 1,190 1,267 1,150 总资产收益率ROA3.18 3.46 3.92 4.33 资产减值损失 -217 0 0 0 净资产收益率ROE5.96 6.35 7.13 7.75 投资收益 4,421 4,502 4,646 4,623 偿债能力 营业利润 15,984 16,931 19,687 22,262 流动比率1.20 1.31 1.38 1.49 营业外收支 -898 -500 -450 -400 速动比率0.52 0.57 0.65 0.75 利润总额 15,086 16,431 19,237 21,862 现金比率0.23 0.25 0.33 0.43 所得税 1,345 1,346 1,576 1,791 资产负债率（%）41.46 39.69 38.92 37.53 净利润 13,741 15,085 17,661 20,071 经营效率 归属于母公司净利润 11,944 13,109 15,348 17,443 应收账款周转天数15.04 15.22 15.22 15.22 EBITDA 31,849 33,321 36,946 40,420 存货周转天数50.51 49.84 49.84 49.84 总资产周转率0.89 0.90 0.91 0.88 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 25,966 26,185 35,150 45,358 每股收益0.54 0.59 0.69 0.79 应收账款及票据 23,284 23,461 24,211 24,090 每股净资产9.06 9.33 9.73 10.17 预付款项 3,417 4,814 4,934 4,871 每股经营现金流1.14 1.41 1.61 1.75 存货 44,716 43,551 44,636 44,062 每股股利0.28 0.30 0.35 0.39 其他流动资产 39,252 39,497 39,889 39,826 估值分析 流动资产合计 136,635 137,509 148,821 158,207 PE13 12 10 9 长期股权投资 44,046 48,548 53,194 57,816 PB0.8 0.8 0.7 0.7 固定资产 150,834 148,750 146,293 143,536 EV/EBITDA5.81 5.56 5.01 4.58 无形资产 11,921 11,903 11,856 11,806 股息收益率（%）3.95 4.18 4.89 5.56 非流动资产合计 239,417 240,976 243,080 244,857 资产合计 376,051 378,485 391,901 403,064 短期借款 3,658 5,658 5,658 5,658 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 62,826 60,392 61,896 61,100 净利润13,741 15,085 17,661 20,071 其他流动负债 47,477 39,298 40,124 39,707 折旧和摊销19,661 20,382 21,340 22,329 流动负债合计 113,961 105,347 107,678 106,465 营运资金变动-4,906 -1,207 -17 -391 长期借款 31,149 34,149 34,149 34,149 经营活动现金流25,302 31,218 35,693 38,695 其他长期负债 10,804 10,715 10,694 10,673 资本开支-20,275 -16,740 -18,133 -18,751 非流动负债合计 41,953 44,865 44,844 44,823 投资-2,087 0 0 0 负债合计 155,914 150,212 152,522 151,287 投资活动现金流-15,806 -16,929 -18,133 -18,751 股本 22,120 22,120 22,120 22,120 股权募资746 0 0 0 少数股东权益 19,812 21,788 24,100 26,729 债务募资2,885 -5,193 0 0 股东权益合计 220,138 228,273 239,379 251,776 筹资活动现金流-5,681 -14,070 -8,596 -9,736 负债和股东权益合计 376,051 378,485 391,901 403,064 现金净流量3,780 219 8,965 10,208 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独