2023年报及2024年一季报点评：N型产品持续放量，组件出货重回行业第一

事项： 公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收1186.82亿元，同比+43.55%；归母净利润74.40亿元，同比+153.41%；综合毛利率14.04%，同比+3.59pct；归母净利率6.27%，同比+2.72pct。2024Q1公司实现营收230.84亿元，同比-0.30%，环比-31.27%；归母净利润11.76亿元，同比-29.09%，环比+8.24%；综合毛利率9.58%，同比-4.22pct，环比-0.08pct；归母净利率5.09%，同比-2.07pct，环比+1.86pct。业绩符合预期。 评论： 公司组件出货量排名行业第一，N型出货占比超60%。2023年公司向全球发送83.56GW太阳能光伏产品，包含光伏组件出货78.52GW，组件出货量排名全球第一；组件出货中，N型组件出货48.41GW，同比增长352%，占比约62%。公司一季度组件出货19.9GW，同比继续保持高增速。截至2023年底，公司硅片、电池和组件产能分别达85GW、90GW和110GW，一体化产能配套率达85%以上，其中公司已投产超过70GW高效N型电池产能。目前公司在东南亚已拥有超过12GW的硅片到组件的一体化产能。 N型电池研发持续突破，量产效率已超过26%。公司高效N型电池TOPCon研发最高效率达到了26.89%，基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池研发最高效率达32.33%。2024年一季度量产平均效率已超过26%，效率不断提升。 公司凭借海外产能优势，有望获得海外高价订单。国内市场由于竞争激烈，组件价格持续创新低，我们预计国内市场盈利已经趋于亏损。随着公司在东南亚、美国的一体化产能落地，预计公司在海外高价市场美国、中东的获单能力将进一步增强，公司盈利将优于行业平均水平。 持续自我突破，预计公司今年N型占比进一步提升，电池片量产效率将继续提升。2024年，公司预计将形成硅片、电池、组件产能分别达到120GW、110GW和130GW，其中N型产能超过100GW。同时将努力实现N型电池平均量产效率提升至26.5%，努力达成100-110GW的出货目标，其中N型占比接近90%。 投资建议：公司作为行业龙头，N型电池片的技术优势不断显现，预计公司盈利能维持较好水平。考虑行业竞争加剧，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为44.90/62.70/89.60亿元（24/25年前值59.70/77.40亿元），当前市值对应PE分别为17/13/9倍。参考可比公司估值，给予2025年15xPE，对应目标价9.4元，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、行业竞争加剧等。 主要财务指标