2023年年报及2024年一季报点评：AI基础生态建设者，算力龙头地位稳固

中科曙光（603019.SH）2023年年报及2024年一季报点评 AI基础生态建设者，算力龙头地位稳固2024年04月27日 事件概述：公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入143.53亿元，同比增长10.34%；归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%；扣非归母净利润12.78亿元，同比增长10.98%。2024年一季度，公司实现营业收入24.79亿元，同比增长7.86%；归母净利润1.43亿元，同比增长8.86%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长16.00%。 助力AI向细分场景落地，三位一体构建软硬件生态。1）AI技术软件栈DAS：DAS是曙光软件生态的核心，旨在为千万客户提供便捷高效的智能计算解决方案，依托基础硬件系统及开发工具栈，结合储备的高效算子库、框架及组件等，进一步提升AI全栈优化能力。2）曙光AI模型仓库：开放百余款模型源码下载，创新“算法分享×算力支持”模式，以下载即用、快速适配、稳定高效的使用体验，为千行百业开发者搭建起易用高效的大模型平台。3）全国一体化算力服务平台：通过网络链接各类算力基础设施资源，并建立以应用服务为导向的创新型算力服务平台，降低用户使用门槛、提高算力应用水平，为千行百业提供“集算力、数据、应用、运营、运维为一体的服务”。4）“立体计算”：以立体算力建设、立体应用赋能、立体生态共生，加速算力转化为生产力，进而释放各行业、各区域的发展力；长沙5A级智算中心率先落地，该中心已吸引上百家企业入驻共建，实现万余家商业应用接入，未来公司将以长沙为起点走向全省，释放千行百业发展力，持续推动计算产业繁荣。 液冷数据中心解决方案行业领先，存算一体化打造核心竞争力。1）液冷数据中心解决方案：子公司曙光数创打造了SLiquid技术品牌和CloudBASE数据中心整体解决方案品牌；根据赛迪顾问《2023中国液冷应用市场研究报告》，2021年至2023年H1，曙光数创以平均58.8%的市场份额，位列中国液冷数据中心基础设施市场规模第一，在青岛打造了全国规模最大的液冷数据中心全链条产业创新基地。2）存储：根据赛迪发布的《中国先进存力发展研究报告》，曙光存储在数据流动性、安全性、可靠性以及技术前瞻性等四项指标各占鳌头，综合实力位列中国厂商之首。3）存算一体化：成功部署业内首个存算一栈式液冷数据中心——华南理工大学液冷数据中心。 投资建议：公司积极拥抱AI市场，推出了DAS、AI模型仓库等软件产品，凭借在存储、液冷、云计算等领域的技术积累，在液冷数据数据中心基础设施市场行业领先，在AI大趋势下有望迎来快速发展期。预计公司2024-2026年归母净利润为23.16/29.25/33.63亿元，对应PE分别为29X、23X、20X，维持“推荐”评级。 风险提示：AI技术发展发展进程不及预期；行业竞争加剧的风险。 推荐维持评级 当前价格：46.59元 分析师吕伟 执业证书：S0100521110003 邮箱：lvwei_yj@mszq.com 分析师郭新宇 执业证书：S0100518120001 邮箱：guoxinyu@mszq.com 相关研究 1.中科曙光（603019.SH）2023年三季报点评：Q3扣非净利润增长近三成，看好公司长期成长-2023/10/27 2.中科曙光（603019.SH）2023年半年报点评：乘算力需求增长东风，AI核心底座驱动长期成长-2023/08/25 3.中科曙光（603019.SH）2022年年报点评国产计算产业龙头，“信创+AI”双轮驱动成长-2023/04/19 4.中科曙光（603019.SH）2022年三季度业绩快报点评：单季度扣非业绩翻倍增长，利润率持续提升-2022/10/16 5.中科曙光（603019.SH）2022年半年度业绩快报点评：Q2业绩保持高增态势，净利率不断提升-2022/08/16 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,353 16,556 18,564 20,658 增长率（%） 10.3 15.4 12.1 11.3 归属母公司股东净利润（百万元） 1,836 2,316 2,925 3,363 增长率（%） 18.9 26.1 26.3 15.0 每股收益（元） 1.25 1.58 2.00 2.30 PE 37 29 23 20 PB 3.7 3.3 3.0 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,353 16,556 18,564 20,658 成长能力（%） 营业成本 10,584 11,991 13,189 14,671 营业收入增长率10.34 15.35 12.13 11.28 营业税金及附加 53 61 68 76 EBIT增长率11.95 30.92 28.44 14.41 销售费用 751 795 873 930 净利润增长率18.88 26.15 26.31 14.96 管理费用 294 331 353 385 盈利能力（%） 研发费用 1,316 1,490 1,587 1,731 毛利率26.26 27.57 28.95 28.98 EBIT 1,782 2,333 2,997 3,429 净利润率12.79 13.99 15.76 16.28 财务费用 -80 5 -1 -23 总资产收益率ROA5.81 6.83 7.99 8.47 资产减值损失 -86 -35 -36 -36 净资产收益率ROE9.84 11.34 12.89 13.33 投资收益 361 414 464 516 偿债能力 营业利润 2,176 2,709 3,428 3,934 流动比率2.99 2.85 3.07 3.28 营业外收支 4 7 3 10 速动比率2.01 1.94 2.20 2.47 利润总额 2,179 2,716 3,431 3,944 现金比率1.44 1.41 1.69 1.97 所得税 301 353 446 513 资产负债率（%）38.38 37.15 35.45 33.94 净利润 1,878 2,363 2,985 3,432 经营效率 归属于母公司净利润 1,836 2,316 2,925 3,363 应收账款周转天数64.31 57.00 53.00 50.00 EBITDA 2,440 3,124 4,041 4,714 存货周转天数118.29 107.00 100.00 90.00 总资产周转率0.45 0.51 0.53 0.54 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 7,193 7,723 9,915 12,493 每股收益1.25 1.58 2.00 2.30 应收账款及票据 2,683 2,715 2,845 3,000 每股净资产12.74 13.95 15.50 17.23 预付款项 137 155 171 190 每股经营现金流2.40 2.16 2.57 3.10 存货 3,430 3,480 3,577 3,581 每股股利0.25 0.45 0.57 0.65 其他流动资产 1,485 1,513 1,539 1,566 估值分析 流动资产合计 14,929 15,587 18,048 20,830 PE37 29 23 20 长期股权投资 6,909 7,323 7,787 8,304 PB3.7 3.3 3.0 2.7 固定资产 2,291 2,441 2,530 2,602 EV/EBITDA26.41 20.62 15.95 13.67 无形资产 4,317 4,304 4,217 4,103 股息收益率（%）0.54 0.97 1.22 1.40 非流动资产合计 16,686 18,304 18,555 18,870 资产合计 31,615 33,891 36,603 39,700 短期借款 160 160 160 160 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,169 2,464 2,710 3,015 净利润1,878 2,363 2,985 3,432 其他流动负债 2,661 2,852 3,001 3,178 折旧和摊销657 791 1,044 1,285 流动负债合计 4,989 5,476 5,871 6,353 营运资金变动1,119 272 37 184 长期借款 1,275 1,275 1,275 1,275 经营活动现金流3,510 3,165 3,763 4,541 其他长期负债 5,870 5,841 5,831 5,847 资本开支-2,166 -686 -792 -1,028 非流动负债合计 7,145 7,116 7,106 7,122 投资2 0 0 0 负债合计 12,135 12,592 12,977 13,475 投资活动现金流-2,130 -1,962 -792 -1,028 股本 1,464 1,464 1,464 1,464 股权募资56 -22 0 0 少数股东权益 831 878 938 1,006 债务募资368 103 0 0 股东权益合计 19,481 21,299 23,626 26,225 筹资活动现金流-147 -673 -779 -936 负债和股东权益合计 31,615 33,891 36,603 39,700 现金净流量1,237 530 2,192 2,578 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属