盈利能力增强，静待预镀镍业务成长

事件：公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司合并报表共实现营业收入41.06亿元，同比增长7.52%；归母净利润为6.44亿元，同比增长113.28%。2024Q1公司实现营业收入为8.76亿元，同比下降3.44%；归母净利润为0.86亿元，同比增长27.14%。 业绩短期承压，盈利能力得到增强。分产品看，2023年家用电器电加热器/新能源汽车用电加热器/新能源装备/光通信钢铝塑复合材料/锂电池钢壳材料分别实现营收为12.67亿元/2.97亿元/19.63亿元/4.99亿元/0.44亿元，分别同比-3.02%/+22.58%/+34.64%/-30.76%/-22.59%； 其中主要原因系： （1）空调、厨卫家电等家用电器市场竞争激烈。（2），消费电子领域需求上升缓慢、动力电池领域订单落地不及预期；同时，预镀镍材料验证客户较多且时间较长，相关费用较高； 盈利能力方面，2023年公司销售毛利率为23.56%，同比+3.39pct；销售净利率为15.72%， 同比+7.77pct；2024Q1销售毛利率为23.69%， 同比+4.41pct；销售净利率为9.80%，同比+2.33pct；其中主要原因为公司不断完善质量管理控制，加快开拓新能源业务，核心竞争力继续增强，从而明显提升盈利能力。 短期动力电池预镀镍材料的需求不及预期，静待4680电池放量。预镀镍材料方面，特斯拉在2023年10月官方宣布突破第2000万颗4680电池电芯； 在2024年1月25日宣布将新建4条4680电池产线；在此背景下，特斯拉、LG、松下、三星目前都有相对明确的大圆柱动力电池以及储能电池的投资计划；宁德时代、亿纬锂能、无锡金杨、中创新航、蜂巢能源、比克电池、国轩高科等企业也纷纷布局大圆柱动力电池以及储能电池业务；蔚来、奇瑞等多家新能源汽车厂商也表示要推进大圆柱电池的终端应用。目前，公司“年产2万吨锂电池预镀镍钢基带项目”已达到可使用状态，且处于行业领先地位，并且已经通过了国内多家知名企业如科达利、亿纬锂能、无锡金杨等的材料性能验证，与无锡金杨、东山精密、海四达、海金杜门等签订了供货框架协议，并已为海四达、海金杜门等客户批量供货。此外，公司与国外知名新能源汽车厂商也在积极开展业务对接。我们认为，预镀镍材料的技术门槛要求较高，且客户认证周期也比较长，在未来两至三年，公司具有较强的先发优势。在大圆柱电池于汽车领域的渗透率有所提升的背景下，随着46系列电池放量，预镀镍材料的需求或将大幅提升，公司作为行业内的领先企业将有望充分受益于行业扩容。 投资建议：考虑到公司2万吨锂电池预镀镍钢基带项目已达到可使用状态，且处于行业领先地位，并且已经通过了国内多家企业的材料性能验证，并批量供货。因此在大圆柱电池于汽车领域的渗透率有所提升的背景下，公司具有较强的先发优势，因此维持“买入”评级。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为5.01亿元、5.84亿元、6.57亿元；EPS分别为0.34元、0.40元、0.44元；对应PE分别为14倍、12倍、10倍； 风险提示：原材料价格波动风险；预镀镍产品市场需求不及预期风险；新能源汽车行业发展不及预期；行业竞争加剧；订单不及预期；光伏产业政策变化的风险