PTC产品结构优化，静待预镀镍放量

业绩简评 4月22日，公司发布23年报。23年公司收入41.1亿元，同比 +7.5%，归母净利润6.4亿元，同比+113%，扣非归母净利4.0亿元，同比+47%。单Q4公司收入8.7亿元，同比-24.6%，归母净利润0.6亿元，同比-10.6%。公司拟向全体股东每10股派发现金红 利0.68元（含税）。业绩符合预期。 经营分析 车用PTC、新能源装备业务收入高增。分产品，公司23年家用PTC/车用PTC/新能源装备/光通信材料/锂电池钢壳业务收入分别12.67/2.97/19.63/5.0/0.44亿元，同比-3.0%/+22.6%/+34.6%/- 30.8%/-22.6%。新能源汽车需求增长及公司定点项目释放带动车用PTC收入高增，新能源装备业务23年仍处于交付高峰期，预镀 人民币(元)成交金额(百万元) 镍业务受制于滞后的客户进度收入下滑。 产品结构改善带来PTC盈利提升，新能源装备盈利保持强劲。1）毛利率：23年公司综合毛利率23.6%，同比+3.4pct，其中家用PTC、车用PTC、新能源装备、光通信材料毛利率分别为19.4%、24.2%、29.8%、9.6%，同比+2.4/+2.3/+3.9/-1.5pct，家用铲片式PTC及车用水冷PTC比例提升带来盈利优化；2）费率：23年公司期间费率9.8%，同比+0.1pct；3）非经常性损益：公司确认子公司珠海东方厂房拆迁处置收益约为2.25亿元，非经大幅增长。 公司基本情况（人民币） PTC产品结构持续优化，锂电池钢壳静待放量。1）PTC：家用PTC市场稳定，铲片式比例预计持续提升，带来盈利优化，汽车PTC新定点持续放量，客户结构优化&水冷比例提升有望带动业务高增；2）新能源装备：23年公司新接订单约17亿元，支撑24年收入，但伴随下游光伏扩产趋缓，预计未来有所承压；3）锂电池钢壳：23年亏损同比扩大，目前公司产品已通过科达利、亿纬锂能、无锡金杨等客户的材料性能验证，已为海四达、海金杜门等客户批量供货，预计24年逐步放量，盈利逐步改善。 盈利预测、估值与评级 公司为预镀镍钢国产替代先行者，预镀镍业务有望迎爆发式增长， 电加热器相关业务不断横向拓展稳中有升。24-26年，我们预计公 司归母净利润4.3/4.5/5.1亿元，对应EPS分别为0.29/0.31/0.34 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 230424 230724 231024 240124 成交金额东方电热沪深300 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,819 4,106 4,378 4,600 5,083 营业收入增长率 37.01% 7.52% 6.62% 5.06% 10.50% 归母净利润(百万元) 302 644 431 454 505 归母净利润增长率 73.66% 113.28% -33.03% 5.43% 11.02% 摊薄每股收益(元) 0.203 0.433 0.292 0.307 0.341 每股经营性现金流净额 0.47 0.04 0.37 0.35 0.41 ROE(归属母公司)(摊 9.16% 16.47% 10.00% 9.60% 9.69% 薄)P/E 27.96 12.44 16.36 15.51 13.97 P/B 2.56 2.05 1.64 1.49 1.35 元，对应PE分别为16/16/14X，调整评级至“增持”。 风险提示 新能源汽车销量不及预期、光伏硅料扩产不及预期、下游大圆柱电池量产不及预期、预镀镍钢材料客户验证不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,787 3,819 4,106 4,378 4,600 5,083 货币资金 458 1,381 1,465 1,810 2,161 2,593 增长率 37.0% 7.5% 6.6% 5.1% 10.5% 应收款项 1,654 2,006 1,973 2,180 2,290 2,531 主营业务成本 -2,300 -3,049 -3,139 -3,374 -3,597 -3,988 存货 1,139 1,838 2,006 2,172 2,286 2,404 %销售收入 82.5% 79.8% 76.4% 77.1% 78.2% 78.5% 其他流动资产 883 597 267 265 274 290 毛利 487 770 967 1,004 1,003 1,094 流动资产 4,134 5,821 5,711 6,427 7,011 7,817 %销售收入 17.5% 20.2% 23.6% 22.9% 21.8% 21.5% %总资产 77.5% 80.5% 78.6% 80.7% 82.3% 84.3% 营业税金及附加 -19 -32 -32 -35 -37 -41 长期投资 36 43 64 64 64 64 %销售收入 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 840 985 1,147 1,111 1,078 1,028 销售费用 -45 -46 -37 -39 -41 -45 %总资产 15.8% 13.6% 15.8% 14.0% 12.7% 11.1% %销售收入 1.6% 1.2% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 266 256 249 252 255 258 管理费用 -143 -144 -182 -188 -193 -208 非流动资产 1,200 1,415 1,559 1,535 1,505 1,458 %销售收入 5.1% 3.8% 4.4% 4.3% 4.2% 4.1% %总资产 22.5% 19.5% 21.4% 19.3% 17.7% 15.7% 研发费用 -111 -182 -206 -210 -216 -234 资产总计 5,334 7,236 7,270 7,961 8,516 9,274 %销售收入 4.0% 4.8% 5.0% 4.8% 4.7% 4.6% 短期借款 222 230 228 200 200 200 息税前利润（EBIT） 168 366 511 532 516 566 应付款项 1,106 1,348 1,072 1,304 1,340 1,441 %销售收入 6.0% 9.6% 12.5% 12.1% 11.2% 11.1% 其他流动负债 1,054 2,282 1,994 2,050 2,134 2,317 财务费用 -21 2 21 24 37 45 流动负债 2,382 3,860 3,293 3,554 3,674 3,958 %销售收入 0.8% -0.1% -0.5% -0.5% -0.8% -0.9% 长期贷款 80 0 0 30 40 40 资产减值损失 -45 -70 -89 -70 -40 -41 其他长期负债 64 65 62 62 62 61 公允价值变动收益 1 0 -1 0 0 0 负债 2,526 3,925 3,355 3,646 3,776 4,059 投资收益 34 21 11 10 10 10 普通股股东权益 2,799 3,294 3,907 4,308 4,733 5,208 %税前利润 18.2% 6.3% 1.4% 2.0% 1.9% 1.7% 其中：股本 1,441 1,488 1,488 1,488 1,488 1,488 营业利润 150 329 796 495 522 580 未分配利润 685 950 1,554 1,955 2,380 2,855 营业利润率 5.4% 8.6% 19.4% 11.3% 11.4% 11.4% 少数股东权益 9 17 7 7 7 7 营业外收支 39 2 -13 0 0 0 负债股东权益合计 5,334 7,236 7,270 7,961 8,516 9,274 税前利润 188 331 783 495 522 580 利润率 6.7% 8.7% 19.1% 11.3% 11.4% 11.4% 比率分析 所得税 -20 -27 -137 -64 -68 -75 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.7% 8.3% 17.5% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 168 303 646 431 454 505 每股收益 0.121 0.203 0.433 0.292 0.307 0.341 少数股东损益 -6 2 2 0 0 0 每股净资产 1.942 2.214 2.626 2.915 3.202 3.524 归属于母公司的净利润 174 302 644 431 454 505 每股经营现金净流 -0.045 0.467 0.043 0.366 0.352 0.413 净利率 6.2% 7.9% 15.7% 9.8% 9.9% 9.9% 每股股利 0.015 0.020 0.068 0.020 0.020 0.020 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.21% 9.16% 16.47% 10.00% 9.60% 9.69% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.26% 4.17% 8.85% 5.41% 5.34% 5.44% 净利润 168 303 646 431 454 505 投入资本收益率 4.81% 9.44% 10.14% 10.14% 8.98% 9.00% 少数股东损益 -6 2 2 0 0 0 增长率 非现金支出 146 181 216 203 191 208 主营业务收入增长率 16.28% 37.01% 7.52% 6.62% 5.06% 10.50% 非经营收益 -12 -9 -310 5 -7 -7 EBIT增长率 33.29% 117.67% 39.56% 3.98% -3.00% 9.82% 营运资金变动 -367 218 -488 -93 -113 -91 净利润增长率 187.53% 73.66% 113.28% -33.03% 5.43% 11.02% 经营活动现金净流 -65 694 63 545 524 615 总资产增长率 40.87% 35.65% 0.47% 9.52% 6.96% 8.91% 资本开支 -146 -265 -161 -173 -160 -160 资产管理能力 投资 -422 303 289 0 0 0 应收账款周转天数 73.8 63.7 74.0 82.0 82.0 82.0 其他 276 22 8 10 10 10 存货周转天数 139.4 178.2 223.5 235.0 232.0 220.0 投资活动现金净流 -292 59 136 -163 -150 -150 应付账款周转天数 49.9 50.3 61.5 62.0 57.0 53.0 股权募资 606 302 0 0 0 0 固定资产周转天数 108.7 81.2 95.5 91.5 87.7 78.7 债权募资 -5 -67 3 2 10 0 偿债能力 其他 -110 -129 -9 -39 -32 -33 净负债/股东权益 -30.54% -46.58% -33.65% -38.46% -42.22% -46.65% 筹资活动现金净流 491 106 -6 -37 -22 -33 EBIT利息保障倍数 8.0 -150.5 -24.5 -22.5 -13.9 -12.7 现金净流量 133 860 195 345 352 4