Q2盈利能力改善，期待预镀镍材料业务进展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 东方电热（300217） 投资评级买入上次评级买入 Q2盈利能力改善，期待预镀镍材料业务进展 2023年8月29日 事件：23H1公司实现营业收入20.46亿元，同比+18.19%，实现归母净利润1.92亿元，同比+31.32%，为业绩预告中枢。 Q2公司实现营业收入11.39亿元，同比+15.62%，实现归母净利润1.25亿元，同比+40.79%。 多晶硅生产设备订单持续兑现，预镀镍材料暂不及预期。 家电PTC：23H1实现营业收入6.27亿元，同比-11.19%，主要受个别客户需求下降以及行业价格年降因素影响。 新能源车PTC：23H1实现营业收入1.17亿元，同比+35.83%； 新能源装备：23H1新能源装备业务实现营收9.89亿元，同比 +105.04%；从订单情况来看，H1公司除了新接多晶硅领域订单10.03 亿元，熔盐储能、高炉炼钢加热器等非多晶硅领域新接订单1.8亿元。我们认为未来熔盐储能、高炉炼钢加热器等新产品有望接力多晶硅领域，成为公司重要增长支撑。 预镀镍材料：23H1东方九天实现营业收入6479.9万元，同比-27.14%，东方九天业务下滑的主要原因在于消费电子需求恢复缓慢，且4680系列动力电池应用进度低于预期。我们认为随着后续预镀镍材料客户验证的推进，预镀镍业务后续有望稳步放量，连续退火线有望在9月投产，或将进一步提升公司生产效率。 光通信材料：光通信业务23H1实现营业收入2.78亿元，同比-30.49%，业务下滑主要受市场竞争加剧产品价格下降影响。 Q2盈利能力改善。23H1公司实现毛利率21.23%，同比+0.83pct，Q2实现毛利率22.78%，同比+1.67pct。分业务来看，23H1家用电器元器件/新能源车元器件/新能源装备制造/光通信业务毛利率分别同比 +0.29/+0.08/-2.76/-1.63pct。从费用率角度来看，Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.10、+0.30、+0.99、-0.69pct，公司财务费用率明显减少，主要原因在于Q2利息费用的减少和利息收入的增加，研发费用率则有所增加。Q2公司实现归母净利润率10.96%，同比+1.96pct。 经营性现金流净额增加，周转效率小幅下滑。 1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计19.02亿元，较22 年期末+7.27%；23H1期末公司存货合计20.22元，较22年期末 +10.02%，其中原材料、在产品、库存商品、发出商品账面价值较期初分别+37.10/35.32/-4.73/6.43%，我们认为公司原材料和在产品的增加是公司积极备货的体现；23H1期末公司合同负债合计15.33万元，较22年期末-8.44%。 2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为8803万元，同比 +24.30%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22 年期末分别+39.81、+7.19、+11.90天，周转效率有所下滑。 盈利预测和投资建议：我们认为尽管公司预镀镍业务暂时低于预期，但长期发展逻辑不变，我们预计公司23-25年营业收入分别为48.61/53.82/64.89亿元，分别同比+27.3/10.7/20.6%；归母净利润 4.25/4.89/5.77亿元，同比+41.0/15.0/18.0%，对应PE为 18.64/16.21/13.74倍。维持“买入”评级。 风险因素：泰兴基地未能按期落地、预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式PTC电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC电加热器业务拓 展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 2,787 2022A 3,819 2023E 4,861 2024E 5,382 2025E 6,489 增长率YoY% 16.3% 37.0% 27.3% 10.7% 20.6% 归属母公司净利润(百万元) 174 302 425 489 577 增长率YoY% 187.5% 73.7% 41.0% 15.0% 18.0% 毛利率% 17.5% 20.2% 20.8% 20.5% 20.2% 净资产收益率ROE% 6.2% 9.2% 10.7% 11.0% 11.6% EPS(摊薄)(元) 0.13 0.21 0.29 0.33 0.39 市盈率P/E(倍) 43.46 27.00 18.64 16.21 13.74 市净率P/B(倍) 2.91 2.56 1.99 1.79 1.60 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月28日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产4,1345,8216,8097,3698,397营业总收入2,7873,8194,8615,3826,489 营业税金及附 加 19 32 34 40 48 货币资金4581,3811,7031,8471,885营业成本2,3003,0493,8524,2765,181 销售费用4546585971 应收账款 预付账款 597 143 735 154 1,055 193 1,032 205 1,156 252 应收票据9611,1051,0651,1801,422 管理费用143144209231279 存货1,1391,8382,3012,5573,103研发费用111182204226273 其他835608491548579财务费用21-2-3-8-10 非流动资产1,2001,4151,5511,6081,662减值损失合计-26-27-20-20-20 长期股权投资36435383103投资净收益3421101113 无形资产 210 202 212 216 222 固定资产（合计） 830849874889899其他-6-33-231113 营业利润150329474559654 其他124320411419438营业外收支392321 资产总计5,3347,2368,3598,97710,059利润总额188331477561655 流动负债2,3823,8604,2994,4544,987所得税2027525666 短期借款220173138128118净利润168303424504589 应付账款 346 495 610 683 825 归属母公司 净利润 174 302 425 489 577 应付票据470573745819996少数股东损益-62-11512 非流动负债 144 65 65 65 65 长期借款其他 8064 0 65 0 65 0 65 0 65 其他1,3462,6182,8062,8233,047EBITDA238421627678775 少数股东权益 9 17 16 31 43 归属母公司股 2,799 3,294 3,979 4,428 4,965 负债合计2,5263,9254,3654,5195,052 EPS(当 年)(元) 0.13 0.21 0.29 0.33 0.39 现金流量表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 -65 694 333 377 271 东权益 净利润 折旧摊销 101 111 124 129 138 财务费用 20 12 10 9 8 168303424504589 负债和股东权 益 5,334 7,236 8,359 8,977 10,059 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -34 -21 -10 -11 -13 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -367 218 -290 -273 -469 营业总收入 2,787 3,819 4,861 5,382 6,489 其它 48 70 75 18 19 同比（%） 16.3% 37.0% 27.3% 10.7% 20.6% 投资活动现金流 -292 59 -225 -174 -175 归属母公司净利润 174 302 425 489 577 资本支出 -146 -265 -201 -155 -171 同比（%） 187.5% 73.7% 41.0% 15.0% 18.0% 长期投资 -422 303 90 -30 -20 毛利率（%） 17.5% 20.2% 20.8% 20.5% 20.2% 其他 276 22 -113 11 16 筹资活动现 ROE% 6.2% 9.2% 10.7% 11.0% 11.6% 金流 491 106 209 -59 -58 EPS(摊薄)(元) 0.13 0.21 0.29 0.33 0.39 吸收投资 606 302 294 0 0 P/E 43.46 27.00 18.64 16.21 13.74 借款 332 223 -35 -10 -10 P/B 2.91 2.56 1.99 1.79 1.60 支付利息或股 -35 -41 -50 -49 -48 息现金流净增 EV/EBITDA 33.54 17.30 10.24 9.24 8.03 加额 133 860 323 143 39 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准