新能源装备高增，预镀镍静待放量

业绩简评 8月28日，公司发布1H23业绩。1H23公司收入20.5亿元，YoY+18.2%，归母净利润1.92亿元，YoY+31.3%，毛利率21.2%，YoY+0.83pct；其中2Q23公司收入11.4亿元，YoY+15.6%，QoQ+25.6%，归母净利润1.25亿元，YoY+40.8%，QoQ+85.1%，毛利率22.8%，YoY+1.7pct，QoQ+3.5pct。业绩符合预期。 经营分析 1、在手订单进入交货高峰，新能源装备营收翻倍增长。1H23公司 人民币(元)成交金额(百万元) 新能源装备收入9.9亿元，YoY+105%，毛利率25.5%，YoY-2.8pct， 主因上年末结余的在手订单进入交货高峰期。另外，1H23公司在多晶硅领域新接订单10.03亿元，非多晶硅领域新接订单1.8亿 元；熔盐储能、高炉炼钢加热器等新产品有望24年贡献业绩。 2、定点项目订单逐步兑现，电车PTC预计未来进一步放量。1H23公司新能源汽车元器件收入1.2亿元，YoY+35.8%，毛利率24.0%，YoY+0.1pct。公司于22年完成了多家新能源车企的新签定点，从 23年4月起陆续批量交付，预计24年起迎更大规模放量，今年新定点工作也在积极推进，多家车企已达成共识。 公司基本情况（人民币） 3、预镀镍需求短时承压，连续退火线落地后有望突破动力领域订 单。由于下游4680动力电池尚未进入大规模量产，叠加消费电子市场需求恢复缓慢，1H23子公司东方九天实现收入6480万元，YoY-27.1%。目前公司已与北美车企签订保密协议并进行技术对接，完成LG总部认证，与无锡金杨、东山精密签订合作协议，9月连续退火线落地后有望在动力领域获得实质性订单突破。 4、受制于价格年降，家电PTC、光通信材料业务收入同比下降。 1H23公司家电PTC收入6.3亿元，YoY-11.2%，主因个别主要空调客户需求下降以及行业价格年降因素影响；光通信材料收入2.8亿元，YoY-30.5%，主因产品价格下降较大。 盈利预测、估值与评级 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 220829 成交金额东方电热沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,787 3,819 5,133 6,104 7,042 营业收入增长率 16.28% 37.01% 34.41% 18.92% 15.37% 归母净利润(百万元) 174 302 451 610 748 归母净利润增长率 187.53% 73.66% 49.40% 35.23% 22.73% 摊薄每股收益(元) 0.121 0.203 0.303 0.410 0.503 每股经营性现金流净额 -0.05 0.47 0.24 0.14 0.45 ROE(归属母公司)(摊 6.21% 9.16% 12.13% 14.19% 14.92% 薄)P/E 46.86 27.96 17.59 13.01 10.60 P/B 2.91 2.56 2.13 1.85 1.58 公司为预镀镍钢国产替代先行者，预镀镍业务有望迎爆发式增长，电加热器相关业务不断横向拓展稳中有升。23-25年，我们预计公司归母净利润4.5/6.1/7.5亿元，对应EPS分别为0.30/0.41/0.50元，对应PE分别为18/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示 下游新能源汽车需求不及预期风险、下游消费电池需求不及预期 风险、下游大圆柱电池产能落地不及预期风险、预镀镍钢材料客户验证不及预期风险、下游光伏行业需求不及预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,397 2,787 3,819 5,133 6,104 7,042 货币资金 291 458 1,381 1,353 1,462 2,023 增长率 16.3% 37.0% 34.4% 18.9% 15.4% 应收款项 1,413 1,654 2,006 2,254 2,982 3,441 主营业务成本 -2,030 -2,300 -3,049 -4,079 -4,799 -5,518 存货 618 1,139 1,838 2,235 2,366 2,721 %销售收入 84.7% 82.5% 79.8% 79.5% 78.6% 78.4% 其他流动资产 374 883 597 651 682 718 毛利 367 487 770 1,054 1,305 1,524 流动资产 2,696 4,134 5,821 6,493 7,493 8,903 %销售收入 15.3% 17.5% 20.2% 20.5% 21.4% 21.6% %总资产 71.2% 77.5% 80.5% 82.3% 84.9% 87.9% 营业税金及附加 -17 -19 -32 -41 -49 -56 长期投资 96 36 43 43 43 43 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 781 840 985 984 912 810 销售费用 -35 -45 -46 -62 -73 -85 %总资产 20.6% 15.8% 13.6% 12.5% 10.3% 8.0% %销售收入 1.4% 1.6% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 177 266 256 258 262 265 管理费用 -105 -143 -144 -180 -198 -211 非流动资产 1,090 1,200 1,415 1,399 1,330 1,231 %销售收入 4.4% 5.1% 3.8% 3.5% 3.3% 3.0% %总资产 28.8% 22.5% 19.5% 17.7% 15.1% 12.1% 研发费用 -85 -111 -182 -241 -281 -317 资产总计 3,787 5,334 7,236 7,892 8,823 10,133 %销售收入 3.5% 4.0% 4.8% 4.7% 4.6% 4.5% 短期借款 205 222 230 27 27 27 息税前利润（EBIT） 126 168 366 530 704 855 应付款项 675 1,106 1,348 1,885 1,901 2,184 %销售收入 5.3% 6.0% 9.6% 10.3% 11.5% 12.1% 其他流动负债 654 1,054 2,282 2,153 2,478 2,787 财务费用 -21 -21 2 20 26 32 流动负债 1,534 2,382 3,860 4,065 4,407 4,999 %销售收入 0.9% 0.8% -0.1% -0.4% -0.4% -0.5% 长期贷款 100 80 0 30 40 40 资产减值损失 -38 -45 -70 -75 -80 -85 其他长期负债 98 64 65 64 64 64 公允价值变动收益 -1 1 0 0 0 0 负债 1,732 2,526 3,925 4,159 4,511 5,103 投资收益 28 34 21 20 20 20 普通股股东权益 2,040 2,799 3,294 3,715 4,295 5,014 %税前利润 42.2% 18.2% 6.3% 4.0% 3.0% 2.4% 其中：股本 1,273 1,441 1,488 1,488 1,488 1,488 营业利润 101 150 329 495 670 822 未分配利润 539 685 950 1,371 1,951 2,670 营业利润率 4.2% 5.4% 8.6% 9.7% 11.0% 11.7% 少数股东权益 15 9 17 17 17 17 营业外收支 -35 39 2 0 0 0 负债股东权益合计 3,787 5,334 7,236 7,892 8,823 10,133 税前利润利润率 662.8% 188 6.7% 331 8.7% 495 9.7% 67011.0% 82211.7% 比率分析 所得税 -9 -20 -27 -45 -60 -74 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.3% 10.7% 8.3% 9.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 57 168 303 451 610 748 每股收益 0.047 0.121 0.203 0.303 0.410 0.503 少数股东损益 -3 -6 2 0 0 0 每股净资产 1.602 1.942 2.214 2.497 2.887 3.370 归属于母公司的净利润 60 174 302 451 610 748 每股经营现金净流 0.022 -0.045 0.467 0.239 0.138 0.453 净利率 2.5% 6.2% 7.9% 8.8% 10.0% 10.6% 每股股利 0.015 0.020 0.020 0.020 0.020 0.020 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.96% 6.21% 9.16% 12.13% 14.19% 14.92% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.60% 3.26% 4.17% 5.71% 6.91% 7.38% 净利润 57 168 303 451 610 748 投入资本收益率 4.63% 4.81% 9.44% 12.67% 14.58% 15.21% 少数股东损益 -3 -6 2 0 0 0 增长率 非现金支出 125 146 181 186 189 200 主营业务收入增长率 7.30% 16.28% 37.01% 34.41% 18.92% 15.37% 非经营收益 -11 -12 -9 -16 -18 -17 EBIT增长率 139.92% 33.29% 117.67% 44.73% 32.82% 21.43% 营运资金变动 -144 -367 218 -265 -575 -257 净利润增长率 -161.81% 187.53% 73.66% 49.40% 35.23% 22.73% 经营活动现金净流 28 -65 694 356 206 673 总资产增长率 6.05% 40.87% 35.65% 9.06% 11.80% 14.85% 资本开支 -16 -146 -265 -167 -120 -100 资产管理能力 投资 -55 -422 303 -25 25 0 应收账款周转天数 69.5 73.8 63.7 67.0 65.0 65.0 其他 15 276 22 20 20 20 存货周转天数 117.5 139.4 178.2 200.0 180.0 180.0 投资活动现金净流 -55 -292 59 -172 -75 -80 应付账款周转天数 52.9 49.9 50.3 63.0 50.0 50.0 股权募资 0 606 302 0 0 0 固定资产周转天数 118.9 108.7 81.2 57.1 44.9 36.0 债权募资 62 -5 -67 -174 10 0 偿债能力 其他 -18 -110 -129 -37 -32 -33 净负债/股东权益 -11.80% -30.54% -46.58% -45.24% -41.44% -46.67% 筹资活动现金净流 44 491 106 -210 -22 -33 EBIT利息保障倍数 5.9 8.0 -150.5 -26.3 -27.4 -26.7 现金净流量 15 133 860 -27 10