Q3盈利能力大幅改善，预镀镍业务放量可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 东方电热（300217） 投资评级买入上次评级买入 Q3盈利能力大幅改善，预镀镍业务放量可期 2022年10月27日 事件：Q3公司实现营业收入9.37亿元，同比+26.40%，实现归母净利 润0.90亿元，同比+151.50%，实现扣非后归母净利润0.83亿元，同 比+192.21%。前三季度公司实现营业收入26.67亿元，同比+27.72%； 实现归母净利润2.36亿元，同比+189.97%，实现扣非后归母净利润 2.17亿元，同比+159.94%。 新能源设备订单高增，预镀镍钢基带放量在即。受益于光伏产业高景气度，截至三季度公司新能源装备制造业务新签订单合计30.81亿元，我 们预计全年公司新能源装备业务收入或达到15亿元。预镀镍业务方面， 公司2万吨预镀镍钢基带项目正在进行中，随着产线落地，我们预计明年预镀镍业务将逐步开始放量贡献收入业绩。新能源车PTC方面，目前公司年产75万套水暖加热生产线已开始批量生产，年产100万套风暖PTC生产线预计也将在年底进入试生产阶段，我们认为公司产能扩充叠加新能源车高景气度，车用PTC电加热器也将成为未来公司营收增长的重要支撑点。 盈利能力大幅改善，利息支出下降。Q3公司毛利率为21.53%，同比提升+5.13%，我们认为公司毛利率提升的主要原因在于：1）原材料成本压力缓解；2）新能源装备业务实现规模效应提升毛利。从费用率来看， Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.16/-1.28/+0.48/-1.09pct，财务费用率下降明显的原因主要为公司利息支出减少，Q3公司利息支出同比下降57.44%，同时利息收入增加、汇兑损益减少。Q3公司归母净利率同比提升4.76pct达到9.58%，盈利能力大幅改善。 货币资金充裕，合同负债大幅增加。1）Q3期末公司货币资金+交易性金融资产合计16.65亿元，较期初+43.57%，主要原因为报告期内发行股票资金到账、预收账款增加所致；Q3期末应收账款和票据合计18.63 亿元，较期初+19.48%，主要由报告期内销售增加所致；存货合计17.92亿元，较期初+57.37%，主要原因为公司订单增加后加大备货力度；Q3期末公司合同负债合计14.70亿元，同比+165.47%，主要为公司预收货款增加所致，体现出公司未来营收增长的较大潜力。2）Q3公司经营活动现金流净额2.62亿元，去年同期为-1.03亿元，经营活动现金流净额大幅增长的原因在于公司销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加。 盈利预测和投资评级：我们预计公司22-24年营业收入分别为40.23/64.22/72.06亿元，分别同比+44.3/59.6/12.2%;归母净利润3.48/6.89/7.98亿元，同比+100.4/98.0/15.8%，对应PE为 28.03/14.16/12.23倍。维持“买入”评级。 风险因素：预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式PTC电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G通信光纤光缆 集中采购价格持续下跌等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 2,397 2021A 2,787 2022E 4,023 2023E 6,422 2024E 7,206 增长率YoY% 7.3% 16.3% 44.3% 59.6% 12.2% 归属母公司净利润(百万元) 60 174 348 689 798 增长率YoY% 161.8% 187.5% 100.4% 98.0% 15.8% 毛利率% 15.3% 17.5% 19.2% 21.5% 21.9% 净资产收益率ROE% 3.0% 6.2% 11.1% 18.0% 17.2% EPS(摊薄)(元) 0.05 0.13 0.23 0.46 0.54 市盈率P/E(倍) 73.60 43.46 28.03 14.16 12.23 市净率P/B(倍) 2.30 2.91 3.10 2.54 2.11 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产2,6964,1345,5357,4658,745营业总收入2,3972,7874,0236,4227,206 应收票据 778 961 1,102 1,759 2,073 营业税金及附 加 17 19 24 42 46 货币资金2914589781,0941,545营业成本2,0302,3003,2525,0395,630 应收账款5295979701,0561,283销售费用3545487186 预付账款85143180291321管理费用105143177270303 存货6181,1391,4252,3042,539研发费用85111173270299 其他396835879960983财务费用21211497 非流动资产1,0901,2001,3791,4991,618减值损失合计-24-26000 长期股权投资9636467696投资净收益2834203529 固定资产（合计） 781830895936968其他-7-6102629 无形资产164210238271302 其他50124200216252 资产总计3,7875,3346,9138,96310,363 流动负债1,5342,3823,6324,9765,567 短期借款205220250240230 应付账款 283 346 477 745 830 应付票据2964706019641,065 营业利润101150365783892 营业外收支-3539000 利润总额66188365783892 所得税920267378 净利润57168340710814 归属母公司 净利润 60 174 348 689 798 少数股东损益-3-6-82116 非流动负债 198 144 134 129 124 EPS(当 年)(元) 0.05 0.13 0.23 0.46 0.54 其他7501,3462,3033,0273,441EBITDA184238475872993 其他 98 64 64 64 64 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,732 2,526 3,766 5,105 5,691 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 15 9 1 22 38 经营活动现金流 28 -65 804 376 724 归属母公司股东权益 2,040 2,799 3,147 3,836 4,634 净利润 57 168 340 710 814 负债和股东权 3,787 5,334 6,913 8,963 10,363 折旧摊销 87 101 127 140 151 财务费用 21 20 19 19 18 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -28 -34 -20 -35 -29 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -144 -367 339 -459 -231 营业总收入 2,397 2,787 4,023 6,422 7,206 其它 35 48 0 0 0 同比（%） 7.3% 16.3% 44.3% 59.6% 12.2% 投资活动现金流 -55 -292 -285 -225 -239 归属母公司净利润 60 174 348 689 798 资本支出 -16 -146 -292 -230 -251 同比（%） 161.8% 187.5% 100.4% 98.0% 15.8% 长期投资 -55 -422 -10 -30 -20 毛利率（%） 15.3% 17.5% 19.2% 21.5% 21.9% 其他 15 276 17 35 32 筹资活动现 ROE% 3.0% 6.2% 11.1% 18.0% 17.2% 金流 44 491 1 -34 -33 EPS(摊薄)(元) 0.05 0.13 0.23 0.46 0.54 吸收投资 0 606 294 0 0 P/E 73.60 43.46 28.03 14.16 12.23 借款 409 332 20 -15 -15 P/B 2.30 2.91 3.10 2.54 2.11 支付利息或股 -32 -35 -19 -19 -18 息现金流净增 EV/EBITDA 25.60 33.54 19.16 10.29 8.57 加额 15 133 520 116 451 长期借款10080706560 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com