盈利能力稳中有升，预镀镍有望开始放量

公司点评 东方电热(300217.SZ) 证券研究报告 家用电器｜家电零部件Ⅱ盈利能力稳中有升，预镀镍有望开始放量 2023年10月25日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 1.88 2.21 2.59 2.87 3.18 当前价格（元） 5.47 P/E 46.84 26.97 11.82 15.68 14.26 52周价格区间（元） 5.17-7.78 P/B 2.91 2.47 2.11 1.91 1.72 主营收入(亿元) 27.87 38.19 50.86 55.24 59.88 归母净利润(亿元) 1.74 3.02 6.89 5.19 5.71 每股收益（元） 0.12 0.20 0.46 0.35 0.38 评级变动维持 总市值（百万） 8137.80 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 6764.65 总股本（万股） 148770.70 投资要点： 流通股（万股） 123668.20 事件：10月24日，公司公布2023年三季报，前三季度实现营收32.37 涨跌幅比较 32% 22% 12% 2% -8% -18% 东方电热家电零部件Ⅱ 亿元，同比增长21.37%；实现归母净利5.85亿元，同比增长147.69%；实现扣非净利3.09亿元，同比增长42.49%。 公司盈利能力稳中有升：公司三季度实现营收11.92亿元，同比增长27.23%，环比增长4.62%；实现归母净利3.93亿元，同比增长337.69%，环比增长214.42%；实现扣非净利1.27亿元，同比增长53.62%，环比 增长6.72%。公司三季度实现销售毛利率22.54%，同比提升1.01pcts， 环比降低0.24pcts。三季度公司扣非后净利润率为10.65%，同比提升 2022-102023-012023-042023-072023-10 %1M3M12M 东方电热0.18-7.29-13.59 家电零部件Ⅱ-2.06-3.080.30 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 杨鑫研究助理 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 1东方电热（300217.SZ）公司深度：国产预镀 镍先行者，受益大圆柱电池放量2023-10-16 1.79pcts，环比提升0.20pcts。 电加热器产能扩张稳步进行：公司年产350万套新能源汽车PTC电加热器项目一期工程进展顺利，年产75万套水暖电加热器生产线和年产 100万套风暖电加热器生产线均实现量产，二期工程预计明年6月底前建成；年产6,000万支铲片式PTC电加热器项目主要设备已签订采购合同，预计10月底开始施工。 2万吨预镀镍项目进展顺利：公司年产2万吨预镀镍项目进展顺利，其中的预镀镍工序已于2023年2月热联动试车一次性成功，产品质量符合设计要求，目前处于试生产状态及零星工程改造；连续退火线于 9月和10月完成两次试车，整体工序运行情况良好，产品质量达到预期要求，新下线的产品已经给相关的客户送样做进一步验证。 投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利6.89/5.19/5.71亿元，对应PE为11.82/15.68/14.26倍，公司未来预镀镍、新能源汽车PTC 加热器业务增速较快，维持公司“买入”评级。 风险提示：新能源装备需求不及预期；新能源汽车需求不及预期；主要客户依赖风险；大圆柱电池需求不及预期；预镀镍国产导入不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 27.87 38.19 50.86 55.24 59.88 营业收入 27.87 38.19 50.86 55.24 59.88 减:营业成本 23.00 30.49 39.80 43.13 46.64 增长率(%) 16.28 37.01 33.17 8.62 8.40 营业税金及附加 0.19 0.32 0.38 0.41 0.45 归属母公司股东净利润 1.74 3.02 6.89 5.19 5.71 营业费用 0.45 0.46 0.56 0.61 0.66 增长率(%) 187.53 73.66 128.20 -24.61 9.94 管理费用 1.43 1.44 2.06 2.24 2.43 每股收益(EPS) 0.12 0.20 0.46 0.35 0.38 研发费用 1.11 1.82 2.44 2.65 2.87 每股股利(DPS) 0.02 0.02 0.09 0.07 0.07 财务费用 0.21 -0.02 -0.01 -0.05 -0.07 每股经营现金流 -0.05 0.46 -0.21 0.36 0.39 减值损失 -0.45 -0.70 -0.93 -1.01 -1.10 销售毛利率 0.17 0.20 0.22 0.22 0.22 加:投资收益 0.34 0.21 0.28 0.28 0.28 销售净利率 0.06 0.08 0.13 0.09 0.09 公允价值变动损益 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.06 0.09 0.18 0.12 0.12 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.07 0.14 0.22 0.17 0.19 营业利润 1.50 3.29 7.49 5.64 6.20 市盈率(P/E) 46.84 26.97 11.82 15.68 14.26 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.91 2.47 2.11 1.91 1.72 利润总额 1.88 3.31 7.51 5.66 6.22 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.02 0.01 0.01 减:所得税 0.20 0.27 0.81 0.61 0.67 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1.68 3.03 6.70 5.05 5.55 收益率 减:少数股东损益 -0.06 0.02 -0.19 -0.14 -0.15 毛利率 17.47% 20.17% 21.73% 21.92% 22.10% 归属母公司股东净利润 1.74 3.02 6.89 5.19 5.71 三费/销售收入 7.52% 5.04% 5.16% 5.24% 5.27% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 7.50% 8.60% 14.75% 10.16% 10.27% 货币资金 4.58 13.81 9.88 14.43 19.36 EBITDA/销售收入 11.04% 11.28% 18.16% 13.36% 13.26% 交易性金融资产 7.02 3.92 3.92 3.92 3.92 销售净利率 6.03% 7.95% 13.17% 9.14% 9.27% 应收和预付款项 17.79 21.36 30.82 33.48 36.29 资产获利率 其他应收款（合计） 0.19 0.24 0.29 0.32 0.34 ROE 6.21% 9.16% 17.89% 12.16% 12.07% 存货 11.39 18.38 18.61 20.16 21.80 ROA 3.26% 4.17% 8.98% 6.19% 6.23% 其他流动资产 0.38 0.51 0.69 0.75 0.81 ROIC 7.47% 13.64% 21.66% 16.82% 18.55% 长期股权投资 0.36 0.43 0.50 0.57 0.63 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 47.36% 54.24% 49.82% 49.27% 48.70% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 41.81% 28.95% 38.70% 35.22% 32.15% 固定资产和在建工程 8.45 9.95 8.57 7.15 5.70 带息债务/总负债 11.99% 4.45% -0.24% -0.42% -0.54% 无形资产和开发支出 2.61 2.53 2.19 1.85 1.52 流动比率 1.74 1.51 1.71 1.79 1.87 其他非流动资产 0.59 1.24 1.22 1.20 1.20 速动比率 1.18 0.98 1.14 1.22 1.30 资产总计 53.34 72.36 76.69 83.83 91.58 股利支付率 16.59% 9.86% 19.35% 19.35% 19.35% 短期借款 2.20 1.73 0.00 0.00 0.00 收益留存率 83.41% 90.14% 80.65% 80.65% 80.65% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 11.73 14.58 17.84 19.33 20.90 总资产周转率 0.52 0.53 0.66 0.66 0.65 长期借款 0.83 0.01 -0.09 -0.17 -0.24 固定资产周转率 3.34 4.45 6.84 8.84 11.93 其他负债 10.51 22.92 20.46 22.15 23.94 应收账款周转率 4.14 4.36 4.10 4.10 4.10 负债合计 25.26 39.25 38.21 41.30 44.60 存货周转率 2.02 1.66 2.14 2.14 2.14 股本 14.41 14.88 14.88 14.88 14.88 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 5.75 8.22 8.22 8.22 8.22 EBIT 2.09 3.28 7.50 5.61 6.15 留存收益 7.83 9.84 15.40 19.58 24.19 EBITDA 3.08 4.31 9.24 7.38 7.94 归属母公司股东权益 27.99 32.94 38.50 42.68 47.29 NOPLAT 1.53 3.04 4.54 4.99 5.48 少数股东权益 0.09 0.17 -0.02 -0.16 -0.31 归母净利润 1.74 3.02 6.89 5.19 5.71 股东权益合计 28.08 33.11 38.48 42.53 46.98 EPS 0.12 0.20 0.46 0.35 0.38 负债和股东权益合计 53.34 72.36 76.69 83.83 91.58 BPS 1.88 2.21 2.59 2.87 3.18 现金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PE 46.84 26.97 11.82 15.68 14.26 经营性现金净流量 -0.68 6.86 -3.07 5.43 5.86 PEG 0.25 0.37 0.09 -0.64 1.43 投资性现金净流量 -2.92 0.59 2.31 0.17 0.17 PB 2.91 2.47 2.11 1.91 1.72 筹资性现金净流量 4.91 1.06 -3.16 -1.04 -1.10 PS 2.92 2.13 1.60 1.47 1.36 现金流量净额 1.31 8.51 -3.93 4.55 4.93 PCF -120.27 11.87 -26.49 15.00 13.88 资料来源：财信证券，iFinD