Q2盈利能力大幅改善，预镀镍业务整装待发

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 东方电热（300217） 投资评级买入上次评级买入 Q2盈利能力大幅改善，预镀镍业务整装待发 2022年08月27日 事件：2022H1公司实现营业收入17.31亿元，同比+28.45%，实现归 母净利润1.46亿元，同比+219.95%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比+143.37%。Q2公司实现营业收入9.85亿元，同比+35.21%；实现归母净利润0.89亿元，同比+328.52%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比+147.83%。 新能源业务多点开花，预镀镍业务整装待发。 新能源装备：2022年上半年公司多晶硅还原炉、冷氢化用电加热器等光伏制造设备新签订单额超过15亿元，实现收入4.82亿元，同比 +180.63%，毛利率同比+6.89pct至28.25%； 新能源车PTC：公司年产350万套新能源汽车PTC电加热器项目一期中年产75万套水暖电加热器生产线已开始小批量试生产，上半年在新能源车需求快速增长的背景下，公司新能源车元器件业务实现收入8605.53万元，同比+122.59%，业务毛利率为23.87%，同比+7.74pct； 锂电池材料：上半年公司对锂电池材料业务结构进行调整，业务重点向预镀镍产品集中，年产2万吨预镀镍钢基带项目目前厂房基建项目已完成，部分设备已开始逐步进场安装，上半年公司锂电池材料业务收入3882.36万元，同比-36.78%，毛利率同比+1.39pct至30.16%。， 家用PTC电加热器：主业家用PTC电加热器方面稳定发展，上半年实现营业收入7.06亿元，同比微降，实现毛利率17.73%，同比+1.22pct。 光通信材料：上半年国内电信运营商光纤招标量价齐升，行业逐渐走出低谷，公司光通信材料业务同比+23.27%至4.01亿元，毛利率显著提升5pct至12.78%。 财务费用降低，盈利能力大幅改善。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.42/-0.76/+0.35/-1.09pct，销售、研发费用率小幅上升， 财务费用中利息费用明显减少，主要原因在于贷款利率的下降和利息收入的增加，以及上半年公司汇兑收益为440.05万元，去年同期汇兑损失60.87万元。毛利率的大幅提升叠加费用率下降，Q2公司实现净利润率8.89%，同比+6.03pct。 订单增加公司积极备货，周转效率小幅提升。公司H1期末货币资金+其他流动资产合计4.81亿元，较2022年期初-2.91%；应收账款及票 据合计16.76亿元，较期初小增加7.52%；22H1期末存货为14.50亿元，较期初+27.30%，其中原材料/在产品/库存商品/发出商品账面价值分别较期初+54.95/+94.77/+24.84/-18.51%，主要系公司光伏设备订单增加带来备货增加所致；H1期末应付账款及票据合计9.81亿元，较期初+20.27%。2）周转方面，公司22H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较Q1分别-12.89/+1.58/-2.83天，存货周转效率有所提升。3）现金流方面，公司Q2经营性现金流净额7082万元，同比-30.11%，主 要系公司购买商品、支付接受劳务支付的现金增多。 盈利预测和投资评级：我们看好公司民用PTC电加热器业务的稳定发展，新能源车用PTC电加热器随着生产线投放也将稳定贡献增量；光伏制造投资高潮为公司近两年带来持续业务增量，且随着公司预镀镍产 能扩张和国产替代需求提升，我们认为预镀镍电池钢壳业务有望成为公司未来长期增长支点。 我们预计公司22-24年营业收入分别为40.8/55.9/66.4亿元，分别同比 +46.4/37.1/18.8%;归母净利润3.5/5.5/7.0亿元，同比 99.6/58.6/27.8%，对应PE为31.5/19.8/15.5倍。维持“买入”评级。 风险因素：预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式PTC电加热器导入不及预期、新能源汽车PTC电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车 补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、5G通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 2,397 2021A 2,787 2022E 4,080 2023E 5,593 2024E 6,644 增长率YoY% 7.3% 16.3% 46.4% 37.1% 18.8% 归属母公司净利润(百万元) 60 174 347 550 702 增长率YoY% 161.8% 187.5% 99.6% 58.6% 27.8% 毛利率% 15.3% 17.5% 18.8% 19.8% 20.5% 净资产收益率ROE% 3.0% 6.2% 11.0% 14.9% 16.0% EPS(摊薄)(元) 0.05 0.13 0.24 0.38 0.49 市盈率P/E(倍) 73.60 43.46 31.46 19.84 15.53 市净率P/B(倍) 2.30 2.91 3.47 2.95 2.48 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产2,6964,1344,8136,1467,226营业总收入2,3972,7874,0805,5936,644 应收票据 778 961 1,379 1,904 2,256 营业税金及附 加 17 19 24 36 43 货币资金291458528286380营业成本2,0302,3003,3144,4875,283 应收账款5295978831,2071,435销售费用3545496480 预付账款85143184259301管理费用105143184241299 存货6181,1391,4302,0312,354研发费用85111171196233 其他396835408459500财务费用2121141416 非流动资产1,0901,2001,2941,4211,522减值损失合计-24-26000 长期股权投资9636467696投资净收益2834336780 固定资产（合计） 781830845856856其他-7-682214 无形资产164210238271302 其他50124166219267 资产总计3,7875,3346,1077,5678,748 流动负债1,5342,3822,8273,7254,194 短期借款205220250240230 应付账款 283 346 486 664 779 应付票据2964706138591,000 营业利润101150364645786 营业外收支-35390-200 利润总额66188364625786 所得税920255869 净利润57168338567717 归属母公司 净利润 60 174 347 550 702 少数股东损益-3-6-81714 非流动负债 198 144 134 129 124 EPS(当 年)(元) 0.05 0.13 0.24 0.38 0.49 其他7501,3461,4771,9632,185EBITDA184238458702848 其他 98 64 64 64 64 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,732 2,526 2,960 3,854 4,318 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 15 9 1 18 32 经营活动现金流 28 -65 -248 8 285 归属母公司股东权益 2,040 2,799 3,146 3,696 4,398 净利润 57 168 338 567 717 负债和股东权 3,787 5,334 6,107 7,567 8,748 折旧摊销 87 101 121 133 141 财务费用 21 20 19 19 18 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -28 -34 -33 -67 -80 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -144 -367 -694 -667 -510 营业总收入 2,397 2,787 4,080 5,593 6,644 其它 35 48 0 23 -1 同比（%） 7.3% 16.3% 46.4% 37.1% 18.8% 投资活动现金流 -55 -292 317 -216 -157 归属母公司净利润 60 174 347 550 702 资本支出 -16 -146 -202 -253 -220 同比（%） 161.8% 187.5% 99.6% 58.6% 27.8% 长期投资 -55 -422 490 -30 -20 毛利率（%） 15.3% 17.5% 18.8% 19.8% 20.5% 其他 15 276 30 67 83 筹资活动现 ROE% 3.0% 6.2% 11.0% 14.9% 16.0% 金流 44 491 1 -34 -33 EPS(摊薄)(元) 0.05 0.13 0.24 0.38 0.49 吸收投资 0 606 0 0 0 P/E 73.60 43.46 31.46 19.84 15.53 借款 409 332 20 -15 -15 P/B 2.30 2.91 3.47 2.95 2.48 支付利息或股 -32 -35 -19 -19 -18 息现金流净增 EV/EBITDA 25.60 33.54 23.35 15.57 12.77 加额 15 133 70 -242 94 长期借款10080706560 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13