业绩略超预期，静待预镀镍放量

业绩简评 10月24日，公司发布23年三季报。23年1-3Q公司营收32.37 亿元，YoY+58.25%，归母净利润5.85亿元，YoY+148%，扣非归母净利润3.09亿元，YoY+42.5%，毛利率21.7%，同比+0.9pct；3Q23公司营收11.92亿元，YoY+27%，QoQ+5%，归母净利润3.93亿元， YoY+338%，QoQ+214%，扣非归母净利润1.27亿元，YoY+54%，QoQ+6%。业绩略超预期，靠近预告上限。 经营分析 1、珠海东方土地收储影响净利润约2.6亿元，推升Q3归母净利 润。珠海东方累计收到土地收储补偿费及奖励金额合计3.3亿元， 人民币(元)成交金额(百万元) 扣除费用后对23年净利润影响金额预计约为2.58亿元，显著推 升公司3Q23归母净利润。 2、预镀镍连退线试车顺利，开启新一轮送样，放量预计在明年。公司连续退火线9月中旬第一次试车，主要工艺参数及重点质量 指标均基本达到预期目标，相关工艺、设备经整改完善后于10月 公司基本情况（人民币） 中旬进行了第二次试车，产品质量达到预期要求，新下线的产品已经给相关的客户送样做进一步验证。我们预计产品率先用于消费电池，而动力领域放量时点取决于下游大圆柱电池的量产节奏，预计今年底到明年陆续会有企业进入大圆柱动力电池量产（国内亿纬锂能、宁德时代、比亚迪等，海外特斯拉（二代产品）、LG新能源、三星SDI、松下等），将带动公司订单需求。 3、产品&客户结构因素压制上半年电车PTC产品单价，后续有望改善。1H23公司产品中风暖产品占据主导，且受制于客户因素单价相对较低，预计随着公司对新定点客户车型的批量供应，风暖/水暖产品结构、客户结构均有望改善，公司电车PTC产品单价有望上行。其他业务方面，1-3Q23，公司新能源装备业务保持快速增长，新接订单16.3亿元，其中多晶硅领域新接订单12.84亿元， 非多晶硅领域新接订单3.46亿元；家用电器元器件业务及光通信业务预计整体稳定，收入有所下降。 盈利预测、估值与评级 8.00 7.00 6.00 5.00 221024 成交金额东方电热沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,787 3,819 4,697 5,671 6,686 营业收入增长率 16.28% 37.01% 22.99% 20.74% 17.90% 归母净利润(百万元) 174 302 656 532 680 归母净利润增长率 187.53% 73.66% 117.29% -18.80% 27.81% 摊薄每股收益(元) 0.121 0.203 0.441 0.358 0.457 每股经营性现金流净额 -0.05 0.47 0.10 0.41 0.52 ROE(归属母公司)(摊 6.21% 9.16% 16.72% 12.04% 13.41% 薄)P/E 46.86 27.96 12.41 15.28 11.96 P/B 2.91 2.56 2.08 1.84 1.60 公司为预镀镍钢国产替代先行者，预镀镍业务有望迎爆发式增长，电加热器相关业务不断横向拓展稳中有升。23-25年，我们预计公司归母净利润6.6/5.3/6.8亿元，对应EPS分别为0.44/0.36/0.46元，对应PE分别为12/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期、光伏硅料扩产不及预期、下游大圆柱电 池量产不及预期、预镀镍钢材料客户验证不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,397 2,787 3,819 4,697 5,671 6,686 货币资金 291 458 1,381 1,520 1,781 2,208 增长率 16.3% 37.0% 23.0% 20.7% 17.9% 应收款项 1,413 1,654 2,006 2,375 2,822 3,291 主营业务成本 -2,030 -2,300 -3,049 -3,720 -4,502 -5,270 存货 618 1,139 1,838 2,140 2,343 2,599 %销售收入 84.7% 82.5% 79.8% 79.2% 79.4% 78.8% 其他流动资产 374 883 597 628 667 706 毛利 367 487 770 976 1,169 1,416 流动资产 2,696 4,134 5,821 6,664 7,613 8,804 %销售收入 15.3% 17.5% 20.2% 20.8% 20.6% 21.2% %总资产 71.2% 77.5% 80.5% 81.8% 82.4% 83.6% 营业税金及附加 -17 -19 -32 -38 -45 -53 长期投资 96 36 43 43 43 43 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 781 840 985 1,068 1,211 1,320 销售费用 -35 -45 -46 -47 -57 -67 %总资产 20.6% 15.8% 13.6% 13.1% 13.1% 12.5% %销售收入 1.4% 1.6% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 177 266 256 256 255 255 管理费用 -105 -143 -144 -183 -215 -247 非流动资产 1,090 1,200 1,415 1,480 1,622 1,731 %销售收入 4.4% 5.1% 3.8% 3.9% 3.8% 3.7% %总资产 28.8% 22.5% 19.5% 18.2% 17.6% 16.4% 研发费用 -85 -111 -182 -221 -261 -301 资产总计 3,787 5,334 7,236 8,145 9,235 10,534 %销售收入 3.5% 4.0% 4.8% 4.7% 4.6% 4.5% 短期借款 205 222 230 180 180 180 息税前利润（EBIT） 126 168 366 488 591 747 应付款项 675 1,106 1,348 1,747 2,006 2,290 %销售收入 5.3% 6.0% 9.6% 10.4% 10.4% 11.2% 其他流动负债 654 1,054 2,282 2,186 2,505 2,870 财务费用 -21 -21 2 22 31 37 流动负债 1,534 2,382 3,860 4,113 4,691 5,340 %销售收入 0.9% 0.8% -0.1% -0.5% -0.5% -0.6% 长期贷款 100 80 0 30 40 40 资产减值损失 -38 -45 -70 -69 -41 -42 其他长期负债 98 64 65 64 64 64 公允价值变动收益 -1 1 0 0 0 0 负债 1,732 2,526 3,925 4,207 4,795 5,444 投资收益 28 34 21 5 5 5 普通股股东权益 2,040 2,799 3,294 3,920 4,423 5,074 %税前利润 42.2% 18.2% 6.3% 0.7% 0.9% 0.7% 其中：股本 1,273 1,441 1,488 1,488 1,488 1,488 营业利润 101 150 329 445 585 748 未分配利润 539 685 950 1,576 2,079 2,730 营业利润率 4.2% 5.4% 8.6% 9.5% 10.3% 11.2% 少数股东权益 15 9 17 17 17 17 营业外收支 -35 39 2 275 0 0 负债股东权益合计 3,787 5,334 7,236 8,145 9,235 10,534 税前利润 66 188 331 720 585 748 利润率 2.8% 6.7% 8.7% 15.3% 10.3% 11.2% 比率分析 所得税 -9 -20 -27 -65 -53 -67 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.3% 10.7% 8.3% 9.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 57 168 303 656 532 680 每股收益 0.047 0.121 0.203 0.441 0.358 0.457 少数股东损益 -3 -6 2 0 0 0 每股净资产 1.602 1.942 2.214 2.635 2.973 3.410 归属于母公司的净利润 60 174 302 656 532 680 每股经营现金净流 0.022 -0.045 0.467 0.103 0.405 0.524 净利率 2.5% 6.2% 7.9% 14.0% 9.4% 10.2% 每股股利 0.015 0.020 0.020 0.020 0.020 0.020 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.96% 6.21% 9.16% 16.72% 12.04% 13.41% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.60% 3.26% 4.17% 8.05% 5.76% 6.46% 净利润 57 168 303 656 532 680 投入资本收益率 4.63% 4.81% 9.44% 10.66% 11.50% 12.76% 少数股东损益 -3 -6 2 0 0 0 增长率 非现金支出 125 146 181 183 185 218 主营业务收入增长率 7.30% 16.28% 37.01% 22.99% 20.74% 17.90% 非经营收益 -11 -12 -9 -276 -3 -2 EBIT增长率 139.92% 33.29% 117.67% 33.19% 21.12% 26.44% 营运资金变动 -144 -367 218 -409 -112 -116 净利润增长率 -161.81% 187.53% 73.66% 117.29% -18.80% 27.81% 经营活动现金净流 28 -65 694 153 603 780 总资产增长率 6.05% 40.87% 35.65% 12.56% 13.39% 14.07% 资本开支 -16 -146 -265 39 -325 -325 资产管理能力 投资 -55 -422 303 0 0 0 应收账款周转天数 69.5 73.8 63.7 72.0 69.0 67.0 其他 15 276 22 5 5 5 存货周转天数 117.5 139.4 178.2 210.0 190.0 180.0 投资活动现金净流 -55 -292 59 44 -320 -320 应付账款周转天数 52.9 49.9 50.3 62.0 57.0 53.0 股权募资 0 606 302 0 0 0 固定资产周转天数 118.9 108.7 81.2 77.1 74.3 70.1 债权募资 62 -5 -67 -21 10 0 偿债能力 其他 -18 -110 -129 -37 -32 -33 净负债/股东权益 -11.80% -30.54% -46.58% -43.24% -43.98% -46.76% 筹资活动现金净流 44 491 106 -57 -22 -33 EBIT利息保障倍数 5.9 8.0 -150.5 -22.3 -19.4 -20.2 现金净流量 15 133 860 140 261 427 资产负债率 45.74% 47.36% 54.24% 51.