营收及净利润同比向上，关注下游需求与AIGC场景落地

营收与净利润同比向上。1）23年实现营业收入7.81亿元、归母净利润1.46亿元，同比分别增长12%、48%，对应全面摊薄EPS0.21元；经营性现金流净额1.79亿元，同比增长29%；其中Q4公司实现营收2.07亿元、归母净利润0.23亿元，同比分别增长21.7%、22.3%，对应摊薄EPS0.03元；2）Q1实现营业收入1.75亿元、归母净利润0.16亿元，同比分别增长32.4%、-72.0%，对应EPS0.02元；归母净利润大幅下滑主要在于上年同期投资收益影响，扣非归母净利润达到0.16亿元，同比增长88.35%。 KA客户保持高粘性，中小微强化运营能力。1）公司KA大客户继续保持了高粘性，年度销售额10万元以上的长协客户续约率保持80%；同时通过锁屏画报、壁纸主题以及数字藏品等业务产品服务客户包括华为、小米、OPPO、vivo、荣耀等手机以及电视等智能终端；2）中小企业市场，推出针对性满足目标客户群需求及预算的标准化产品，提供高效简单的自助化程度高的电商交易服务平台。电商平台交易销售额占总营收比例由2022年1%增长到2023年23%；3）C端，通过API开放平台强化同互联网平台的战略合作针对不同的内容使用场景。 “AI+内容+场景”战略持续推进。1）内容数据方面，拥有近5亿的高质量图文对、80万小时的视频音乐素材，合计300万结构化标签与行业知识图谱； 与百度正式签署战略合作协议、7月与华为云等单位联合成立华为云大模型高质量数据联盟，优质数据价值正在不断凸显并有望实现多元化变现2）场景方面，AI智能搜索已经在公司旗下网站VCG.com、veer.com、Vjshi.com先后上线支持图片、视频搜索；3）利用AIGC技术赋能B端客户。目前公司的开放平台可以提供“内容资源”和“AI智能”两类API服务，其中AI智能搜索、智能配图等应用产品为媒资管理、版权应用、营销工具、创作工具等业务场景提供更加高效、精准、专业的AI智能搜索/配图等智能服务。 风险提示：宏观经济波动；监管政策风险；新技术落地不及预期等。 投资建议：下调盈利预测，看好AIGC赋能下公司基于内容和场景优势实现版权价值放大可能，维持“买入”评级。 考虑下游广告行业需求，我们下调2024/25年归母净利润分别为1.76/2.03亿元（前值分别为2.17/2.26亿元），新增26年预测2.21亿元，对应摊薄EPS=0.25/0.29/0.32元，当前股价对应PE=54/47/43x。AIGC时代公司版权运营、数据、创作者生态优势显著，具备资源价值重估与商业模式再造可能，广告市场复苏背景下营收及利润亦有望持续修复，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营收与净利润同比向上。1）3年实现营业收入7.81亿元、归母净利润1.46亿元，同比分别增长12%、48%，对应全面摊薄EPS0.21元；经营性现金流净额1.79亿元，同比增长29%；其中Q4公司实现营收2.07亿元、归母净利润0.23亿元，同比分别增长21.7%、22.3%，对应摊薄EPS0.03元；2）Q1实现营业收入1.75亿元、归母净利润0.16亿元，同比分别增长32.4%、-72.0%，对应EPS 0.02元； 归母净利润大幅下滑主要在于上年同期投资收益影响，扣非归母净利润达到0.16亿元，同比增长88.35%。 图1：视觉中国营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：视觉中国单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：视觉中国归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：视觉中国单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） KA客户保持高粘性，中小微强化运营能力。1）公司KA大客户继续保持了高粘性，年度销售额10万元以上的长协客户续约率保持80%；同时通过锁屏画报、壁纸主题以及数字藏品等业务产品服务客户包括华为、小米、OPPO、vivo、荣耀等手机以及电视等智能终端；2）中小企业市场，推出针对性满足目标客户群需求及预算的标准化产品，提供高效简单的自助化程度高的电商交易服务平台。电商平台交易销售额占总营收比例由2022年1%增长到2023年23%；3）C端，通过API开放平台强化同互联网平台的战略合作针对不同的内容使用场景。 确立“AI+内容+场景”战略AIGC技术赋能主业发展 公司在数字版权行业深耕20多年，对新技术、新趋势保持关注并积极付诸实践，依托全球创作者生态、海量优质合规的内容数据以及内容交易变现场景等核心优势，确立了“AI+内容+场景”的发展战略。一方面基于开源大模型部署、训练、调优，另一方面与高质量闭源大模型开展战略合作，围绕媒体出版、广告营销、创意影像、创作工具等优势业务场景，以AI大模型为基座，提升产品体验与服务能力，赋能核心主业，同时创新商业模式，为上下游的客户/用户提供安全合规，可商用的AI智能服务。 AI智能搜索、AI创意工具、AI灵感绘图逐步上线。AI智能搜索已经在公司旗下网站VCG.com、veer.com、Vjshi.com先后上线支持图片、视频搜索。AI智能搜索可以帮助用户不再局限于通过“关键词”进行检索，同时也可以使用“自然语言”的方式进行搜索。AI智能搜索可以准确理解用户的搜索需求，对图片进行语义化的搜索召回，大大提升了用户交互和服务交付体验。公司vcg.com网站陆续上线针对版权素材的AI创意工具，用户可通过使用模特转换、插画转换、画面扩展、去除背景等功能在线对版权图片进行二次创作，从而获得更好的用户体验与更高的工作效率，以提升公司存量内容的变现效率。 在客户下载使用AI创意工具创作的图片并确认付费后，原版权图片的创作人依然可以获得相应分成收益。AIGC不仅赋能平台的内容使用者，而且还可以为上游创作者增加收益。2023年6月，公司在vcg.com、veer.com网站为用户提供“AI灵感绘图”的内容生成服务，以满足客户最新需求。 图5：AI智能搜索 AIGC技术赋能视觉+服务。利用AIGC技术进一步提升对外的技术能力输出服务，不仅提供优质内容授权服务，也通过AI技术赋能B端客户。公司进一步完善API开放平台，结合客户的应用场景，使客户能够非常便捷地集成公司的AIGC智能服务到客户自定义工作流程中，成为客户有价值的“效率工具”。目前公司的开放平台可以提供“内容资源”和“AI智能”两类API服务，其中AI智能搜索、智能配图等应用产品，已经可以通过开放平台API接口，为媒资管理、版权应用、营销工具、创作工具等业务场景提供更加高效、精准、专业的AI智能搜索/配图等智能服务。 发挥独有的内容数据、应用场景优势，商业化场景进一步打开。公司与百度正式签署战略合作协议，视觉中国与百度旗下的AI作画平台文心一格将在创作者赋能和版权保护等方面展开多项合作，共探AIGC内容产业发展方向，此次合作是国内版权图库与AI作画平台达成的首个战略合作。2023年7月，华为云与文化大数据产业委员会等单位联合成立华为云大模型高质量数据联盟，公司作为首倡单位将与华为云一起共同发掘大模型的价值与机遇。公司拥有数以亿计的专业级且获版权许可的优质图片、视频音乐素材，是市场上少有的高质量素材的图像库之一，有助于确保模型生成内容安全合规、可商用，不将风险转嫁给客户。专属的优质数据价值将进一步凸显，有望实现多元化变现。 投资建议：考虑下游广告行业需求，我们下调2024/25年归母净利润分别为1.76/2.03亿元（前值分别为2.17/2.26亿元），新增26年预测2.21亿元，对应摊薄EPS=0.25/0.29/0.32元，当前股价对应PE=54/47/43x。AIGC时代公司版权运营、数据、创作者生态优势显著，具备资源价值重估与商业模式再造可能，广告市场复苏背景下营收及利润亦有望持续修复，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明