2025年报点评：营收同比稳健增长11%，看好可转债落地赋能新场景拓展

2026-04-17 朱洁羽,易申申,余慧勇,武阿兰,陈哲晓东吴证券 LIHUYUN

核心观点：公司2025年营收同比稳健增长11%，主要受益于轨道交通、海洋工程、核电等领域订单稳定增加；利润端增速低于营收端主要系研发费用等期间费用增加。公司产品具备高可靠性、低噪音、高效率及轻量化四大核心优势，在轨交装备、新能源及海工领域需求扩增，可转债落地将赋能公司新场景拓展。
关键数据：
- 营收：5.87亿元，同比+10.97%
- 归母净利润：0.55亿元，同比+0.80%
- 扣非归母净利润：0.52亿元，同比+0.86%
- 毛利率：28.17%，同比+0.1pct
- 净利率：9.39%，同比-0.94pct
- 费用率：销售4.42%/管理6.67%/财务0.52%/研发5.63%，同比+0.02/-0.13/+0.27/0.54pct
- 财务费用同比+135.88%，主要系贷款利息支出和汇兑损益增加
- 通风机收入：4.38亿元，同比增长7.13%，占比74.66%
- 冷却系统收入：1.30亿元，同比增长18.95%，毛利率30.26%
- 境内收入：5.12亿元，同比增长13.86%，占比87.19%
- 境外收入：略有下滑，主要受EC风机海外需求波动影响
研究结论：
- 维持“买入”评级，下调2026~2027年归母净利润预测为0.59/0.67亿元（前值为0.81/1.01亿元），新增2028年预测为0.78亿元，对应PE为34/30/26x。
- 风险提示：下游需求不及预期、宏观经济波动、市场竞争加剧。