Q3业绩同比向上，关注版权及AIGC赋能

Q3 业绩同比向上。1）公司披露 23 年 3 季报，前三季度公司实现营业收入14.64 亿元、归母净利润 3.27 亿元，同比分别增长-0.02%、8.72%，对应全面摊薄 EPS 0.18 元；2）Q3 单季度公司实现营业收入 3.27 亿元、归母净利润 0.87 亿元，同比分别增长 17.96%、42.05%，对应全面摊薄 EPS 0.05 元。 盈利能力表现良好。1）前三季度公司毛利率达到 30.5%，继续保持在较高水平（21、22 年毛利率分别为 22.9%、33.7%）；净利率则达到 23.1%，处于近年来的较高水平；2）分季度来看，Q3 单季度毛利率、净利率分别为 39.0%、27.4%，继续保持较高水平。 影视剧及电影业务稳健发展，版权运营持续推进。1）Q3 单季度第三季度，公司影视剧项目开机 3 部（含平台定制短剧 1 部），杀青 3 部，播出 3 部； 电影方面，持续推进“1+N”的发展策略，规划包括奇幻冒险、外交、现实、悬疑等题材的多个商业电影项目；2）版权运营方面，完成对森联影视的并表、纳入公司管理系统；版权库扩充到 5 万小时，为基于影视核心版权资源，构建多元变现的商业生态奠定了良好基础。 AIGC 等新科技持续推进。1）公司已成立 AIGC 应用研究院，打造了 AIGC 体验平台、集成有用工具，提升公司全员 AIGC 工具使用能力；推动“小说、剧本高效评估系统项目”“顶级编剧助手系统项目”“数字资产智能生成项目”“视频智能升级项目”等重点项目落地；2）围绕 IP 开发效率的提高和 IP 价值的深化，通过全产业布局，公司已经初步形成了“集聚、支撑、整合、消化”多产业协同发展的平台化能力，将实现从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团转变；3）公司 AIGC 应用研究院自研的“影视剧本智能创作系统”已于 9 月上线，供公司业务团队使用。该系统基于自研剧本垂直大模型，提供“评估助手”和“编剧助手”的工具。评估助手对 20 万字~50 万字小说剧本的评估内容，从以往 3 天提高到现在 5 分钟；编剧助手则以高效工作流形式，改进多轮对话的低效率问题。 风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。 投资建议：我们维持盈利预期，预计 2023-25 年归母净利润 5.21/6.36/7.19亿元，同比增速 29/22/13%；摊薄 EPS=0.27/0.33/0.38 元，当前股价对应PE=19/16/14x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，AIGC 及元宇宙时代 IP 价值有望持续重估，继续维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 Q3 业绩同比向上，盈利能力表现良好。1）公司披露 23 年 3 季报，前三季度公司实现营业收入 14.64 亿元、归母净利润 3.27 亿元，同比分别增长-0.02%、8.72%，对应全面摊薄 EPS 0.18 元；2）Q3 单季度公司实现营业收入 3.27 亿元、归母净利润 0.87 亿元，同比分别增长 17.96%、42.05%，对应全面摊薄 EPS 0.05 元；3）前三季度公司毛利率达到 30.5%，继续保持在较高水平（21、22 年毛利率分别为22.9%、33.7%）；净利率则达到 23.1%，处于近年来的较高水平；分季度来看，Q3 单季度毛利率、净利率分别为 39.0%、27.4%，继续保持较高水平。 图1：华策影视营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：华策影视单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：华策影视归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：华策影视单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：毛利率及净利率 影视剧及电影业务稳健发展，版权运营持续推进。1）Q3 单季度第三季度，公司影视剧项目开机 3 部（含平台定制短剧 1 部），杀青 3 部，播出 3 部；电影方面，持续推进“1+N”的发展策略，规划包括奇幻冒险、外交、现实、悬疑等题材的多个商业电影项目；2）版权运营方面，完成对森联影视的并表、纳入公司管理系统； 版权库扩充到 5 万小时，为基于影视核心版权资源，构建多元变现的商业生态奠定了良好基础。 表1：下半年计划开机电视剧 电影业务方面，参投的都市爱情轻喜剧电影《前任攻略 4》国庆档上映；公司主控的《误判》、《亲爱的妈妈》9 月开机；公司按“1+N”的电影市场发展策略，规划包括奇幻冒险、外交、现实、悬疑等题材的多个商业电影项目。 表2：下半年电影开机及上映计划（含网络电影） AIGC 方面，公司成立了 AIGC 应用研究院。内设 4 个部门，包含人工智能专家、AI 人机共创复合型人才、影视数据专家等 20 余位优秀专职人才，采购了包括英伟达 A100 服务器在内的专用设备，并设立了专项研发和投资资金。当前在 Web端和企业微信移动端打造了 AIGC 体验平台，集成有用工具，并开设了相关工具的应用实战培训课程，提升公司全员 AIGC 工具使用能力；围绕影视剧制作的痛点，推动“小说、剧本高效评估系统项目”“顶级编剧助手系统项目”“数字资产智能生成项目”“视频智能升级项目”等重点项目，提高主业生产效能和产品品质。AIGC 应用研究院明确了虚拟数字资产库建设相关制度、标准和流程，为未来元宇宙应用场景落地和虚拟数字资产经营变现奠定了基础；储备了可通过 IP关联，实现可控交互的虚拟人互动技术和应用场景，可在未来适时实现商业化。 公司 AIGC 应用研究院自研的“影视剧本智能创作系统”已于 9 月上线，供公司业务团队使用。该系统基于自研剧本垂直大模型，提供“评估助手”和“编剧助手”的工具。评估助手对 20 万字~50 万字小说剧本的评估内容，从以往 3 天提高到现在 5 分钟；编剧助手则以高效工作流形式，改进多轮对话的低效率问题。 投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。维持盈利预测，预计 2023-25年归母净利润5.21/6.36/7.19亿元 ， 同比增速29/22/13% ； 摊薄EPS=0.27/0.33/0.38 元，当前股价对应 PE=19/16/14x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，AIGC 及元宇宙时代 IP 价值有望持续重估，继续维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）