下游素材需求有望复苏，与百度战略合作加速AIGC落地

事项： 视觉中国与百度正式签署战略合作协议，公司与百度旗下的 AI 作画平台文心一格将在创作者赋能和版权保护等方面展开多项合作，共探 AIGC 内容产业发展方向； 国信传媒观点：1）公司与百度达成国内首个版权图库与 AI 作画平台战略合作，有助于发挥双方各自在图片素材资源以及 AIGC 相关算法、算力等方面的优势，加速双方 AIGC 在国内的产业化落地、提升公司图片等素材资源在元宇宙时代的商业化变现能力，进一步打开长期成长空间；2）疫情管控政策转向、经济预期向上，广告行业有望底部拐点向上从而带动图片素材资源需求释放，公司业绩有望拐点逐步向上；3）考虑疫情对 Q4 影响，我们下调 22 年盈利预测，维持 23-24 年盈利预测，预计公司 2022-24 年净利润分别为 1.02/2.30/2.85 亿元 （ 22 年前值为 1.45 亿元 ） ， 摊薄 EPS=0.15/0.33/0.41 元 ， 当前股价对应PE=87/39/31x。我们持续看好公司在创意素材领域的资源优势，疫情冲击过去、下游需求有望拐点向上，元宇宙时代 AIGC、数字藏品应用具备较好的商业化前景，我们持续看好公司长期价值，结合公司基本面拐点变化可能以及较低的历史市值水平，继续维持“买入”评级。 评论： 与百度战略合作，AIGC 加速落地 AIGC（AI Generated Content，运用人工智能来生成内容），是基于生成对抗网络 GAN、大型预训练模型等人工智能技术，通过已有数据寻找规律，并通过适当的泛化能力生成相关内容的技术，被认为是继 PGC、UGC 之后的新型内容创作方式，也是元宇宙时代内容创作的重要基础。在深度学习模型持续迭代，算法、算力、素材等资源不断完善的基础上，AIGC 正在在文字、语音、代码、图像、视频、机器人动作等各个领域加速落地并展现出巨大生命力和商业化潜力。 图1：AIGC 生成的获奖绘画作品《太空歌剧院》 图2：AIGC 相关深度学习模型迭代进程 百度具备领先的 AI 技术实力，文心一格拥有国内领先的 AI 艺术和创意辅助平台。文心·一格是百度依托飞桨、文心大模型的技术创新推出的“AI 作画”首款产品,上线于 2022 年 8 月 19 日，中国图象图形大会CCIG 2022；依托于百度在 AI 算法、算力、数据等方面的综合优势，文心一格已成为国内领先的 AI 艺术和创意辅助平台。 图3：百度文心一格 与百度合作将发挥各自在 AI 技术与素材资源端优势，加速 AIGC 在图片等领域商业化落地。1）视觉中国目前提供 4 亿张图片、3000 万条视频和 35 万首音乐等可销售的各类内容素材资源，是全球最大的数字版权内容平台之一；2）与百度战略合作，将发挥双方各自在 AI 技术与内容资源的优势，加速 AIGC 产业落地速度、丰富公司内容资源服务模式和创作者生态、提升内容资源中长期变现潜力。 图4：视觉中国商业模式 外部环境改善，下游需求有望拐点向上，公司业绩有望逐步改善 2022 年前三季度公司实现营业收入 5.28 亿元、归母净利润 0.80 亿元，同比分别增长 1%、-47%，对应全面摊薄 EPS 0.11 元；其中 Q3 实现营业收入 1.77 亿元、归母净利润 0.26 亿元，同比分别增长-3.7%、-52.9%，对应全面摊薄 EPS 0.04 元，同比下滑幅度相比上半年进一步扩大；业绩下滑主要在于疫情影响之下广告市场疲软，导致对创意素材资源需求减弱。 下行周期中持续优化客户结构，拐点时刻有望迎来基本面底部修复。1）在宏观环境下行的背景下，公司持续巩固和改善客户资源体系，一方面公司通过“视觉+”战略进一步巩固在大中型 KA 客户的服务广度与深度，同时将扩大在中小企业、长尾市场占有率。作为长期重点战略党政与媒体机构、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为 39%、27%、18%、15%，年度销售额 10 万元以上的长协客户续约率继续保持在 80%以上。公司数字版权交易平台直接签约客户数超过 14,000 家，同比增长 6%；其中年度销售额 10 万元以上的长协客户续约率继续保持在 80%以上；通过互联网平台触达长尾用户继续保持快速增长，数量超过 200 万，较 2021 年上半年同比增长超过 100%；2）通过投资国内领先的视频素材交易平台光厂创意（VJshi.com）、爱设计智能设计工具(isheji.com)，全面覆盖中小企业、长尾市场；3）在疫情管控措施优化、宏观经济预期拐点向上之下，广告市场有望底部向上，创意素材资源需求逐步释放，叠加公司独特的资源和行业客户优势，公司业绩 23 年有望开始逐步改善。 图5：视觉中国营业收入及增速 图6：视觉中国归母净利润及增速 图7：广告市场刊例花费增速 图8：2017-2022 年（截至 9 月底）各媒介广告刊例花费变化 “区块链+”战略落地，数字艺术 C 端市场持续拓展 1）2021 年底公司率先在国内推出数字艺术交易平台——元视觉艺术网，与艺术家与版权 IP 方建立合作，为创作者和艺术家、使用者和收藏家等相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、交易变现等多种场景赋能；元视觉依托国内首个自主可控联盟链长安链，长安链拥有自主可控的区块链专用加速芯片、每秒处理交易数达 10 万笔以上；2）合规方面，元视觉艺术网先后取得《艺术品经营机构备案证明》、ICP 备案等资质证明；3)出海方面， 2022 年 5 月底在 500px 海外社区平台推出视觉艺术品交易平台——Vault by 500px，实现了海外布局。 图9：元视觉 投资建议：基本面有望触底向上，AIGC、元宇宙布局未来，看好公司长期价值，维持“买入”评级 考虑疫情对 Q4 影响，我们下调 22 年盈利预测，维持 23-24 年盈利预测，预计公司 2022-24 年净利润分别为 1.02/2.30/2.85 亿元 （ 22 年前值为 1.45 亿元 ） ， 摊薄 EPS=0.15/0.33/0.41 元 ， 当前股价对应PE=87/39/31x。我们持续看好公司在创意素材领域的资源优势，疫情冲击过去、下游需求有望拐点向上，元宇宙时代 AIGC、数字藏品应用具备较好的商业化前景，我们持续看好公司长期价值，结合公司基本面拐点变化可能以及较低的历史市值水平，继续维持“买入”评级。 图10：视觉中国股价表现 表1：可比公司 风险提示 监管政策风险，宏观经济系统性风险，新技术导入可能低于预期，新竞争者进入风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）