营收及净利润恢复向上，关注需求复苏与AIGC场景落地

上半年营收与净利润同比向上。1）公司披露 23 年半年报，上半年实现营业收入 3.71 亿元、归母净利润 0.91 亿元，同比分别增长 6%、66%，对应全面摊薄 EPS 0.13 元；经营性现金流净额 0.47 亿元，同比增长 35%；2）Q2 单季度实现营业收入 2.39 亿元、归母净利润 0.34 亿元，同比分别增长 22%、41%，对应 EPS 0.05 元，持续改善。 KA 客户保持高粘性，中小微强化运营能力。1）上半年公司 KA 大客户继续保持了高粘性，年度销售额 10 万元以上的客户续约率继续保持在 80%以上；客户构成上来看，党政媒体、广告营销、互联网平台、品牌企业四类客户收入占比分别为 29%、19%、20%、32%；2）中小企业市场，公司采用包括搜索营销、内容营销、新媒体营销等数字营销手段定向高效获取新客户，并通过运营手段提升用户留存与复购；公司推出针对性满足目标客户群需求及预算的标准化产品，提供高效简单的自助化程度高的电商交易服务平台。上半年成都光厂实现收入超 9000 万，同比增长 47%；3）小微企业与个人长尾市场，通过 API 开放平台强化同互联网平台的战略合作针对不同的内容使用场景。 确立“AI+内容+场景”战略，AIGC 赋能崭露头角。1）AI 智能搜索已经在公司旗下网站 VCG.com、veer.com、Vjshi.com 先后上线支持图片、视频搜索；2）利用 AIGC 技术赋能 B 端客户。目前公司的开放平台可以提供“内容资源”和“AI 智能”两类 API 服务，其中 AI 智能搜索、智能配图等应用产品为媒资管理、版权应用、营销工具、创作工具等业务场景提供更加高效、精准、专业的 AI 智能搜索/配图等智能服务；3）内容数据方面，与百度正式签署战略合作协议、7 月与华为云等单位联合成立华为云大模型高质量数据联盟，优质数据价值正在不断凸显并有望实现多元化变现。 风险提示：宏观经济波动；监管政策风险；新技术落地不及预期等。 投资建议：维持盈利预测，看好 AIGC 赋能下公司基于内容和场景优势实现版权价值放大可能，维持 “买入”评级。 我们维持盈利预测 ， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为1.64/2.17/2.26亿元 ， 同比增长65.1%/32.3%/4.3% ； 摊薄EPS=0.23/0.31/0.32 元，当前股价对应 PE=68/51/49x。在 AIGC 时代，公司具备版权运营、数据、创作者生态优势，具备资源价值重估与商业模式再造可能；广告市场复苏背景下营收及利润亦有望持续修复，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 上半年营收与净利润同比向上。1）公司披露 23 年半年报，上半年实现营业收入3.71 亿元、归母净利润 0.91 亿元，同比分别增长 6%、66%，对应全面摊薄 EPS 0.13元；经营性现金流净额 0.47 亿元，同比增长 35%；2）Q2 单季度实现营业收入 2.39亿元、归母净利润 0.34 亿元，同比分别增长 22%、41%，对应 EPS 0.05 元，持续改善。 图1：视觉中国营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：视觉中国单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：视觉中国归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：视觉中国单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） KA 客户保持高粘性，中小微强化运营能力。1）上半年公司 KA 大客户继续保持了高粘性，年度销售额 10 万元以上的客户续约率继续保持在 80%以上；客户构成上来看，党政媒体、广告营销、互联网平台、品牌企业四类客户收入占比分别为 29%、19%、20%、32%；2）中小企业市场，公司采用包括搜索营销、内容营销、新媒体营销等数字营销手段定向高效获取新客户，并通过运营手段提升用户留存与复购； 公司推出针对性满足目标客户群需求及预算的标准化产品，提供高效简单的自助化程度高的电商交易服务平台。上半年成都光厂实现收入超 9000 万，同比增长47%；3）小微企业与个人长尾市场，通过 API 开放平台强化同互联网平台的战略合作针对不同的内容使用场景。 确立“AI+内容+场景”战略AIGC 技术赋能主业发展 公司在数字版权行业深耕 20 多年，对新技术、新趋势保持关注并积极付诸实践，依托全球创作者生态、海量优质合规的内容数据以及内容交易变现场景等核心优势，确立了“AI+内容+场景”的发展战略。一方面基于开源大模型部署、训练、调优，另一方面与高质量闭源大模型开展战略合作，围绕媒体出版、广告营销、创意影像、创作工具等优势业务场景，以 AI 大模型为基座，提升产品体验与服务能力，赋能核心主业，同时创新商业模式，为上下游的客户/用户提供安全合规，可商用的 AI 智能服务。 AI 智能搜索、AI 创意工具、AI 灵感绘图逐步上线。AI 智能搜索已经在公司旗下网站 VCG.com、veer.com、Vjshi.com 先后上线支持图片、视频搜索。AI 智能搜索可以帮助用户不再局限于通过“关键词”进行检索，同时也可以使用“自然语言”的方式进行搜索。AI 智能搜索可以准确理解用户的搜索需求，对图片进行语义化的搜索召回，大大提升了用户交互和服务交付体验。公司 vcg.com 网站陆续上线针对版权素材的 AI 创意工具，用户可通过使用模特转换、插画转换、画面扩展、去除背景等功能在线对版权图片进行二次创作，从而获得更好的用户体验与更高的工作效率，以提升公司存量内容的变现效率。 在客户下载使用 AI 创意工具创作的图片并确认付费后，原版权图片的创作人依然可以获得相应分成收益。AIGC 不仅赋能平台的内容使用者，而且还可以为上游创作者增加收益。2023 年 6 月，公司在 vcg.com、veer.com 网站为用户提供“AI灵感绘图”的内容生成服务，以满足客户最新需求。 图5：AI 智能搜索 AIGC 技术赋能视觉+服务。利用 AIGC 技术进一步提升对外的技术能力输出服务，不仅提供优质内容授权服务，也通过 AI 技术赋能 B 端客户。公司进一步完善API 开放平台，结合客户的应用场景，使客户能够非常便捷地集成公司的 AIGC 智能服务到客户自定义工作流程中，成为客户有价值的“效率工具”。目前公司的开放平台可以提供“内容资源”和“AI 智能”两类 API 服务，其中 AI 智能搜索、智能配图等应用产品，已经可以通过开放平台 API 接口，为媒资管理、版权应用、营销工具、创作工具等业务场景提供更加高效、精准、专业的 AI 智能搜索/配图等智能服务。 发挥独有的内容数据、应用场景优势，商业化场景进一步打开。上半年公司与百度正式签署战略合作协议，视觉中国与百度旗下的 AI 作画平台文心一格将在创作者赋能和版权保护等方面展开多项合作，共探 AIGC 内容产业发展方向，此次合作是国内版权图库与 AI 作画平台达成的首个战略合作。2023 年 7 月，华为云与文化大数据产业委员会等单位联合成立华为云大模型高质量数据联盟，公司作为首倡单位将与华为云一起共同发掘大模型的价值与机遇。公司拥有数以亿计的专业级且获版权许可的优质图片、视频音乐素材，是市场上少有的高质量素材的图像库之一，有助于确保模型生成内容安全合规、可商用，不将风险转嫁给客户。 专属的优质数据价值将进一步凸显，有望实现多元化变现。 投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.64/2.17/2.26亿元 ， 同比增长65.1%/32.3%/4.3%；摊薄 EPS=0.23/0.31/0.32 元，当前股价对应 PE=68/51/49x。 在 AIGC 时代，公司具备版权运营、数据、创作者生态优势，具备资源价值重估与商业模式再造可能；广告市场复苏背景下营收及利润亦有望持续修复，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明