上市险企2024年一季报综述：利润负面预期释放，资产端弹性利好估值修复

报告概要

利润分化与增长趋势

• 寿险NBV增长：2024年第一季度，寿险业务展现出新业务价值（NBV）的景气增长态势，人保寿险、新华保险、中国太保、友邦保险、中国人寿、中国平安分别实现了81.6%、51.0%、30.7%、26.9%、26.3%和20.7%的增长。价值率的超预期改善是驱动增长的关键因素。

• 财险承保盈利下降：财险业务的保费增长趋缓，综合成本率有所承压，人保财险、太保财险、平安财险的综合成本率分别为97.9%、98.0%、99.6%，相比去年有所增加。

资产端挑战

• 长端利率下行与权益波动：长端利率的超预期下行及权益市场的波动导致投资收益承压，各险企的净投资收益率和总投资收益率均出现不同程度的下滑。

非银收益与利润表现

• 投资收益下滑：除中国太保外，其他险企的归母净利润均受到投资收益下滑的影响，尤其是中国财险，利润下滑幅度最大。

市场前景展望

• 供需同振：低风险偏好环境下，居民对保本理财的需求持续旺盛，叠加渠道人力下滑趋缓和高质量转型推动，预计未来NBV将延续较快增长。

• 监管引导：预计监管将持续引导行业压降负债成本，这对高基数下的2024年二季度NBV增长构成压力有限的环境。

• 投资建议：鉴于寿险行业需求旺盛、保险公司产品销售策略调整以及监管引导负债成本压降，建议关注新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安等公司，同时考虑到投资收益改善和“利差损”风险减小，推荐中国财险。

风险提示

• 监管政策的不确定性，如渠道和产品管理的进一步收紧。
• 寿险改革效果不及预期的风险。
• 保险产品收益率下滑可能影响客户需求的可持续性。
• 权益市场波动、长端利率下行及非标资产配置压力增加带来的风险。

综上所述，尽管行业面临利润分化、资产端挑战和非银收益下滑的压力，但在低风险偏好环境下，寿险业务显示出韧性增长的潜力，同时监管引导下的负债成本压降策略有望缓解利润压力。市场前景仍需关注监管政策、市场需求变化以及投资环境的不确定性。