业绩稳健增长，海外高端客户持续突破

公司点评 迈瑞医疗(300760.SZ) 证券研究报告 医药生物｜医疗器械业绩稳健增长，海外高端客户持续突破 2024年04月29日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 26.38 27.29 32.85 39.47 47.20 当前价格（元） 302.11 P/E 38.13 31.63 26.31 22.10 18.92 52周价格区间（元） 256.80-317.36 P/B 11.45 11.07 9.20 7.65 6.40 主营收入(亿元) 303.66 349.32 424.97 505.68 593.81 归母净利润(亿元) 96.07 115.82 139.20 165.71 193.61 每股收益（元） 7.92 9.55 11.48 13.67 15.97 评级变动维持 总市值（百万） 366290.67 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 366290.38 总股本（万股） 121244.20 投资要点： 流通股（万股） 121244.10 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现收 涨跌幅比较 迈瑞医疗 医疗器械 入349.32亿元（+15.04%），归母净利润115.82亿元（+20.56%），扣非归母净利润114.34亿元（+20.04%）；2024Q1公司实现收入93.73 5% -5% -15% 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 % 1M 3M 12M 迈瑞医疗 7.94 6.26 -0.33 医疗器械 4.01 1.78 -14.78 -25% 龙靖宁分析师 执业证书编号:S0530523120001 longjingning@hnchasing.com 亿元（+12.06%），归母净利润31.60亿元（+22.90%），扣非归母净 利润30.37亿元（+20.08%）。 分地区：国内稳健增长，海外高端客户持续突破。2023年公司实现国内收入213.82亿元（+14.54%），得益于国内常规诊疗活动的复苏，国内业务保持稳定增长；2023年公司实现海外收入135.50亿元 （+15.83%），凭借优质的质量和完善的服务，公司在各国公立市场及高端客户群的突破加快，在生命信息与支持领域，公司突破了接近300家全新高端客户，IVD领域突破超450家全新高端客户，包括106家第三方连锁实验室，在医学影像领域突破了包括新加坡中央医院在内的超200家全新高端客户。在海外高端客户群突破持续加快的助力下，2024Q1公司国际业务增长近30%，其中发展中国家增长超过30%，表现亮眼。 分产线：IVD增速亮眼，种子业务发展迅速。（1）生命信息与支持：实现营收152.82亿元（+13.81%），其中种子业务微创外科增长超过 30%，硬镜系统的市场占有率提升至国内第三；（2）IVD：实现营收 124.21亿元（+21.11%），得益于疫后常规诊疗的恢复，IVD试剂需求回暖，国内化学发光新增装机超过2000台，公司的化学发光业务在国内市场份额首次位列第四。（3）医学影像：受到国内行业政策影响产线增速有所放缓，2023年实现营收70.34亿元（+8.82%），但超声高端型号国内增长超过20%，海外增长超25%，超声市场地位首次实现了国内第一、全球第三。 投资建议：公司作为国产医疗器械龙头，新产品加速推出，海外产品持续放量，考虑到公司主营业务发展态势良好，三大主线业务稳健增 长，公司可凭借较强的创新力、较高的性价比，快速抢占市场，业绩有望迎来新一轮增长；我们预计2024-2026年公司营收为424.97、 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 505.68、593.81亿元，归母净利润为139.20、165.71、193.61亿元，对应EPS为11.48、13.67、15.97元，给予公司2024年30-35倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，国际贸易摩擦风险等。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 303.66 349.32 424.97 505.68 593.81 营业收入 303.66 349.32 424.97 505.68 593.81 减:营业成本 108.85 118.21 143.22 171.40 202.06 增长率(%) 20.17 15.04 21.66 18.99 17.43 营业税金及附加 3.48 3.66 4.45 5.30 6.22 归属母公司股东净利润 96.07 115.82 139.20 165.71 193.61 营业费用 48.02 57.03 66.30 78.38 92.04 增长率(%) 20.07 20.56 20.18 19.04 16.84 管理费用 13.20 15.24 18.27 20.73 23.75 每股收益(EPS) 7.92 9.55 11.48 13.67 15.97 研发费用 29.23 34.33 41.70 49.62 58.27 每股股利(DPS) 4.50 4.30 5.92 7.05 8.23 财务费用 -4.51 -8.55 -0.76 -1.15 -1.55 每股经营现金流 9.93 9.03 14.47 15.52 17.88 减值损失 -1.08 -7.74 -1.70 -1.52 -1.78 销售毛利率 0.64 0.66 0.66 0.66 0.66 加:投资收益 -0.05 -0.10 0.00 0.00 0.00 销售净利率 0.32 0.33 0.33 0.33 0.33 公允价值变动损益 -0.21 0.79 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.30 0.35 0.35 0.35 0.34 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.65 0.90 0.82 1.18 1.54 营业利润 109.91 130.70 156.74 186.53 217.90 市盈率(P/E) 38.13 31.63 26.31 22.10 18.92 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 11.45 11.07 9.20 7.65 6.40 利润总额 109.54 130.11 156.44 186.23 217.59 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.02 0.02 0.03 减:所得税 13.43 14.33 17.22 20.50 23.96 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 96.11 115.78 139.22 165.73 193.64 收益率 减:少数股东损益 0.04 -0.04 0.02 0.02 0.02 毛利率 64.15% 66.16% 66.30% 66.11% 65.97% 归属母公司股东净利润 96.07 115.82 139.20 165.71 193.61 三费/销售收入 21.65% 23.14% 20.08% 19.83% 19.76% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 34.59% 34.80% 36.63% 36.60% 36.38% 货币资金 231.86 187.87 291.06 393.84 511.29 EBITDA/销售收入 37.24% 37.45% 39.90% 39.50% 38.91% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 31.65% 33.15% 32.76% 32.77% 32.61% 应收和预付款项 29.50 35.65 38.85 46.23 54.29 资产获利率 其他应收款（合计） 1.49 1.95 2.19 2.61 3.06 ROE 30.04% 35.01% 34.95% 34.63% 33.83% 存货 40.25 39.79 52.97 63.39 74.73 ROA 20.55% 24.16% 23.75% 23.90% 23.72% 其他流动资产 2.96 3.50 4.17 4.96 5.82 ROIC 64.91% 90.06% 82.48% 118.23% 154.48% 长期股权投资 0.61 0.67 0.67 0.67 0.67 资本结构 金融资产投资 0.00 14.13 14.13 14.13 14.13 资产负债率 31.55% 30.44% 31.60% 30.59% 29.57% 投资性房地产 0.43 0.41 0.36 0.30 0.25 投资资本/总资产 25.65% 35.10% 23.81% 17.98% 13.39% 固定资产和在建工程 62.90 82.21 72.55 62.24 51.28 带息债务/总负债 0.94% 1.30% 0.72% 0.41% 0.17% 无形资产和开发支出 66.77 76.29 72.49 68.59 64.59 流动比率 2.60 2.66 2.77 3.04 3.28 其他非流动资产 30.69 36.93 36.63 36.25 36.25 速动比率 2.21 2.21 2.33 2.61 2.85 资产总计 467.45 479.40 586.07 693.22 816.38 股利支付率 56.79% 45.01% 51.57% 51.57% 51.57% 短期借款 0.00 0.08 0.00 0.00 0.00 收益留存率 43.21% 54.99% 48.43% 48.43% 48.43% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 69.28 76.52 92.79 111.05 130.91 总资产周转率 0.65 0.73 0.73 0.73 0.73 长期借款 1.39 1.82 1.33 0.86 0.41 固定资产周转率 6.77 6.06 8.17 11.03 15.23 其他负债 76.79 67.51 91.05 100.14 110.09 应收账款周转率 11.42 10.60 12.12 12.12 12.12 负债合计 147.46 145.94 185.18 212.05 241.42 存货周转率 2.70 2.97 2.70 2.70 2.70 股本 12.12 12.12 12.12 12.12 12.12 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 75.09 70.91 70.91 70.91 70.91 EBIT 105.03 121.56 155.68 185.08 216.04 留存收益 232.59 247.82 315.24 395.49 489.26 EBITDA 113.08 130.81 169.58 199.72 231.04 归属母公司股东权益 319.81 330.85 398.27 478.53 572.30 NOPLAT 92.67 107.97 138.80 164.97 192.51 少数股东权益 0.18 2.61 2.62 2.64 2.66 归母净利润 96.07 115.82 139.20 165.71 193.61 股东权益合计 319.99 333.46 400.89 481.17 574.96 EPS 7.92 9.55 11.48 13.67 15.97 负债和股东权益合计 467.45 479.40 586