公司信息更新报告：受益于医疗新基建和海外高端突破，业绩稳健增长

迈瑞医疗（300760.SZ） 2022年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期2022/10/27 当前股价(元)327.00 一年最高最低(元)402.18/253.37 总市值(亿元)3,964.68 流通市值(亿元)3,964.68 总股本(亿股)12.12 流通股本(亿股)12.12 近3个月换手率(%)23.62 股价走势图 迈瑞医疗沪深300 受益于医疗新基建和海外高端突破，业绩稳健增长 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 2022前三季度业绩表现靓丽，20%稳健增长确定性持续加强 2022年前三季度，营收232.96亿元，同比增长20.13%；归母净利润81.02亿，同比增长21.60%；扣非归母净利润80.04亿，同比增长22.30%。单季度看，2022Q3公司实现收入79.40亿元，同比增长20.07%；归母净利润28.15亿元，同比增长21.4%，扣非归母净利润27.57亿元，同比增长23.35%。业绩符合预期，我们维持公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为96.7/116.9/141.2亿元，EPS分别为7.98/9.64/11.64元，当前股价对应PE分别为41.0/33.9/28.1倍，考虑到当前估值处于低位，且公司有望保持较长期稳健增长，维持“买入”评级。 医疗新基建持续推进，北美和发展中国家业绩快速增长 2022年上半年地方政府发行的医疗专项资金逐步到位，医疗新基建的推进持续 对国内市场的增长产生了重要的积极贡献。9月国常会及卫健委发布医疗设备贴 24% 12% 0% -12% -24% -36% 2021-102022-022022-062022-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩稳健增长，国际高端市场加速突破—公司信息更新报告》-2022.8.21 《“医疗新基建+海外拓展”双轮驱动，国产器械龙头加速迈向新台阶—公司首次覆盖报告》-2022.5.3 息政策以来，市场增量进一步释放，公司产品相关需求超200亿元。我们判断，凭借公司完善的一体化产品解决方案，具有较强竞争力的销售渠道，有望带来赢单率保障，预计在后续2-3个季度订单逐步落地，推动营收稳健高速增长。凭借过硬的产品质量、强大的性价比优势、进一步完善的海外营销体系，海外在高端客户突破上持续实现实质性进展，其中北美和发展中国家完成了快速增长。 体外诊断板块高速增长，中高端超声产品在海外高端客户群实现突破 受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和公司重磅产品的亮眼表现，体外诊断板块在报告期内实现了高速增长，其中化学发光引领增长。受益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来了海内外高端客户群的突破，使得医学影像业务在报告期内完成了快速增长。通过国内医疗新基建和海外高端突破的持续推进，生命信息与支持业务报告期内维持了良好的增长态势，增速逐季度环比提升，其中微创外科业务实现了翻倍增长。同时，公司“三瑞”生态系统表现亮眼，“瑞智联”累计实现签单医院数量320家，“瑞影云++”累计实现装机近 2500套，“瑞智检”累计实现装机110家，带动区域级销售方面发挥较大价值。 风险提示：疫情带来新基建与海外采购不及预期风险、集采超预期风险。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,026 25,270 30,451 36,762 44,301 YOY(%) 27.0 20.2 20.5 20.7 20.5 净利润(百万元) 6,658 8,002 9,672 11,685 14,116 YOY(%) 42.2 20.2 20.9 20.8 20.8 毛利率(%) 65.0 65.0 64.3 63.9 63.6 净利率(%) 31.7 31.7 31.8 31.8 31.9 ROE(%) 28.6 29.7 29.9 28.2 26.8 EPS(摊薄/元) 5.49 6.60 7.98 9.64 11.64 P/E(倍) 59.6 49.5 41.0 33.9 28.1 P/B(倍) 17.0 14.7 12.2 9.6 7.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 21632 21335 27795 37147 48532 营业收入 21026 25270 30451 36762 44301 现金 15865 15361 18851 28323 36009 营业成本 7366 8843 10884 13260 16107 应收票据及应收账款 1539 1790 3375 2515 4242 营业税金及附加 218 282 368 426 500 其他应收款 295 126 512 261 651 营业费用 3612 3999 4720 5698 6778 预付账款 206 238 266 341 400 管理费用 897 1106 1279 1470 1728 存货 3541 3565 4538 5454 6976 研发费用 1869 2524 3042 3672 4425 其他流动资产 186 254 254 254 254 财务费用 -61 -86 -249 -399 -554 非流动资产 11675 16768 15063 15984 17110 资产减值损失 -110 -132 -87 -121 -113 长期投资 26 26 37 43 51 其他收益 476 575 458 474 496 固定资产 3199 3772 4474 5256 6130 公允价值变动收益 0 10 31 10 13 无形资产 1319 2201 2150 2108 2068 投资净收益 -4 1 0 0 0 其他非流动资产 7131 10769 8402 8576 8861 资产处置收益 -2 4 0 0 0 资产总计 33306 38103 42858 53131 65642 营业利润 7455 9066 10984 13240 15937 流动负债 8236 8629 8859 9662 10977 营业外收入 54 23 36 38 38 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 70 72 65 64 68 应付票据及应付账款 1500 2281 2060 3158 3239 利润总额 7438 9017 10955 13214 15907 其他流动负债 6737 6348 6800 6505 7738 所得税 779 1013 1274 1522 1784 非流动负债 1780 2506 1605 1966 1964 净利润 6660 8004 9680 11692 14123 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 2 8 7 7 其他非流动负债 1780 2506 1605 1966 1964 归属母公司净利润 6658 8002 9672 11685 14116 负债合计 10016 11135 10465 11629 12941 EBITDA 7525 9266 11207 13437 16041 少数股东权益 13 15 23 30 37 EPS(元) 5.49 6.60 7.98 9.64 11.64 股本 1216 1216 1216 1216 1216 资本公积 8153 8153 8153 8153 8153 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 14032 18994 24549 30968 38505 成长能力 归属母公司股东权益 23278 26953 32370 41472 52663 营业收入(%) 27.0 20.2 20.5 20.7 20.5 负债和股东权益 33306 38103 42858 53131 65642 营业利润(%) 38.6 21.6 21.2 20.5 20.4 归属于母公司净利润(%) 42.2 20.2 20.9 20.8 20.8 获利能力毛利率(%) 65.0 65.0 64.3 63.9 63.6 净利率(%) 31.7 31.7 31.8 31.8 31.9 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 28.6 29.7 29.9 28.2 26.8 经营活动现金流 8870 8999 7422 13007 12108 ROIC(%) 25.4 26.3 27.6 25.9 24.7 净利润 6660 8004 9680 11692 14123 偿债能力 折旧摊销 483 633 680 813 938 资产负债率(%) 30.1 29.2 24.4 21.9 19.7 财务费用 -61 -86 -249 -399 -554 净负债比率(%) -61.3 -48.8 -53.9 -64.1 -65.1 投资损失 4 -1 0 0 0 流动比率 2.6 2.5 3.1 3.8 4.4 营运资金变动 1376 328 -2655 923 -2384 速动比率 2.1 2.0 2.6 3.2 3.7 其他经营现金流 409 120 -35 -23 -16 营运能力 投资活动现金流 -5191 -4812 953 -1705 -2038 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.7 资本支出 1183 1402 -1436 871 1090 应收账款周转率 13.0 15.2 11.8 12.5 13.1 长期投资 -20 0 -11 -7 -8 应付账款周转率 5.4 4.7 5.0 5.1 5.0 其他投资现金流 -4028 -3410 -494 -841 -956 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1853 -4605 -4885 -1829 -2384 每股收益(最新摊薄) 5.49 6.60 7.98 9.64 11.64 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 7.32 7.42 6.12 10.73 9.99 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 19.20 22.23 26.70 34.21 43.44 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -19 0 0 0 0 P/E 59.6 49.5 41.0 33.9 28.1 其他筹资现金流 -1834 -4605 -4885 -1829 -2384 P/B 17.0 14.7 12.2 9.6 7.5 现金净增加额 1628 -590 3490 9473 7686 EV/EBITDA 50.9 41.5 33.9 27.6 22.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作