各条线业务稳健增长，高端客户持续突破

迈瑞医疗（300760） 公司研究/公司点评 各条线业务稳健增长，高端客户持续突破 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-05-25 收盘价（元） 314.71 近12个月最高/最低（元） 341.88/255.89 主要观点： 事件： 公司发布2022年年报和2023年一季度报告。2022年实现营业收 入303.66亿元，同比增长20.17%，归母净利润96.07亿元，同比增长 20.07%，扣非归母净利润95.25亿元，同比增长21.33%。 总股本（百万股） 1,212 2023年Q1实现营业收入83.64亿元，增长20.47%，归母净利润 流通股本（百万股） 1,212 25.71亿元，同比增长22.14%，扣非归母净利润25.29亿元，同比增 流通股比例（%） 100.00 长22.05%。 总市值（亿元） 3,783 流通市值（亿元）3,783 公司价格与沪深300走势比较 5/228/2211/222/23 27% 15% 2% -10% -22% 事件点评： 医疗新基建带动生命信息支持业务保持平稳增长 2022年公司生命信息与支持业务实现收入134.01亿元 （yoy+20.15%），其中微创外科业务全年仍实现了高速增长，硬镜系统增长超过90%。国内医疗新基建对业务增长贡献显著，截至2022年底，国内医疗新基建待释放的市场空间超过245亿元，足以支撑公司未来两年该业务线的增长。 而且，公司生命信息与支持产线的产品竞争力已经全面达到世界一 迈瑞医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.22Q3业绩符合预期，平台化、高端化助力公司持续增长2022-10-30 2.业绩符合预期，平台化优势显著，业绩稳定增长2022-08-21 流水平，在海外市场也加速渗透高端客户群，2022年公司突破了超过 300家全新高端客户，并有超过450家已有高端客户实现了更多产品的横向突破。预计随着疫情品类产品高基数影响缓解，海外常规品类如AED、麻醉机、灯床塔也将恢复至高速增长状态，海外市场生命信息与支持业务也将恢复中高速增长。 IVD海外高端客户持续突破，国内三级医院占比持续提升，化学发光原材料短板借助海肽有望快速解决 2022年公司体外诊断业务收入为102.56亿元（yoy+21.39%），其中海外市场体外诊断业务全年增长超过35%。高端客户方面，2022年公司突破了近300家全新高端客户，并有超过120家已有高端客户实现 了更多产品的横向突破，其中包括近70家第三方连锁实验室，开启体外诊断业务海外高端连锁实验室成批量突破的元年。未来，随着公司对海外市场的营销、物流供应、生产制造、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设加强，海外中大样本量实验室的渗透也将显著加速。 另外，公司也积极参与国内IVD集采，借助集采中标，公司实现了多个区域空间三级医院的快速进院，如安徽省化学发光集采、江西省牵头的肝功能生化试剂集采以及安徽省的凝血试剂集采等，三级医院占国内体外诊断收入的比重在过去四年有一倍以上的提升。 从公司IVD板块涉及的细分领域看，公司在血球领域竞争力强，拳头产品BC-7500系列装机近2,000台，进一步巩固了公司血球市场第一的行业地位；生化领域，公司中标江西医保局牵头组织的23省生化 肝功试剂集采，公司报量前后在当地的市场占有率有一倍左右的提升。未来结合公司高端生化仪BS-2800M的上市，公司国内生化业务的增长有望提速。 化学发光领域，公司也是国内市场的龙头企业，2021年公司收购了全球知名的IVD原材料领域公司海肽（HyTest），实现了在IVD原材料领域核心技术的自主可控。未来，公司将加大海肽生物的研发和运营投入力度，除了全球范围增加销售和运营管理人员外，还将大幅增加其研发团队的规模和研发场地，确保未来5年开发的新产品能够满足公司化学发光业务对原材料的需求，以补充公司在化学发光原材料方面的不足。 影像板块，中高端超声收入占比持续提升 2022年公司医学影像业务实现营业收入64.64亿元 （yoy+19.14%），其中超声增长超过20%，主要是得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破。 在国内市场，通过超声产品持续的技术高端化和应用临床化，公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半。 在国际市场，受益于全新中高端台式超声I系列（基于全息数据的ZST+域光平台，并搭载极速处理硬件架构）以及多款全新POC超声重磅推出，公司的超声业务开启从中低端客户向高端客户突破的征程；此外，国际中小型影像中心仍在持续复苏，对中低端超声需求有较强的推动作用。 投资建议 结合公司2022年报情况，我们预计2023-2025年公司营业总收入为369.78亿元、441.55亿元、532.46亿元，同比增长21.8%、19.4%、20.6%。对应归母净利润为116.84亿、141.13亿、171.77亿，同比增长21.6%、20.8%、21.7%。EPS为9.64元、11.64元、14.17元，对 应当前股价PE分别为32倍、27倍、22倍。公司是我国医疗器械龙头企业，综合公司经营情况及盈利能力，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场环境风险； 产品研发不及预期风险。 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 30366 36978 44155 53246 收入同比（%） 20.2% 21.8% 19.4% 20.6% 归属母公司净利润 9607 11684 14113 17177 净利润同比（%） 20.1% 21.6% 20.8% 21.7% 重要财务指标单位:百万元 毛利率（%） 64.2% 64.5% 64.5% 64.8% ROE（%） 30.0% 26.8% 24.4% 22.9% 每股收益（元） 7.94 9.64 11.64 14.17 P/E 39.79 32.38 26.80 22.02 P/B 11.98 8.66 6.55 5.05 EV/EBITDA 31.39 25.57 20.93 16.50 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 30606 40086 53754 71384 营业收入 30366 36978 44155 53246 现金 23186 31230 43210 58792 营业成本 10885 13109 15663 18758 应收账款 2659 2968 3651 4359 营业税金及附加 348 407 442 532 其他应收款 149 183 218 263 销售费用 4802 5842 6976 8413 预付账款 289 350 418 500 管理费用 1320 1627 1899 2290 存货 4025 4993 5908 7099 财务费用 -451 -232 -312 -432 其他流动资产 298 362 349 371 资产减值损失 -71 -85 -33 -44 非流动资产 16139 20241 23365 25955 公允价值变动收益 -21 0 0 0 长期投资 61 81 100 124 投资净收益 -5 0 0 0 固定资产 4261 5961 6667 7442 营业利润 10991 13321 16090 19584 无形资产 1977 2636 3132 3490 营业外收入 35 0 0 0 其他非流动资产 9841 11563 13466 14899 营业外支出 72 0 0 0 资产总计 46745 60327 77119 97339 利润总额 10954 13321 16090 19584 流动负债 11770 13663 16338 19375 所得税 1343 1633 1973 2401 短期借款 0 0 0 0 净利润 9611 11688 14117 17183 应付账款 2291 2966 3461 4178 少数股东损益 4 4 4 5 其他流动负债 9479 10697 12876 15197 归属母公司净利润 9607 11684 14113 17177 非流动负债 2976 2976 2976 2976 EBITDA 11472 13583 16017 19372 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 7.94 9.64 11.64 14.17 其他非流动负债 2976 2976 2976 2976 负债合计 14746 16640 19314 22352 主要财务比率 少数股东权益 18 22 26 31 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1212 1212 1212 1212 成长能力 资本公积 7509 7509 7509 7509 营业收入 20.2% 21.8% 19.4% 20.6% 留存收益 23259 34944 49057 66235 营业利润 21.2% 21.2% 20.8% 21.7% 归属母公司股东权 31981 43665 57778 74956 归属于母公司净利 20.1% 21.6% 20.8% 21.7% 负债和股东权益 46745 60327 77119 97339 获利能力毛利率（%） 64.2% 64.5% 64.5% 64.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 31.6% 31.6% 32.0% 32.3% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 30.0% 26.8% 24.4% 22.9% 经营活动现金流 12141 13380 16226 19457 ROIC（%） 28.7% 24.8% 22.6% 21.1% 净利润 9607 11684 14113 17177 偿债能力 折旧摊销 911 1149 1090 1241 资产负债率（%） 31.5% 27.6% 25.0% 23.0% 财务费用 -241 0 0 0 净负债比率（%） 46.1% 38.1% 33.4% 29.8% 投资损失 5 0 0 0 流动比率 2.60 2.93 3.29 3.68 营运资金变动 1906 458 986 989 速动比率 2.23 2.54 2.90 3.29 其他经营现金流 7652 11315 13164 16237 营运能力 投资活动现金流 -3220 -5336 -4246 -3875 总资产周转率 0.65 0.61 0.57 0.55 资本支出 -1842 -5301 -4229 -3847 应收账款周转率 11.42 12.46 12.09 12.21 长期投资 -37 -35 -17 -28 应付账款周转率 4.75 4.42 4.52 4.49 其他投资现金流 -1341 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5194 0 0 0 每股收益 7.94 9.64 11.64 14.17 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 10.01 11.04 13.38 16.05 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 26.38 36.01 47.65 61.82 普通股增加 -3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -644 0 0 0 P/E 39.79 32.38 26.80 22.02 其他筹资现金流 -4547 0 0 0 P/B 11.98 8.66 6.55