控费降本见效，期待需求复苏

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500520110001 联系电话：13392190215 邮箱：mazheng@cindasc.com 食品饮料行业首席分析师 马铮 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 妙可蓝多(600882) 控费降本见效，期待需求复苏 2024年05月04日 事件：妙可蓝多公布2024年一季报。24Q1，公司实现营收9.50亿元，同 比-7.14%；实现归母净利润4130万元，同比+70.63%；实现扣非归母净利 润3089万元，同比+426.34%。 点评： Q1收入略有下滑，奶酪表现相对平稳。分产品看，Q1液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为8106万元、7.85亿元和8234万元，同比-0.38%、-3.28%、-35.80%。我们认为乳制品市场需求恢复缓慢仍在 影响公司营收。 毛利率略有好转，控费和少数股东损益下降提振利润。利润端看，Q1公司毛利率略有提升，同比+0.40pct。费用端看，公司销售费用率明显下降，同比-1.85pct。叠加公司去年现金收购吉林科技剩余股权所造 成的少数股东损益的下降，Q1归母净利润实现大幅增长。 盈利预测与投资评级：控费降本见效，期待需求复苏。在消费复苏偏弱的情况下，公司积极降本增效，控制费用支出，效果明显。一方 面，当前澳洲奶酪原料价格同比仍有优势；另一方面，公司积极推出新品，并加强渠道拓展，努力打开营收空间。我们预计公司2024-2026年EPS为0.26/0.38/0.52元，分别对应2024-2026年53X、37X 和26XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A4,830 2023A4,049 2024E4,650 2025E5,500 2026E6,550 增长率YoY% 7.8% -16.2% 14.8% 18.3% 19.1% 归属母公司净利润(百万元) 138 63 133 193 269 增长率YoY% -10.9% -53.9% 109.4% 45.0% 39.6% 毛利率% 34.2% 29.2% 30.9% 31.5% 32.1% 净资产收益率ROE% 3.1% 1.5% 3.0% 4.2% 5.5% EPS(摊薄)(元) 0.27 0.13 0.26 0.38 0.52 市盈率P/E(倍) 117.49 127.54 53.16 36.65 26.25 市净率P/B(倍) 3.69 1.92 1.59 1.53 1.44 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 4,379 3,708 4,173 4,4494,854 营业总收入 4,830 4,049 4,650 5,5006,550 货币资金 1,358 2,396 1,227 1,4951,797 营业成本 3,180 2,865 3,213 3,7684,445 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 26 27 23 2833 附加 应收账款 123 108 99 117 140 销售费用 1,219 939 1,070 1,265 1,507 预付账款 257 340 321 377 445 管理费用 243 148 233 275 328 存货 702 533 792 723 731 研发费用 51 46 47 55 66 其他 1,939 332 1,733 1,737 1,742 财务费用 -20 25 6 -14 -22 非流动资产 3,064 3,124 3,162 3,189 3,208 减值损失合计 -1 -7 0 -6 -7 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 59 52 50 55 66 固定资产 1,156 1,482 1,560 1,604 1,622 其他 38 39 47 55 65 （合计）无形资产 144 135 135 145 165 营业利润 226 84 156 228 319 其他 1,763 1,507 1,467 1,439 1,421 营业外收支 9 0 3 1 1 资产总计 7,443 6,833 7,336 7,638 8,062 利润总额 236 84 158 229 320 流动负债 2,202 1,793 2,163 2,273 2,428 所得税 63 4 25 37 51 短期借款 1,356 995 900 800 700 净利润 173 80 133 193 269 应付票据 41 165 132 155 183 少数股东损益 36 16 0 0 0 应付账款 250 250 333 391 461 归属母公司净利润 138 63 133 193 269 其他 555 383 798 927 1,085 EBITDA 294 279 248 308 386 非流动负债 358 737 737 737 737 EPS(当年)(元) 0.27 0.13 0.26 0.38 0.52 长期借款 0 423 423 423 423 其他 358 314 314 314 314 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,560 2,530 2,900 3,010 3,166 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 430 0 0 0 0 经营活动现 -205 279 515 562 594 益 金流 归属母公司4,452 4,303 4,435 4,628 4,897 净利润 173 80 133 193 269 负债和股东7,443 6,833 7,336 7,638 8,062 折旧摊销 151 189 182 198 213 财务费用 39 43 21 20 19 重要财务指单位:百标万元 投资损失-59-52-50-55-66 股东权益权益 营运资金变 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 动 -509 5 232 202 153 营业总收入 4,830 4,049 4,650 5,500 6,550 其它 0 14 -3 5 6 同比（%） 7.8% -16.2% 14.8% 18.3% 19.1% 投资活动现金流 -1,602 1,368 -1,568 -174 -174 归属母公司净利润 138 63 133 193 269 资本支出 -507 -289 -218 -229 -239 同比（%） -10.9% -53.9% 109.4% 45.0% 39.6% 长期投资 -1,244 1,593 -1,400 0 0 毛利率（%） 34.2% 29.2% 30.9% 31.5% 32.1% 其他 149 64 50 55 66 ROE% 3.1% 1.5% 3.0% 4.2% 5.5% 筹资活动现金流 699 -591 -116 -120 -119 EPS(摊薄)(元) 0.27 0.13 0.26 0.38 0.52 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 117.49 127.54 53.16 36.65 26.25 借款支付利息或 1,450 2,196 -95 -100 -100 股息 -26 -15 -21 -20 -19 P/B 3.69 1.92 1.59 1.53 1.44 EV/EBITDA 57.06 27.26 30.21 23.11 17.39 现金流净增 加额-1,1011,054-1,168268302 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒）。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料（深度研究农夫山泉）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建