中国中免发布2022年中报,2022H1实现归母净利润39.38亿元。2022H1公司实现营业收入276.51亿元/yoy-22.17%,归母净利润39.38亿元/yoy-26.49%;2022Q2公司实现营业收入108.68亿元/yoy-37.51%,归母净利润13.74亿元/yoy-45.22%;2022H1公司收到白云机场租金返还,增厚部分利润。 上半年公司持续降本控费,在Q2疫情散发背景下毛利率较为稳定,2022Q2公司毛利率/净利率分别33.95%/14.70%,毛利率环比Q1数据仅微幅变化。2022年H1财务费用率为1.95%/yoy+1.91pct,主要源于汇兑净损失同比增长。 疫情影响旅游整体环境,离岛免税韧性明显。疫情对海南旅游产生了一定影响,据海南省文旅厅统计,2022年1-5月海南接待游客2979万人次/yoy-20.1%;实现旅游总收入558亿元/yoy-21.9%。但随着6月国内多地疫情有所好转,叠加海南省商务厅印发《促进2022年离岛免税销售行动方案》等因素催化,海南离岛免税迅速反弹,中国中免6月营收同比+13%。我们认为公司6月份的数据直接体现海南离岛免税消费的韧性,海南岛作为旅游景区资源优势明显,旅游暂时性的停滞对旅游零售的影响只是延迟而不是消除,海南游客数量或将稳步恢复,那么中国中免的业绩也将随之回升 海南离岛免税业务发展稳定,期待Q3客流回暖行业复苏。2022年H1公司海南离岛免税业务发展稳定,其中三亚市内免税店实现营收153.54亿元,实现归母净利润24.58亿元;海免公司实现营收34.59亿元,实现归母净利润1.82亿元。上海日上实现营收54.54亿元,实现归母净利润2.46亿元。CDF会员购及其他业务实现营收33.83亿元。考虑到2022年Q2国内多地疫情反复,因此海南离岛免税潜力尚未被完全激发,随着Q3疫情消散、客流回暖,中秋节及国庆节等旅游传统旺季来临,离岛免税业务有望进一步复苏。 2022H1重点工作稳步推进, H2 新海港开业值得期待。2022年H1中免海南渠道新引入戴比尔斯、御银座等20余个高端特色品牌,公司层面新增20余个高端特色品牌,并联合多个重点品牌推出中免专供及限量款产品;公司H1打造自有媒体传播矩阵,形成了多元直播体系;面对疫情冲击,公司着力提升线上业务,丰富线上品类品牌并增强畅销商品供应。截至2022年6月底,线上主力平台CDF会员购海南日均销售额较年初增长近2倍,中免大会员系统会员总数已超过2200万。目前公司海口新海港免税城建设正在稳步推进, H2 新海港的开业或将解决公司旺季供需错配问题,成为公司新的发展推动力。 投资建议:当前中国中免无论是竞争优势,供应链优势还是经营模式都没有改变,所在赛道竞争格局未被破坏。疫情并未对盈利逻辑产生较大影响,客流回升将会对公司业绩形成有效推动。2022年 H2 随着疫情影响逐渐消退,中免长期价值不减。我们预计2022-2024年归母净利润分别为88.47/137.54/179.29亿元,分别同比-8.4%/+55.5%/+30.4%,对应PE分别为44/28/22X,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;疫情反复影响线下客流。 盈利预测与财务指标项目/年度 1中国中免业务数据拆分 1.1疫情下业绩承压,降本控费确保毛利率稳定 中国中免发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入276.51亿元/yoy-22.17%,归母净利润39.38亿元/yoy-26.49%;2022Q2公司实现营业收入108.68亿元/yoy-37.51%,实现归母净利润13.74亿元/yoy-45.22%;2022H1公司收到白云机场租金返还,增厚部分利润。 降本控费确保毛利率稳定。上半年公司持续降本控费,在Q2疫情散发背景下毛利率较为稳定,2022Q2公司毛利率/净利率分别为33.95%/14.70%,毛利率环比Q1数据仅微幅变化。2022年H1财务费用率为1.95%/yoy+1.91pct,主要源于汇兑净损失同比增长。 图1:中国中免分季度营业收入及增速(单位:亿元) 图2:中国中免分季度归母净利润情况(单位:亿元) 图3:中国中免分季度毛利率基本情况 图4:中国中免分季度归母净利率基本情况 表1:中国中免分季度营收利润情况(单位:亿元) 1.2各业务稳定发展,期待未来客流回暖 海南离岛免税业务发展稳定。2022年H1公司海南离岛免税业务发展稳定,其中三亚市内免税店实现营收153.54亿元,实现归母净利润24.58亿元;海免公司实现营收34.59亿元,实现归母净利润1.82亿元。上海日上实现营收54.54亿元,实现归母净利润2.46亿元。CDF会员购及其他业务实现营收33.83亿元。 期待Q3客流回暖行业复苏。考虑到2022年Q2国内多地疫情反复,因此海南离岛免税潜力尚未被完全激发,随着Q3疫情消散、客流回暖,中秋节及国庆节等旅游传统旺季来临,离岛免税业务有望进一步复苏。 表2:中国中免各子公司营收利润基本情况(单位:亿元) 2投资建议 当前中国中免无论是竞争优势,供应链优势还是经营模式都没有改变,所在赛道竞争格局未被破坏。疫情并未对盈利逻辑产生较大影响,客流回升将会对公司业绩形成有效推动。2022年 H2 随着疫情影响逐渐消退,中免长期价值不减。我们预计2022-2024年归母净利润分别为88.47/137.54/179.29亿元,分别同比-8.4%/+55.5%/+30.4%,对应PE分别为44/28/22X,维持“推荐”评级。 3风险提示 1)宏观经济波动风险。宏观经济的波动,可能会影响公司在细分市场的领先地位,从而使得公司销售收入增长放缓甚至出现下滑,公司的盈利能力可能会受到不利影响。 2)疫情反复影响线下客流。当前海南离岛免税业务是公司的核心业绩增长点,疫情反复会导致海南客流下滑,进而影响公司利润。 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)