食品饮料行业跟踪周报：周专题：乳制品短期受外资情绪扰动，动销弱复苏下关注降本控费

食品饮料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 周专题：乳制品短期受外资情绪扰动，动销弱复苏下关注降本控费 增持（维持） #市盈率低于过去十年历史平均投资要点 9月乳制品动销增速有所放缓，三季度总体弱复苏。根据渠道调研，去年同期高基数下，9月乳制品动销增速较7-8月放缓，三季度两强动销 均保持高个位数增长。受零星疫情影响，国庆液奶动销表现略低于预期，行业总体处于弱复苏状态。从消费结构上看，受终端消费力恢复较慢影响，9月乳制品两强基础白奶增速依然高于高端白奶和酸奶类；伊利液奶实现个位数增长，奶粉继续保持双位数高增；蒙牛常温奶实现个位数 2022年10月23日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师�颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 证券分析师李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 行业走势 增长，低温酸同比下滑，鲜奶持续高增。从单品类内部结构来看，结构食品饮料沪深300 升级依然持续，以伊利金典和蒙牛特仑苏为例，9月均价更高的梦幻盖同比增速均在10%左右，高于高端白整体。 9月两强渠道费用均有所收缩，渠道竞争缓和。根据渠道调研，伊利9月渠道费用率同比下降0.4%，三季度同比持平；蒙牛9月和三季度渠道费用率均同比下降，9月买赠促销政策环比7-8月继续收紧。渠道竞 争缓和，逐步印证我们此前判断的22H2两强对促销均保持谨慎，伊利费用投放更多在于奶粉等潜力品类的品牌建设，和蒙牛差异化竞争，蒙牛全年控费目标有望实现。目前伊利渠道库存23天左右，蒙牛白奶类 库存在45天以内，乳饮料和常温酸库存约在50天以内，总体处于良性状态。 食饮板块外资持股比例较高，本周乳制品个股等受外资减持冲击较大。截止到2022年10月22日，在31个申万一级行业（2021）中食品饮料板块外资持股占总市值比例排名第二，外资持股比例达到5.02%。食品 饮料板块中，沪深股通持股比例较高的前15大个股中，除重庆啤酒、安井食品、酒鬼酒外，本周沪深股通持股比例均有所下降，伊利股份等个股本周跌幅较大，外资减持影响较大。 基本面弱复苏叠加外资避险情绪较强，乳制品龙头估值已低于十年平均水平。从月度沪深股通净买入额上看，22年3月受俄乌战争、上海疫情等因素影响，外资避险情绪较浓，而10月至今外资避险情绪再次升温， 对食品饮料板块的卖出力度已超过22年3月水平。乳制品基本面弱复苏叠加外资资金扰动或为本周乳制品回调主因，当前乳制品龙头PETTM均低于十年平均水平，风险逐步得到释放。 渠道竞争趋缓，往后看降本控费依然为全年核心。我们认为外资避险情绪已达高点，资金扰动影响或较为短期，考虑到乳制品终端需求复苏较慢、渠道竞争有所缓和，我们对乳制品板块的思路依然以年内利润率提升为核心，蒙牛乳业年内持续推进精准控费，坚持22年OPMargin提升20-30bp的目标，当前推荐顺序依然为蒙牛乳业、伊利股份，重点推 荐蒙牛乳业。 风险提示：疫情防控超预期、需求不及预期、食品安全问题。 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% 2021/10/252022/2/222022/6/222022/10/20 相关研究 《Q3业绩预告密集披露，白酒跨年机会在哪里？》 2022-10-15 《白酒国庆渠道动销反馈专题：国庆白酒动销平稳，高端酒综合表现更优》 2022-10-09 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周专题：9月乳制品动销弱复苏，短期受外资避险情绪扰动4 2.本周食品饮料行情回顾6 2.1.板块表现6 2.2.主要食品饮料跟踪数据更新7 2.2.1.外资对板块及个股的持股数据7 2.2.2.重点产品价格数据跟踪9 2.2.3.食品饮料成本端价格数据更新11 3.本周重要公告及新闻13 4.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：申万一级行业外资持股占总市值比例（截止到2022年10月22日）4 图2：蒙牛乳业近十年PEBand5 图3：伊利股份近十年PEBand5 图4：本周申万一级行业涨跌幅6 图5：本周食品饮料子版块涨跌幅7 图6：食品饮料板块外资持股总市值及占比（亿元，%）7 图7：茅台沪股通持股8 图8：�粮液深股通持股8 图9：泸州老窖深股通持股8 图10：山西汾酒沪股通持股8 图11：洋河股份深股通持股9 图12：海天味业沪股通持股9 图13：青岛啤酒沪股通持股9 图14：伊利股份沪股通持股9 图15：飞天茅台22年批价走势9 图16：飞天茅台21年批价走势9 图17：茅台1935批价走势10 图18：�粮液及国窖1573批价走势10 图19：i茅台销售数据10 图20：生鲜乳（原奶）主产区平均价（元/公斤）11 图21：铝期货官方价（美元/吨）11 图22：玻璃期货结算价（元/吨）11 图23：除税纸箱均价（元/吨）11 图24：大麦进口平均单价（美元/吨）及进口数量（万吨）11 图25：大豆现货平均价（元/吨）12 图26：白砂糖期货结算价（元/吨）12 图27：棕榈油期货结算价（元/吨）12 图28：国内PET切片（纤维级）现货价（元/吨）12 表1：食品饮料板块中沪深股通持股比前15大个股周涨跌幅和沪深股通持股比例变化5 表2：22年2月以来食饮板块及重点个股月度沪深股通净买入额（亿元）及月涨跌幅5 表3：本周（20221016-20221022）食品饮料板块内个股涨跌幅前�7 3/15 1.周专题：9月乳制品动销弱复苏，短期受外资避险情绪扰动 9月乳制品动销增速有所放缓，三季度总体弱复苏。根据渠道调研，去年同期高基数下，9月乳制品动销增速较7-8月放缓，三季度两强动销均保持高个位数增长。受零星疫情影响，国庆液奶动销表现略低于预期，行业总体处于弱复苏状态。从消费结构上看，受终端消费力恢复较慢影响，9月乳制品两强基础白奶增速依然高于高端白奶和酸奶类；伊利液奶实现个位数增长，奶粉继续保持双位数高增；蒙牛常温奶实现个位数增长，低温酸同比下滑，鲜奶持续高增。从单品类内部结构来看，结构升级依然持续，以伊利金典和蒙牛特仑苏为例，9月均价更高的梦幻盖同比增速均在10%左右，高于高端 白整体。 9月两强渠道费用均有所收缩，渠道竞争缓和。根据渠道调研，伊利9月渠道费用率同比下降0.4%，三季度同比持平；蒙牛9月和三季度渠道费用率均同比下降，9月买赠促销政策环比7-8月继续收紧。渠道竞争缓和，逐步印证我们此前判断的22H2两强对促销均保持谨慎，伊利费用投放更多在于奶粉等潜力品类的品牌建设，和蒙牛差异化竞争，蒙牛全年控费目标有望实现。目前伊利渠道库存23天左右，蒙牛白奶类库存在 45天以内，乳饮料和常温酸库存约在50天以内，总体处于良性状态。 食饮板块外资持股比例较高，本周乳制品个股等受外资减持冲击较大。截止到2022 年10月22日，在31个申万一级行业（2021）中食品饮料板块外资持股占总市值比例 排名第二，外资持股比例达到5.02%。食品饮料板块中，沪深股通持股比例较高的前15大个股中，除重庆啤酒、安井食品、酒鬼酒外，本周沪深股通持股比例均有所下降，伊利股份等个股本周跌幅较大，外资减持影响较大。 图1：申万一级行业外资持股占总市值比例（截止到2022年10月22日） 5.02% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 家用电器食品饮料电力设备美容护理商贸零售建筑材料医药生物机械设备 传媒煤炭 有色金属公用事业交通运输计算机社会服务 电子非银金融 钢铁农林牧渔 汽车化工房地产 轻工制造 银行建筑装饰国防军工石油石化 通信纺织服装 环保综合 0.00% 数据来源：Wind、东吴证券研究所 4/15 东吴证券研究所 表1：食品饮料板块中沪深股通持股比前15大个股周涨跌幅和沪深股通持股比例变化 流通A股比例 比例变化 洽洽食品 20.7% -10.16% -0.59% 伊利股份 17.6% -8.75% -0.73% 涪陵榨菜 10.6% -4.58% -1.45% 安琪酵母 10.4% -5.26% -0.33% 重庆啤酒 10.2% -4.52% 0.34% 汤臣倍健 8.7% -2.84% -0.13% 中炬高新 7.2% 0.57% -1.52% 贵州茅台 6.9% -6.54% -0.24% 海天味业 6.4% -5.99% -0.10% 安井食品 6.2% -8.80% 0.10% 桃李面包 4.7% -4.94% -0.37% �粮液 4.6% -4.38% -0.09% 酒鬼酒 4.1% -3.79% 0.10% 三全食品 3.4% -8.83% -1.16% 燕京啤酒 3.3% -1.56% -0.19% 证券简称 沪深股通持股占 周涨跌幅 本周沪深股通持股 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：沪深股通持股占流通A股比例为2022年10月 22日数据，板块范围为SW食品饮料成分股 基本面弱复苏叠加外资避险情绪较强，乳制品龙头估值已低于十年平均水平。从月度沪深股通净买入额上看，22年3月受俄乌战争、上海疫情等因素影响，外资避险情绪 较浓，而10月至今外资避险情绪再次升温，对食品饮料板块的卖出力度已超过22年3月水平。乳制品基本面弱复苏叠加外资资金扰动或为本周乳制品回调主因，当前乳制品龙头PETTM均低于十年平均水平，风险逐步得到释放。 表2：22年2月以来食饮板块及重点个股月度沪深股通净买入额（亿元）及月涨跌幅 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月至今 伊利股份 月涨跌幅 10.60 3.8% -21.68 -6.7% -5.924.3% 17.52 -1.2% 60.46 5.2% -17.80 -8.0% 20.70 -0.3% 2.12 -7.7% -18.02 -9.2% 贵州茅台 月涨跌幅 -30.54 -5.1% -82.90 -4.0% 52.95 6.4% -8.28 -1.3% 119.00 14.6% 22.40 -7.2% 19.66 1.3% -18.85 -2.7% -91.09 -13.3% 食品饮料（申万） -17.34 -161.87 13.22 15.16 198.11 -13.49 54.83 -4.73 -163.47 月涨跌幅 -0.7% -10.3% 4.3% 1.9% 13.0% -9.7% 0.7% -3.1% -10.3% 数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：申万食品饮料月度沪深股通净买入额为成分股数据加总 图2：蒙牛乳业近十年PEBand图3：伊利股份近十年PEBand 5/15 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 60 50 40 30 20 10 0 收盘价46.156X 37.982X29.807X 21.633X13.458X 收盘价34.896X 30.262X25.627X 20.993X16.359X 数据来源：Wind、东吴证券研究所数据来源：Wind、东吴证券研究所 渠道竞争趋缓，往后看降本控费依然为全年核心。我们认为外资避险情绪已达高点，资金扰动影响或较为短期，考虑到乳制品终端需求复苏较慢、渠道竞争有所缓和，我们 对乳制品板块的思路依然以年内利润率提升为核心，蒙牛乳业年内持续推进精准控费，坚持22年OPMargin提升20-30bp的目标，当前推荐顺序依然为蒙牛乳业、伊利股份，重点推荐蒙牛乳业。 2.本周食品饮料行情回顾 2.1.板块表现 本周（2022/10/16-2022/10/22）上证指数下跌1.08%，深证成指下跌1.82%，申万食品饮料指数下跌5.87%，在31个申万一级行业（2021）