控费见效，Q2盈利能力持续提升

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月28日 控费见效，Q2盈利能力持续提升 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 23.86 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600690 33.0/19.86 2,251.93 1,505.22 6,308.55 海尔智家 沪深300 40% 29% 18% 7% -4% -15% 2023/082023/112024/022024/052024/08 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cnSACNO：S1120523090001 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】海尔智家点评：控费持续见效，Q1业绩大超预期 2024.04.29 2.【华西家电】海尔智家点评：稳健增长，规划提升现金分红比例 2024.03.28 评级及分析师信息 海尔智家(600690) 事件概述 24H1：收入1356.23亿元（YOY+3.04%），归母净利润104.20亿元（YOY+16.25%），扣非后归母净利润101.61亿元 （YOY+18.09%）。 24Q2：收入666.45亿元（YOY+0.13%），归母净利润56.47亿元 （YOY+13.11%），扣非后归母净利润55.21亿元 （YOY+12.57%）。 分析判断 相对股价% 收入端：拆分区域，24H1国内市场收入增长2.3%，其中Q1为8.1%；海外市场收入增长3.7%，在欧美等发达国家市场，公司通过上市高端引领产品、优化供应链布局、推进组织变革优化运营效率等举措，持续提升在美国、欧洲、澳新等市场的份额，其中北美收入-0.1%、欧洲+9.2%；新兴市场公司深化供应链、网络布局，通过强化高端阵容提升价格指数，实现快速增长，其中南亚、东南亚、中东非收入分别增长9.9%、12.4%、26.8%。 利润端：24H1公司实现销售毛利率30.61%（YOY+0.17pct），归母净利率7.68%（YOY+0.87pct）；对应Q2销售毛利率32.33% （YOY+0.18pct），归母净利率8.47%（YOY+0.97pct）。其中， 国内市场持续推进采购、研发及制造端数字化变革、构建数字化产销协同体系，毛利率同比提升；海外市场通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率，毛利率同步提升。 控费见效，24H1公司销售/管理/研发费用率分别为13.78%/3.82%/3.75%，同比分别-0.48pct/-0.33pct/- 0.07pct；对应Q2分别为14.49%/4.45%/3.22%，同比分别- 0.43pct/-0.28pct/-0.21pct。 投资建议 我们维持24-26年公司收入预测为2805.48/2995.44/3195.77亿元，同比分别+7.31%/+6.77%/+6.69%。毛利率方面，预计24-26年分别为31.61%/31.71%/31.71%。对应24-26年归母净利润分别为189.27/207.79/222.15亿元，同比分别 +14.04%/+9.79%/+6.91%。相应EPS分别为2.01/2.20/2.35 元，以24年8月28日收盘价23.86元计算，对应PE分别为11.90/10.84/10.14倍，维持增持评级。 风险提示 宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 2,436 2,614 2,805 2,995 3,196 YoY（%） 7.3% 7.3% 7.3% 6.8% 6.7% 归母净利润(亿元) 147 166 189 208 222 YoY（%） 12.5% 12.8% 14.0% 9.8% 6.9% 毛利率（%） 31.3% 31.5% 31.6% 31.7% 31.7% 每股收益（元） 1.58 1.79 2.01 2.20 2.35 ROE 15.7% 16.0% 15.5% 14.5% 13.5% 市盈率 15.10 13.33 11.90 10.84 10.14 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,614 2,805 2,995 3,196 净利润 167 191 209 224 YoY(%) 7.3% 7.3% 6.8% 6.7% 折旧和摊销 68 65 69 74 营业成本 1,791 1,919 2,046 2,182 营运资金变动 6 13 35 9 营业税金及附加 10 11 12 12 经营活动现金流 253 254 296 289 销售费用 410 452 478 512 资本开支 -97 -117 -114 -115 管理费用 115 125 133 142 投资 -82 -12 -11 -11 财务费用 5 -5 -2 -5 投资活动现金流 -171 -108 -103 -103 研发费用 102 110 117 125 股权募资 9 -4 0 0 资产减值损失 -15 0 0 0 债务募资 15 -1 2 1 投资收益 19 21 22 24 筹资活动现金流 -78 -9 -3 -4 营业利润 199 227 248 266 现金净流量 6 137 190 182 营业外收支 -2 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 197 227 248 266 成长能力 所得税 30 36 39 42 营业收入增长率 7.3% 7.3% 6.8% 6.7% 净利润 167 191 209 224 净利润增长率 12.8% 14.0% 9.8% 6.9% 归属于母公司净利润 166 189 208 222 盈利能力 YoY(%) 12.8% 14.0% 9.8% 6.9% 毛利率 31.5% 31.6% 31.7% 31.7% 每股收益 1.79 2.01 2.20 2.35 净利润率 6.3% 6.7% 6.9% 7.0% 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.6% 6.6% 6.8% 6.4% 货币资金 545 681 872 1,054 净资产收益率ROE 16.0% 15.5% 14.5% 13.5% 预付款项 12 13 14 15 偿债能力 存货 395 496 446 562 流动比率 1.11 1.19 1.30 1.39 其他流动资产 374 391 415 438 速动比率 0.73 0.77 0.92 0.97 流动资产合计 1,326 1,581 1,747 2,069 现金比率 0.45 0.51 0.65 0.71 长期股权投资 255 267 278 289 资产负债率 58.2% 56.3% 52.6% 51.3% 固定资产 296 315 328 336 经营效率 无形资产 110 117 123 129 总资产周转率 1.07 1.04 1.01 0.98 非流动资产合计 1,208 1,271 1,326 1,378 每股指标（元） 资产合计 2,534 2,852 3,073 3,447 每股收益 1.79 2.01 2.20 2.35 短期借款 103 102 104 105 每股净资产 10.97 12.93 15.14 17.49 应付账款及票据 693 794 782 903 每股经营现金流 2.68 2.69 3.14 3.06 其他流动负债 404 434 457 485 每股股利 0.80 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,200 1,331 1,343 1,493 估值分析 长期借款 179 179 179 179 PE 13.33 11.90 10.84 10.14 其他长期负债 96 96 96 96 PB 1.91 1.84 1.57 1.36 非流动负债合计 275 275 275 275 负债合计 1,475 1,606 1,617 1,767 股本 94 94 94 94 少数股东权益 24 26 27 29 股东权益合计 1,059 1,246 1,456 1,680 负债和股东权益合计 2,534 2,852 3,073 3,447 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所