核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年上半年（H1）公司收入1356.23亿元（同比增长3.04%），归母净利润104.20亿元（同比增长16.25%），扣非后归母净利润101.61亿元（同比增长18.09%）。2024年第二季度（Q2）收入666.45亿元（同比增长0.13%），归母净利润56.47亿元（同比增长13.11%），扣非后归母净利润55.21亿元（同比增长12.57%）。
- 收入结构：H1国内市场收入增长2.3%（Q1增长8.1%），海外市场收入增长3.7%。北美收入下降0.1%，欧洲增长9.2%；新兴市场（南亚、东南亚、中东非）分别增长9.9%、12.4%、26.8%。
- 利润端：H1销售毛利率30.61%（同比增长0.17个百分点），归母净利率7.68%（同比增长0.87个百分点）；Q2销售毛利率32.33%（同比增长0.18个百分点），归母净利率8.47%（同比增长0.97个百分点）。国内市场数字化变革、海外市场采购数字化平台及供应链协同提升毛利率。
- 费用控制：H1销售/管理/研发费用率分别为13.78%/3.82%/3.75%（同比分别下降0.48/0.33/0.07个百分点）；Q2费用率分别为14.49%/4.45%/3.22%（同比分别下降0.43/0.28/0.21个百分点）。
研究结论
- 维持评级：预计2024-2026年公司收入分别为2805.48/2995.44/3195.77亿元（同比+7.31%/+6.77%/+6.69%），归母净利润分别为189.27/207.79/222.15亿元（同比+14.04%/+9.79%/+6.91%），EPS分别为2.01/2.20/2.35元，对应PE分别为11.90/10.84/10.14倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、竞争加剧。
分析逻辑
- 收入增长：海外市场通过高端产品引领、供应链优化及组织变革提升份额，新兴市场深化布局并强化高端产品。国内市场数字化协同提升效率。
- 利润提升：数字化变革及全球供应链协同降低成本，费用控制持续见效。
