季报点评：风电稳增，控费降本驱动业绩增长，静待天然气需求改善

公司2025年前三季度业绩表现分化，天然气业务受气量下滑拖累，风电光伏业务稳健增长。具体来看：

业绩表现

• 营业收入144.45亿元，同比-8.51%；归母净利润15.59亿元，同比+4.23%；EPS 0.37元，同比+5.71%。
• 三季度营收35.41亿元（-3.03%），净利润1.47亿元（+122.98%）。营收下滑主因天然气售气量减少，前三季度售气量38.82亿方米（-14.12%），其中LNG量-17.40%（7.82亿方米），批发+0.53%（14.80亿方米），零售-16.43%（12.15亿方米）。三季度LNG量修复明显（+11.04%至2.84亿方米）。

风电光伏业务

• 风电发电量104.75亿千瓦时（+8.03%），上网电量102.23亿度（+8.05%）；光伏发电2.92亿度（+109.97%），上网电量2.84亿度（+108.99%）。
• 三季度风电发电量24.10亿度（+6.98%），光伏发电1.07亿度（+104.79%）。
• 平均上网电价0.41元/千瓦时（-5.44%），市场化交易占比提升至58.71%（+21.49pct），交易电量61.68亿千瓦时。

费用与盈利

• 费用端控费显著：销售费-23.94%，管理费+1.46%，研发费-22.17%，财务费-13.37%。
• 投资收益同比+42.6%（2.04亿元），或因参股风电企业业绩改善。

投资建议

• 长期看好风电装机增量及天然气现金流优势，预计2025-2027年营收236.77/272.68/300.24亿元（CAGR 10.8%/15.2%/10.1%），归母净利21.19/26.98/30.82亿元，EPS 0.50/0.64/0.73元，PE 15.8/12.4/10.8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：电价下跌、装机不及预期、燃料涨价。