2024财年4季度业绩超预期，利润转正

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 教育 2024年 4月 26日 好未来教育 (TAL US)2024财年4季度业绩超预期，利润转正 2024财年4季度业绩：收入 4.3亿美元，同比增 60%，高于我们/彭博一致预期增速 45%/44%，受益于素质教育培训需求强劲及新款学习机销售表现优异。毛利率 53%，同比基本持平。调整后运营利润 900万美元，运营利润率 2.2%，对比我们/彭博一致预期亏损 1,800万/1,500万美元，同环比大幅优化，受益于调整后管理费用占收入比同环比收窄 11/2个百分点。 业绩亮点：1）学习服务：素质教育收入同比增 50%+，占总收入超 40%，主要受益于培优线下高双位数增长，线下教学点扩张速度快于我们预期，达到 300-350区间；网校收入增 10%+。 高中收入同比有所加速，占收入比接近 20%。2）内容解决方案：收入同比增 100%+，主要受学习机销售拉动。4季度学习机销量约 10万台，好于此前预期的 8万台，其中新款占比超 50%，单价提升 40%，是带动公司收入超市场预期主要因素之一。 2025财年1季度展望：我们预计 2025财年 1季度收入同比增 42%至 3.9亿美元， 其中培优增 60%+/网校+12%/高中+18%，内容解决方案+85%。1季度（春季）为行业淡季，同时教学点扩张加速布局暑期拉新，但考虑研发及营销效率提升，预计调整后运营亏损同比收窄 5个百分点至-7%。 估值： 2025财年，我们预计培优素养教学点或扩张 30%以上，全年收入预计增长 60%+，受到学习机价格同比提升及出货量领先行业拉动，预计学习机相关收入或增 80%+，带动公司整体收入增 37%至 20亿美元，较此前预期上调 3%。预计 2025财年调整后运营利润率约 3.4%，同比优化约 2个百分点。公司现价对应 2025/26财年 24倍/17倍市盈率（扣除管理费用），处于行业平均水平。按教育业务 2026财年 20倍市盈率，学习机业务 1倍市销率，维持目标价 15.5美元及买入评级。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元13.35美元15.50+16.1%财务数据一览年结2月28日202320242025E2026E2027E收入(百万美元)1,0201,4902,0362,5142,944同比增长(%)-76.846.236.623.517.1净利润(百万美元)(27)85142244404每股盈利(美元)(0.04)0.140.230.400.66同比增长(%)-97.2-429.965.471.365.6前EPS预测值(美元)0.721.16调整幅度(%)-67.9-65.9市盈率(倍)NA95.457.733.720.3每股账面净值(美元)18.0619.9620.7921.8823.76市账率(倍)0.740.670.640.610.56个股评级买入4/238/2312/234/24-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%TAL USMSCI中国指数股份资料52周高位(美元)15.2452周低位(美元)5.25市值(百万美元)6,555.12日均成交量(百万)13.25年初至今变化(%)5.70200天平均价(美元)11.55谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2024年 4月 26日好未来教育 (TAL US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2024财年4季度业绩概览(百万美元)4QFY233QFY244QFY24环比 (%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评总收入269 374 430 15 60 391 10 人民币口径同比+67%彭博一致预期386 收入分布 教学服务及其他223 243 301 24 35 297 1 素养课程118 149 185 24 56 179 3 培优小班高双位数增长，网校增 10%+高中65 56 82 46 26 73 11 加速增长，收入占比接近 20%SaaS解决方案27 24 14 -41 -48 24 -41 海外及其他13 13 20 51 51 20 0 教学内容解决方案46 131 129 -1 182 95 36 图书46 57 50 -12 10 49 2 硬件74 78 7 45 73 同比增 100%+ 成本(128)(173)(202)17 58 (192)5 硬件成本加大毛利润141 200 227 13 61 199 14 毛利率 (%)53 54 53 51 Non-GAAP毛利润144 203 230 13 60 202 14 Non-GAAP毛利率 (%)54 54 54 52 运营费用(187)(233)(243)5 30 (240)1 销售费用(75)(122)(126)3 69 (120)5 学习机业务投入管理费用(112)(111)(117)6 5 (120)-3 占收比 (%)-69 -62 -57 -61 销售费用-28 -33 -29 -31 管理费用-42 -30 -27 -31 运营利润(44)(32)(11)-66 -75 (41)-73 运营利润率 (%)-17 -9 -3 -10 受益于管理费用占收入比优化Non-GAAP运营利润(18)(10)9 (18)Non-GAAP运营利润率 (%)-6.7 -2.7 2.2 -4.5 税前利润(26)(9)34 (31)税费(10)(15)(7)-58 -38 (5)41 有效税率 (%)45 1,457 -20 15 少数股东权益(3)0 0 42 0 42 净利润(39)(24)28 (35) Non-GAAP净利润(13)(2)48 (12)Non-GAAP净利润率 (%)-5 -1 11 -3 因运营效率提升及理财产品公允价值变动带来的其他收益彭博一致预期1.2 Non-GAAP EPADS(0.02)(0.00)0.08 (0.02) 彭博一致预期0.01资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 2024年 4月 26日好未来教育 (TAL US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表2: 损益表预测(百万美元)年结5月31日1QFY244QFY241QFY25E环比(%)同比(%)FY24FY25EFY26EFY27E总收入275 430 391 -9 42 1,490 2,036 2,514 2,944 彭博一致预期380 1,854 2,248 2,577 收入分布 教学服务及其他204 301 264 -12 29 1,056 1,384 1,748 2,097 素养课程118 185 165 -10 40 617 891 1,182 1,452 高中55 82 63 -23 14 275 320 366 414 SaaS解决方案19 14 19 34 -3 90 77 78 79 海外及其他11 20 17 -16 56 74 96 122 152 教学内容解决方案72 129 127 -1 77 434 652 766 846 图书42 50 47 -7 10 204 228 252 278 硬件29 78 80 3 174 230 424 513 568 成本(140)(202)(190)-6 36 (684)(890)(1,103)(1,265)毛利润136 227 201 -12 48 806 1,146 1,412 1,679 毛利率 (%)49 53 51 54 56 56 57 Non-GAAP毛利润138 230 203 -12 47 816 1,158 1,427 1,697 Non-GAAP毛利率 (%)50 54 52 55 57 57 58 运营费用(203)(243)(247)2 22 (892)(1,174)(1,347)(1,450)销售费用(98)(126)(126)0 29 (443)(556)(626)(671)管理费用(105)(117)(121)3 15 (449)(617)(720)(779) 占收比 (%)-74 -57 -63 -60 -58 -54 -49 销售费用-35 -29 -32 -30 -27 -25 -23 管理费用-38 -27 -31 -30 -30 -29 -26 运营利润(58)(11)(46)317 -20 (69)(28)65 229 运营利润率 (%)-21 -3 -12 -5 -1 3 8 Non-GAAP运营利润(32)9 (27)-391 -15 20 70 185 370 Non-GAAP运营利润率 (%)-11.7 2.2 -7.0 1.3 3.4 7.4 12.6 税前利润(42)34 (26)-177 -37 11 52 145 309 税费(4)(7)4 -160 -211 (15)(8)(22)(46)有效税率 (%)8 -20 15 88 15 15 15 少数股东权益0 0 0 0 -5 1 1 1 1 净利润(45)28 (22)-180 -51 (4)45 124 263 Non-GAAP净利润(20)48 (3)-107 -83 85 142 244 404 Non-GAAP净利润率 (%)-7.1 11.2 -0.9 5.7 7.0 9.7 13.7 彭博一致预期4.7 141 250 588 Non-GAAP EPADS(0.03)0.08 (0.01)-107 -82 0.14 0.23 0.40 0.66 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 2024年 4月 26日好未来教育 (TAL US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表 3: 好未来教育(TAL US)目标价及评级资料来源：FactSet，交银国际预测图表4: 交银国际互联网及教育行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入99.90135.0035.1%2024年 04月 11日广告TME US腾讯音乐买入12.6813.002.5%2024年 03月 20日文娱内容9899 HK云音乐买入95.10104.009.4%2024年 03月 01日文娱内容BILI US哔哩哔哩买入12.5013.004.0%2024年 01月 24日文娱内容1024 HK快手买入52.8075.0042.0%2024年 01月 23日文娱内容IQ US爱奇艺买入4.825.6016.2%2024年 01月 19日文娱内容YY US欢聚集团中性33.2337.0011.3%2024年 03月 19日文娱内容MOMO US挚文集团中性5.726.6015.4%2024年 03月 15