携程集团2023年4季度净利超预期；2024年收入/利润指引均更乐观

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 港元355.60 目标价 港元440.00↑ 潜在涨幅 +23.7% 2024年2月22日 携程集团(9961HK) 2023年4季度净利超预期；2024年收入/利润指引均更乐观 2023年4季度收入略高于我们/彭博一致预期，调整后净利润超我们/彭博一致预期71%/70%。总收入103亿元（人民币，下同），同比/较2019年同期增105%/24%，其中住宿/交通/旅游度假/商旅为2019年同期的 132%/118%/88%/170%。调整后净利润27亿元，净利率26%，对比2019/ 去年同期14%/10%，得益于交叉销售、经营效率提升及有效控费。调整后 个股评级 买入 1年股价表现 9961HK 研发/行政费用占收比同比下降13/7个百分点，市场恢复下营销活动保持 投入，营销费用占收比稳定在22%。 4季度业绩亮点：1）内地酒店预订同比/较2019年增130%+/60%+。用户圈层扩大，50岁以上用户较2019年增90%。2）出境机酒预订恢复至2019年同期的80%+，领先整体国际航空客运量60%的恢复速度，得益于供应 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% MSCI中国指数 链恢复及签证政策优化。3）国际OTA平台预订同比/较2019年增 70%+/100%+。 展望：受益于春节出行数据好于预期，以及行业进入淡季后数据表现仍呈现韧性，我们上调2024年1季度收入预测约5个百分点，预计1季度收入同比增26%，预计调整后净利润31亿元，对应利润率26%，同比提升4个百分点。上调2024年收入预测3%（预计总收入增18%，其中内地/出境 /纯海外收入同比增7%/70%/30%）。看好运营效率提升以及出境增长对利润的支撑，上调2024年净利润预测16%，预计2024年调整后净利润率26% （此前为24%）。 估值：基于20倍2024年市盈率不变，我们将目标价从365港元/47美元 （TCOMUS）上调至440港元/57美元。我们对2024年旅游行业出行需求继续释放持乐观态度：1）消费需求从实物向出游转移；2）银发、亲子、 年轻人出游需求强劲；3）出游距离/时间拉长，看好携程供应链及中高端用户消费心智优势，维持买入评级。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 20,055 44,562 52,788 57,976 63,238 同比增长(%) 0.1 122.2 18.5 9.8 9.1 净利润(百万人民币) 1,294 13,071 13,963 15,767 17,965 每股盈利(人民币) 1.97 19.48 18.23 20.06 23.03 同比增长(%) -6.9 889.1 -6.4 10.0 14.8 前EPS预测值(人民币) 15.65 17.74 调整幅度(%) 16.5 13.1 市盈率(倍) 166.0 16.8 17.9 16.3 14.2 每股账面净值(人民币) 170.88 182.08 180.15 195.63 220.17 市账率(倍) 1.91 1.80 1.81 1.67 1.48 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 2/236/2310/232/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元) 355.60 52周低位(港元) 241.60 市值(百万港元) 234,731.56 日均成交量(百万) 4.87 年初至今变化(%) 28.10 200天平均价(港元) 283.59 资料来源:FactSet 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2023年4季度业绩概览 (百万人民币) 4Q22 3Q23 4Q23 环比 (%) 同比 (%) 交银国际预测 差异 (%) 点评 收入 酒店住宿 1,689 5,589 3,903 -30 131 3,900 0 内地酒店预订同比/较2019年增130%+/60%+ 交通票务 2,204 5,367 4,106 -23 86 4,100 0 旅游度假 164 1,328 704 -47 329 660 7 内地业务超2019年同期，出境团队游仍在恢复 公司商旅 277 591 634 7 129 554 14 商旅机票/酒店预订较2019年同期增双位数/200%+ 其他 697 876 991 13 42 950 4 总收入 5,031 13,751 10,338 -25 105 10,164 2 市场预期 10,207 净收入 5,027 13,740 10,325 -25 105 10,156 2 收入成本 (1,199) (2,467) (2,010) -19 68 (2,155) -7 毛利润 3,828 11,273 8,315 -26 117 8,001 4 毛利润率(%) 76.1 82.0 80.4 78.7 运营费用 产品开发 (2,104) (3,577) (2,916) -18 39 (2,969) -2 营销推广 (1,148) (2,759) (2,333) -15 103 (2,787) -16 行政开支 (816) (1,028) (869) -15 6 (965) -10 运营利润 (240) 3,909 2,197 -44 -1,015 1,281 72 调整后运营利润 70 4,418 2,647 -40 3,681 1,820 45 调整后运营利润率(%) 1.4 32.1 25.6 17.9 调整后运营费用占收比(%) 产品开发 39 24 26 26 营销推广 22 20 22 27 市场恢复下营销活动保持投入，占收比稳定 行政开支 14 6 7 8 归母净利润 2,057 4,615 1,297 -72 -37 1,024 27 调整后净利润 498 4,897 2,675 -45 437 1,564 71 同比增长得益于交叉销售和经营效率提升及有效控费 市场预期 1,577 调整后净利润率(%) 9.9 35.6 25.9 15.4 调整后每股盈利(元) 0.8 7.3 4.0 -45 429 2.1 88 市场预期 2.3 资料来源:公司资料，彭博，交银国际预测 图表2:2024年1季度业绩预测 (百万人民币) 1Q23 4Q23 1Q24E 环比(%) 同比(%) 2023 2024E 2025E 2026E 收入 酒店住宿 3,480 3,903 4,450 14 28 17,257 20,568 21,655 22,807 交通票务 4,156 4,106 5,000 22 20 18,443 20,989 23,332 25,748 旅游度假 386 704 850 21 120 3,140 4,804 5,791 6,617 公司商旅 445 634 500 -21 12 2,254 2,580 2,967 3,413 其他 744 991 850 -14 14 3,468 3,846 4,231 4,654 总收入 9,211 10,338 11,650 13 26 44,562 52,788 57,976 63,238 市场预期 10,723 51,753 59,404 68,240 净收入 9,198 10,325 11,635 13 26 44,510 52,721 57,903 63,159 收入成本 (1,637) (2,010) (2,353) 17 44 (8,121) (10,663) (11,131) (11,509) 毛利润 7,561 8,315 9,282 12 23 36,389 42,058 46,772 51,650 毛利润率（%） 82.1 80.4 79.7 81.7 79.7 80.7 81.7 运营费用 产品开发 (2,674) (2,916) (3,270) 12 22 (12,120) (13,308) (14,100) (14,930) 营销推广 (1,755) (2,333) (2,617) 12 49 (9,202) (12,538) (14,294) (15,687) 行政开支 (891) (869) (978) 13 10 (3,743) (4,126) (4,369) (4,617) 运营利润 2,241 2,197 2,416 10 8 11,324 12,087 14,008 16,416 调整后运营利润 2,619 2,647 3,108 17 19 13,158 14,603 16,776 19,436 调整后运营利润率（%） 28.4 25.6 26.7 29.5 27.7 28.9 30.7 调整后运营费用占收比（%） 产品开发 27 26 25 25 23 22 21 营销推广 19 22 22 20 23 24 24 行政开支 8 7 6 7 6 6 5 归母净利润 3,375 1,297 2,372 83 -30 9,918 11,447 12,999 14,945 调整后净利润 2,065 2,675 3,064 15 48 13,071 13,963 15,767 17,965 市场预期 2,335 11,903 14,122 16,768 调整后净利润率（%） 22.4 25.9 26.3 29.3 26.5 27.2 28.4 调整后每股盈利（元） 3.1 4.0 4.1 2 33 19.5 18.2 20.1 23.0 市场预期 3.4 16.9 19.9 22.7 资料来源:公司资料，彭博，交银国际预测 图表3:携程（9961HK）目标价及评级 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 107.22 140.00 30.6% 2024年01月25日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 10.31 13.00 26.1% 2024年01月24日 文娱内容 1024HK 快手 买入 46.30 75.00 62.0% 2024年01月23日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 3.62 5.60 54.7% 2024年01月19日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 10.14 9.00 -11.2% 2023年11月15日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 89.90 99.00 10.1% 2023年09月26日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 25.40 29.00 14.2% 2024年02月21日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.46 8.30 28.5% 2023年12月11日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 32.48 39.00 20.1% 2023年12月01日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 129.76 180.00 38.7% 2024年01月12日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 75.58 108.00 42.9% 2024年01月11日 电商 JDUS 京东 中