2024财年2季度业绩超预期，强需求加速收入增长

交银国际研究 公司更新 教育 收盘价 港元58.50 目标价 港元75.00↑ 潜在涨幅 +28.2% 2024年1月25日 新东方教育科技(9901HK) 2024财年2季度业绩超预期，强需求加速收入增长 2024财年2季度业绩：收入同比增36%至8.7亿美元，超我们/彭博一致预期6%/7%，受到教学服务及东方甄选全业务线增长拉动。调整后运营利润5100万美元，运营利润率5.9%，对比去年同期2.6%；调整后净利润5000 万美元，对比我们预期的5700万美元及彭博一致预期4500万美元，对应净利率5.8%，对比去年同期2.8%，得益于收入增长带来经营杠杆提升。 个股评级 买入 1年股价表现 9901HK 业绩亮点：1）传统业务：留学备考/咨询收入同比增47%/32%，需求强劲，合计贡献收入21%；成人及大学生收入增43%，贡献收入6%。2）新业务：我们估算收入贡献约23-24%，较去年同期提升3-4个百分点，其中，非学科培训季度招生78.6万人次，同比增65%，需求强劲增长；智能 硬件付费人次同比增68%至18.1万，得益于用户拉新以及扩科提升留存率。3）教学点持续扩张，截至11月30日达843个，同/环比增135/50个 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% MSCI中国指数 （+19%/6%），保持合理扩张节奏，2024财年全年同比增20%，利用率进一步提升。3）东方甄选：流量与产品双驱动，加大布局自营（自营品SKU达到264个，对比2023财年120+个），贡献新东方总收入20%+。 展望：管理层下季度收入指引（同比增42-45%）超此前市场预期约15%，并上调2024财年收入指引从增30-35%至35-40%，传统教育服务及创新业务持续受需求及供给集中趋势带动，东方甄选下半年在“与辉同行”新账号拉动及公司战略性布局多账号、多渠道及自营品带动下加速增长。运营利润层面，东方甄选在扩张进程中利润率或呈下行趋势，但教育服务相关业务利润率持续优化，预计2024财年3季度运营利润率同比提升1个百分点至12.7%，2024财年全年同比优化4个百分点至13%。 估值：我们上调2024/25财年收入8%/10%和利润预期6%/8%。考虑学习机业务稳健增长且利润率好于预期，调整其估值与其他教学服务一致（20倍市盈率），按SOTP上调目标价从70港元/90美元至75港元/96美元 （EDUUS），对应2024/25财年34/26倍市盈率及利润增速86%/32%，维持买入。 1/235/239/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)64.65 52周低位(港元)26.70 市值(百万港元)96,824.52 日均成交量(百万)4.43 年初至今变化(%)5.88 200天平均价(港元)49.77 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 财务数据一览年结5月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 赵丽,CFA 收入(百万美元) 3,105 2,998 4,169 5,144 6,118 zhao.li@bocomgroup.com 同比增长(%) -27.4 -3.5 39.1 23.4 19.0 (86)1088009788-8054 净利润(百万美元) (1,188) 177 425 514 621 每股盈利(美元) (7.00) 1.06 2.53 3.06 3.70 蔡涵 同比增长(%) -444.5 -115.1 139.5 21.1 20.8 hanna.cai@bocomgroup.com 前EPS预测值(美元) 2.21 2.69 3.21 (86)1088009788-8041 调整幅度(%) 14.2 13.9 15.2 市盈率(倍) NA 7.1 3.0 2.4 2.0 每股账面净值(美元) 21.84 21.38 21.33 25.19 29.88 市账率(倍) 0.34 0.35 0.35 0.30 0.25 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2024财年2季度业绩概览 (百万美元) 2QFY23 1QFY24 2QFY24 环比 (%) 同比 (%) 交银国际预测 差异点评 (%) 净营收 638 1,100 870 -21 36 819 6 市场预期 812 留学咨询 70 118 92 -22 32 77 20留学业务需求强劲，合计贡献收入21% 留学备考 64 153 93 -39 47 86 8 大学生/成人考试 38 51 55 7 43 48 13 高中 152 319 174 -45 15 165 5 新业务 123 231 206 -11 68 213 -3教学点扩张下非学科培训高速增长 文旅 - 11 12 9 12 0 东方甄选及其他 191 217 237 9 24 217 9 营收成本 (336) (441) (423) -4 26 (374) 13 毛利 302 659 447 -32 48 445 0 销售及营销开支 (96) (136) (155) 14 62 (120) 30 占收比(%) 15 12 18 15 一般及行政开支 (209) (318) (271) -15 30 (315) -14 占收比(%) 33 29 31 38 经营利润 (2) 205 21 -90 -957 10 109 调整后经营利润 16 245 51 -79 212 39 30 其他收入/(支出) 27 42 37 -12 38 35 6 税费 (4) (63) (9) -86 126 (11) -21 归母净利润/(亏损) 1 165 30 -82 4,005 34 -11 调整后归母净利润/(亏损) 18 189 50 -74 182 57 -12 市场预期 45 52 调整后经营利润率(%) 3 22 6 5 收入增长带来经营杠杆 调整后净利率(%) 3 17 6 7 每股盈利(调整后，美元) 0.01 0.11 0.03 -74 186 0.03 -12 市场预期 0.02 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表2:损益表预测 (百万美元)年结5月31日 3QFY23 2QFY24 3QFY24E 新预测 3QFY24E 原预测 差异(%) 环比(%) 同比(%) 4QFY24 FY23 FY24E FY25E FY26E 净营收 754 870 1,088 906 20 25 44 1,112 2,998 4,169 5,144 6,118 市场预期 949 1,055 3,903 4,743 5,503 留学咨询 45 92 61 52 17 -34 35 183 355 455 511 569 留学备考 136 93 178 157 13 90 31 130 395 554 685 806 大学生/成人考试 15 55 28 19 43 -49 84 33 120 167 219 261 高中 211 174 245 224 10 41 16 265 839 1,003 1,178 1,358 新业务 128 206 240 224 7 16 87 265 540 942 1,300 1,738 文旅 - 12 20 20 0 67 10 - 53 74 93 东方甄选及其他 219 237 316 209 51 33 44 227 749 997 1,176 1,294 营收成本 (370) (423) (528) (447) 18 25 43 (494) (1,409) (1,886) (2,345) (2,827) 毛利 385 447 559 459 22 25 45 618 1,588 2,283 2,799 3,292 销售及营销开支 (103) (155) (164) (132) 24 6 60 (235) (445) (690) (891) (1,061) 占收比(%) 14 18 15 15 15 17 17 17 一般及行政开支 (215) (271) (290) (308) -6 7 35 (308) (954) (1,186) (1,388) (1,583) 占收比(%) 29 31 27 34 32 28 27 26 经营利润 66 21 105 19 465 392 58 76 190 407 520 648 调整后经营利润 88 51 138 51 173 171 57 109 280 543 677 835 其他收入/(支出) 37 37 37 35 7 0 1 37 118 153 148 148 税费 (19) (9) (36) (13) 166 298 84 (28) (66) (135) (154) (175) 归母净利润/(亏损) 82 30 107 40 166 254 30 84 177 425 514 621 调整后归母净利润/(亏损) 95 50 131 66 100 162 38 110 259 481 632 761 市场预期 109 115 431 587 730 调整后经营利润率(%) 12 6 13 6 10 9 13 13 14 调整后净利率(%) 13 6 12 7 10 9 12 12 12 每股盈利(调整后，美元) 0.06 0.03 0.08 0.04 100 162 39 0.07 0.15 0.29 0.38 0.45 市场预期 0.07 0.06 0.24 0.34 0.41 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表3:新东方教育科技(9901HK)目标价及评级 70.075.0 HK$180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 2021-01 0.0 股价目标价买入中性沽出 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 107.19 166.00 54.9% 2023年10月19日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 10.05 13.00 29.4% 2024年01月24日 文娱内容 1024HK 快手 买入 44.65 75.00 68.0% 2024年01月23日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 3.69 5.60 51.8% 2024年01月19日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 8.58 9.00 4.9% 2023年11月15日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 91.00 99.00 8.8% 2023年09月26日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.09 8.30 36.3% 2023年12月11日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 30.90 39.00 26.2% 2023年12月01日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 28.25 36.00 27.4% 2023年08月11日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 140.90 180.00 27.8%