2024财年2季度业绩超预期，强需求加速收入增长

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 教育 2024年 1月 25日 新东方教育科技 (9901 HK)2024财年2季度业绩超预期，强需求加速收入增长 2024财年2季度业绩：收入同比增 36%至 8.7亿美元，超我们/彭博一致预期 6%/7%，受到教学服务及东方甄选全业务线增长拉动。调整后运营利润5100万美元，运营利润率 5.9%，对比去年同期 2.6%；调整后净利润 5000万美元，对比我们预期的 5700万美元及彭博一致预期 4500万美元，对应净利率 5.8%，对比去年同期 2.8%，得益于收入增长带来经营杠杆提升。 业绩亮点：1）传统业务：留学备考/咨询收入同比增 47%/32%，需求强劲，合计贡献收入 21%；成人及大学生收入增 43%，贡献收入 6%。2）新业务：我们估算收入贡献约 23-24%，较去年同期提升 3-4个百分点，其中，非学科培训季度招生 78.6万人次，同比增 65%，需求强劲增长；智能硬件付费人次同比增 68%至 18.1万，得益于用户拉新以及扩科提升留存率。3）教学点持续扩张，截至 11月 30日达 843个，同/环比增 135/50个（+19%/6%），保持合理扩张节奏，2024财年全年同比增 20%，利用率进一步提升。3）东方甄选：流量与产品双驱动，加大布局自营（自营品SKU 达到 264个，对比 2023财年 120+个），贡献新东方总收入 20%+。 展望：管理层下季度收入指引（同比增 42-45%）超此前市场预期约 15%，并上调 2024财年收入指引从增 30-35%至 35-40%，传统教育服务及创新业务持续受需求及供给集中趋势带动，东方甄选下半年在“与辉同行”新账号拉动及公司战略性布局多账号、多渠道及自营品带动下加速增长。运营利润层面，东方甄选在扩张进程中利润率或呈下行趋势，但教育服务相关业务利润率持续优化，预计 2024财年 3季度运营利润率同比提升 1个百分点至 12.7%，2024财年全年同比优化 4个百分点至 13%。 估值：我们上调 2024/25财年收入 8%/10%和利润预期 6%/8%。考虑学习机业务稳健增长且利润率好于预期，调整其估值与其他教学服务一致（20倍市盈率），按 SOTP 上调目标价从 70 港元/90 美元至 75 港元/96 美元（EDU US），对应 2024/25财年 34/26倍市盈率及利润增速 86%/32%，维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元58.50港元75.00↑+28.2%财务数据一览年结5月31日202220232024E2025E2026E收入(百万美元)3,1052,9984,1695,1446,118同比增长(%)-27.4-3.539.123.419.0净利润(百万美元)(1,188)177425514621每股盈利(美元)(7.00)1.062.533.063.70同比增长(%)-444.5-115.1139.521.120.8前EPS预测值(美元)2.212.693.21调整幅度(%)14.213.915.2市盈率(倍)NA7.13.02.42.0每股账面净值(美元)21.8421.3821.3325.1929.88市账率(倍)0.340.350.350.300.25个股评级买入1/235/239/23-40%-20%0%20%40%60%80%9901 HKMSCI中国指数股份资料52周高位(港元)64.6552周低位(港元)26.70市值(百万港元)96,824.52日均成交量(百万)4.43年初至今变化(%)5.88200天平均价(港元)49.77谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2024年 1月 25日新东方教育科技 (9901 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2024财年2季度业绩概览 (百万美元)2QFY231QFY242QFY24环比 (%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评净营收638 1,100 870 -21 36 819 6 市场预期812 留学咨询70 118 92 -22 32 77 20 留学业务需求强劲，合计贡献收入 21%留学备考64 153 93 -39 47 86 8 大学生/成人考试38 51 55 7 43 48 13 高中152 319 174 -45 15 165 5 新业务123 231 206 -11 68 213 -3 教学点扩张下非学科培训高速增长文旅 - 11 12 9 12 0 东方甄选及其他191 217 237 9 24 217 9 营收成本(336)(441)(423)-4 26 (374)13 毛利302 659 447 -32 48 445 0 销售及营销开支(96)(136)(155)14 62 (120)30 占收比 (%)15 12 18 15 一般及行政开支(209)(318)(271)-15 30 (315)-14 占收比 (%)33 29 31 38 经营利润(2)205 21 -90 -957 10 109 调整后经营利润16 245 51 -79 212 39 30 其他收入/(支出)27 42 37 -12 38 35 6 税费(4)(63)(9)-86 126 (11)-21 归母净利润/(亏损)1 165 30 -82 4,005 34 -11 调整后归母净利润/(亏损)18 189 50 -74 182 57 -12 市场预期45 52 调整后经营利润率 (%)3 22 6 5 收入增长带来经营杠杆调整后净利率 (%)3 17 6 7 每股盈利 (调整后，美元)0.01 0.11 0.03 -74 186 0.03 -12 市场预期 0.02 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 2024年 1月 25日新东方教育科技 (9901 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表2: 损益表预测(百万美元)年结5月31日3QFY232QFY243QFY24E新预测3QFY24E原预测差异(%)环比(%)同比(%)4QFY24FY23FY24EFY25EFY26E净营收754 870 1,088 906 20 25 44 1,112 2,998 4,169 5,144 6,118 市场预期949 1,055 3,903 4,743 5,503 留学咨询45 92 61 52 17 -34 35 183 355 455 511 569 留学备考136 93 178 157 13 90 31 130 395 554 685 806 大学生/成人考试15 55 28 19 43 -49 84 33 120 167 219 261 高中211 174 245 224 10 41 16 265 839 1,003 1,178 1,358 新业务128 206 240 224 7 16 87 265 540 942 1,300 1,738 文旅 - 12 20 20 0 67 10 - 53 74 93 东方甄选及其他219 237 316 209 51 33 44 227 749 997 1,176 1,294 营收成本(370)(423)(528)(447)18 25 43 (494)(1,409)(1,886)(2,345)(2,827)毛利385 447 559 459 22 25 45 618 1,588 2,283 2,799 3,292 销售及营销开支(103)(155)(164)(132)24 6 60 (235)(445)(690)(891)(1,061)占收比 (%)14 18 15 15 15 17 17 17 一般及行政开支(215)(271)(290)(308)-6 7 35 (308)(954)(1,186)(1,388)(1,583)占收比 (%)29 31 27 34 32 28 27 26 经营利润66 21 105 19 465 392 58 76 190 407 520 648 调整后经营利润88 51 138 51 173 171 57 109 280 543 677 835 其他收入/(支出)37 37 37 35 7 0 1 37 118 153 148 148 税费(19)(9)(36)(13)166 298 84 (28)(66)(135)(154)(175)归母净利润/(亏损)82 30 107 40 166 254 30 84 177 425 514 621 调整后归母净利润/(亏损)95 50 131 66 100 162 38 110 259 481 632 761 市场预期109 115 431 587 730 调整后经营利润率 (%)12 6 13 6 10 9 13 13 14 调整后净利率 (%)13 6 12 7 10 9 12 12 12 每股盈利 (调整后，美元)0.06 0.03 0.08 0.04 100 162 39 0.07 0.15 0.29 0.38 0.45 市场预期 0.07 0.06 0.24 0.34 0.41 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 2024年 1月 25日新东方教育科技 (9901 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表 3: 新东方教育科技 (9901 HK)目标价及评级资料来源：FactSet，交银国际预测图表4: 交银国际互联网及教育行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入107.19166.0054.9%2023年 10月 19日广告BILI US哔哩哔哩买入10.0513.0029.4%2024年 01月 24日文娱内容1024 HK快手买入44.6575.0068.0%2024年 01月 23日文娱内容IQ US爱奇艺买入3.695.6051.8%2024年 01月 19日文娱内容TME US腾讯音乐买入8.589.004.9%2023年 11月 15日文娱内容9899 HK云音乐买入91.0099.008.8%2023年 09月 26日文娱内容MOMO US挚文集团中性6.098.3036.3%2023年 12月 11日文娱内容YY US欢聚集团中性30.9039.0026.2%2023年 12月 01日文娱内容772 HK阅文集团中性28.2536.0027.4%2023年 08月 11日文娱内容PDD US拼多多买入140.90180.0027.8%2024年 01月 12日电商BABA US阿里巴巴买入74.02108.0045.9%2024年 01月 11日电商JD US京东中性23.2230.0029