研发创新驱动，业务多点开花

2024年4月23日 公司报告 万润股份 强烈推荐/维持 万润股份（002643.SZ）：研发创新驱动，业务多点开花 万润股份发布2023年年报及2024年1季报：公司2023年实现营业收入43.05 亿元，YoY-15.26%，归母净利润7.63亿元，YoY+5.78%。公司拟每10股派 发现金红利3元（含税）。 2023年功能性材料增长较好，生命科学与医药产品有所下滑。①功能性材料板块：2023年营收同比增长12.25%至33.66亿元，毛利率同比提升0.99个 百分点至43.91%，主要产品OLED材料、聚酰亚胺材料等收入增长。②生命科学与医药产品板块：2023年营收同比下降56.67%至8.82亿元，毛利率同比提升1.10个百分点至36.22%，主要受到抗原检测试剂盒产品下游需求同比下滑导致收入减少。 2024Q1业绩同比有所下滑。公司2024年1季度实现营收9.38亿元， YoY-9.19%，归母净利润0.98亿元，YoY-44.32%。收入下滑主要原因为客户去库存对导致公司沸石系列环保材料销量下降；利润下滑的原因除收入降低之外，还有公司加大研发力度导致研发费用同比增长，综合导致净利润大幅下降。面对Q1沸石系列环保材料业务同比下降的情况，公司一方面力争通过提质增效提升产品力、另一方面积极开拓新领域沸石分子筛产品市场，以争取新的增长点。目前公司正在积极开发新领域分子筛的产品与客户，并推动相关产能建设，我们预计公司未来沸石系列环保材料业务收入规模有望逐步恢复。 公司是研发创新驱动的平台型企业，多项业务齐头并进，有望驱动公司中长期成长。 电子信息材料：公司核心产品液晶材料和OLED材料保持业内领先地位，光刻胶树脂、聚酰亚胺等新产品新项目有序推进，有助于丰富高端材料领域的产品布局。目前，公司OLED材料、PI材料、光刻胶树脂等产品已经在下游客户实现供应。 环保材料：公司已在车用沸石材料领域处于业内领先地位，非车用沸石领域公司也在积极进行产品布局，相关业务有望继续增长。目前，公司非车用沸石分子筛产品已实现中试产品销售，如应用在吸附领域VOCs的沸石分子筛产品，此外，公司也在推动新领域沸石分子筛300吨的产能建设。 新能源材料：公司积极布局电解液添加剂、太阳能电池材料等领域。目前，公司新能源电池用电解液添加剂材料、钙钛矿太阳能电池材料均有相关产品实现供应，新能源电池用电解液添加剂扩产项目正在积极推进中。 公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED材料、沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较 好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如PI材料、光刻胶材料及其他功能性材料），从而实现长远发展。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测 公司简介： 万润股份公司主要从事环保材料产业、电子信息材料产业、新能源材料产业和生命科学与医药产业四个领域产品的研发、生产和销售。其中，公司显示材料主要包括高端液晶单体材料和中间体材料，OLED成品材料、升华前单体材料和中间体材料。公司环保材料主要产品包括模板剂、沸石系列环保材料。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）18.77-11.12 总市值（亿元）103.43 流通市值（亿元）100.37 总股本/流通A股（万股）93,011/93,011 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.06 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 万润股份 沪深300 14.5% 2.5% -9.5% -21.5% -33.5% -45.5% 4/247/2410/231/224/22 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 万润股份（002643.SZ）：研发创新驱动，业务多点开花 公司2024~2026年净利润分别为7.78、8.57和9.92亿元，对应EPS分别为0.84、0.92和1.07元，当前股价对应P/E值分别为13、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,080.46 4,305.32 4,635.96 5,078.18 5,605.46 增长率（%） 16.56% -15.26% 7.68% 9.54% 10.38% 归母净利润（百万元） 721.32 763.01 777.99 856.54 992.13 增长率（%） 15.10% 5.78% 1.96% 10.10% 15.83% 净资产收益率（%） 11.47% 10.91% 10.39% 10.62% 11.35% 每股收益（元） 0.78 0.82 0.84 0.92 1.07 PE 14 14 13 12 10 PB 1.65 1.48 1.38 1.28 1.18 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 万润股份（002643.SZ）：研发创新驱动，业务多点开花 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A2024E 2025E2026E 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产合计 3781 40094299 51036074 营业收入 5080 43054636 50785605 货币资金 981 738833 13712062 营业成本 3087 25242709 29613217 应收账款456 599645 707 780 营业税金及附加 25 4852 57 63 其他应收款14 2949 54 59 营业费用 173 133144 157 174 预付款项41 4631 34 37 管理费用 412 362390 427 472 存货1967 19572101 2296 2494 财务费用 -68 -1214 1 -15 其他流动资产322 639640 641 641 资产减值损失 163 520 0 0 非流动资产合计5485 61266174 6198 6196 公允价值变动收益 0 10 0 0 长期股权投资21 1919 19 19 投资净收益 5 00 0 0 固定资产 3138 30332904 2788 2676 营业利润 962 882986 1101 1283 无形资产 466 464434 403 373 营业外收入 2 80 0 0 其他非流动资产 1859 26102817 2988 3129 营业外支出 25 20 0 0 资产总计 9266 1013510473 11301 12270 利润总额 951 951986 1101 1283 流动负债合计 2016 13231078 1170 1263 所得税 127 6972 80 94 短期借款 140 3030 30 30 净利润 824 882914 1020 1189 应付账款 864 557597 653 709 少数股东损益 -103 -119-136 -164 -197 预收款项 0 00 0 0 归属母公司净利润 721 763778 857 992 一年内到期的非流动负债 317 3130 0 0 EBITDA 780 821864 938 1071 非流动负债合计 449 10981098 1098 1098 EPS（元） 0.78 0.820.84 0.92 1.07 长期借款 345 1004 1004 1004 1004 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 2482 2472 2175 2268 2361 成长能力 少数股东权益 498 670 806 970 1167 营业收入增长 16.56 -15.26% 7.68% 9.54% 10.38% 实收资本（或股本） 930 930 930 930 930 营业利润增长 30.53 -8.29% 11.82% 11.62% 16.55% 资本公积 2494 2614 2614 2614 2614 归属于母公司净利润增长 15.10 5.78% 1.96% 10.10% 15.83% 未分配利润 2862 3449 3947 4520 5198获利能力 归属母公司股东权益合计 6286 6992 7491 8063 8742 毛利率(%) 39.24 41.37% 41.56% 41.68% 42.60% 负债和所有者权益 9266 10135 10473 11301 12270 净利率(%) 16.22 20.48% 19.72% 20.09% 21.21% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.78% 7.53% 7.43% 7.58% 8.09% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.47 10.91% 10.39% 10.62% 11.35% 经营活动现金流 983 1084 1255 1327 1491 偿债能力 净利润 721 763 778 857 992 资产负债率(%) 27% 24% 21% 20% 19% 折旧摊销 397 434 454 478 503 流动比率 1.87 3.03 3.99 4.36 4.81 财务费用 -68 -12 14 1 -15 速动比率 0.90 1.55 2.04 2.40 2.83 应收帐款减少 426 161 196 265 -3099 营运能力 预收帐款增加283 -580 68 92 -1140 总资产周转率 1.03 0.74 0.75 0.82 0.90 投资活动现金流-920 -1703 -554 -502 -502 应收账款周转率 12 8 7 8 8 公允价值变动收益0 1 0 0 0 应付账款周转率 7.15 7.46 7.42 7.46 15.81 长期投资减少 -1295 -1396 -500 -500 -500 每股指标（元） 投资收益 5 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.78 0.82 0.84 0.92 1.07 筹资活动现金流 70 350 -606 -286 -298 每股净现金流(最新摊薄) 0.56 -0.69 0.26 1.48 1.90 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.76 7.52 8.05 8.67 9.40 长期借款增加 324 545 -313 0 0 估值比率 普通股增加 8 140 0 0 0 P/E 14.34 13.56 13.29 12.08 10.42 资本公积增加 84 120 0 0 0 P/B 1.65 1.48 1.38 1.28 1.18 现金净增加额 204 -249 95 539 691 EV/EBITDA 8.63 8.72 8.00 7.07 5.92 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 万润股份（002643.SZ）：研发创新驱动，业务多点开花 分析师简介 刘宇卓 10年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分