康缘药业通过收购中新医药,获得四款创新药,包括三靶点减肥药ZX2021注射液、ZX2010注射液、重组人神经生长因子滴眼液及注射液。公司化药生物药有序推进,涵盖心脑血管、神经等领域,并拥有抗体、溶瘤病毒等四大生物药平台。公司研发投入较高,2024年归母净利润3.9亿元,研发费用6.38亿元。受外部环境和内部改革影响,2024年业绩承压,预计2025年进入主业修复阶段,2026-2027年有望稳健增长,预计2025-2027年归母净利润分别为4.00亿元、4.62亿元、5.30亿元,对应增速2%、15.7%、14.6%,对应PE分别为28X/24X/21X,维持“买入”评级。风险提示包括临床试验进展不及预期、创新药研发失败、中成药销售不及预期等。