2023年年报点评：“改革+创新”活力持续释放，业务多点开花未来可期

事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入11.08亿元，同比增长12.35%，归母净利润1.87亿元，同比增长9.72%，扣非归母净利润1.58亿元，同比增长26.56%。单季度来看，2023Q4，公司实现营业收入3.27亿元，环比增长39.68%，同比增长25.00%；实现归母净利润0.41亿元，环比增加43.48%，同比增长12.82%；实现扣非归母净利润0.37亿元，环比增长37.74%，同比增长134.01%。分产品来看，2023年，钽铌及其合金制品板块实现营收10.92亿元，同比增长13.03%，毛利率为17.98%，同比提升1.58pct。 价：2023年毛利率为17.84%，同比增加1.49pct；2023Q4公司毛利率为18.44%，环比减少0.04pct，同比增加3.11pct。原料端，2023年钽矿石均价约81.98美元/磅，同比下降8.71%，24年初钽矿石价格稳步上行，公司原料矿石主要从非洲进口，运输需要一定周期，24年有望受益原料价格上行。 经营分析：2023年，公司钽丝钽粉受消费电子需求疲软影响同比下滑，但是高温合金、超导铌材、半导体靶材等产品订单非常旺盛，火法分厂、钽铌制品分厂产能满负荷运行，我们核算公司钽铌主业实现经营利润约9644.28万元，同比增长约42%。2023年，西材院实现营业收入18.73亿元，同比增加8.89%，净利润2.74亿元，同比增加9.92%，贡献投资收益约7673.25万元，同比增长10.15%。展望2024年，消费电子需求有望持续回暖刺激钽粉钽丝业务同比增长，同时超导铌材、半导体靶材等高毛利产品配合产能提升有望实现快速增长，优化产品结构。 核心看点：1）市场化激励改革成效显著，活力有望持续释放。公司积极推行各类中长期激励政策激发员工生产积极性，公司经营业绩持续快速增长，改革红利有望持续释放。2）创新研发不断突破，增强发展动能。公司立足钽丝钽粉主业，积极拓展高温合金、半导体钽靶材、钽医疗用产品、射频超导腔等高端领域应用，未来有望多点开花。3）定增实现产能扩充支撑长期成长。公司2023年完成定增项目发行工作，钽铌板带制品生产线技术改造、钽铌火法冶金产品生产线技术改造、年产100支铌超导腔生产线技术改造3个重点投资项目稳步推进中，未来产能释放配套新增长极业务放量有望实现产品结构进一步优化。 投资建议：公司作为传统国企代表，通过积极实施市场化激励改革和持续创新研发双管齐下，基本面改善显著，提质增效成果持续兑现；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业长期稳步增长，同时在高端应用领域不断推出新品增添新成长动能，伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司产品结构有望进一步优化实现多点开花，业绩未来可期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.30/3.18/4.01亿元，对应4月2日股价的PE分别为26/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2023年年报 公司发布2023年报：2023年，公司实现营收11.08亿元，同比增长12.35%； 归母净利润1.87亿元，同比增长9.72%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增长26.56%。2023年，公司钽丝钽粉受消费电子需求疲软影响同比下滑，但是高温合金、超导铌材、半导体靶材等产品订单非常旺盛，火法分厂、钽铌制品分厂产能满负荷运行，业绩整体同比实现增长。 2023Q4，公司实现营收3.27亿元，同比增加25.00%，环比增加39.68%； 归母净利润0.41亿元，同比增加12.82%，环比增加43.48%；扣非归母净利润0.37亿元，同比增加134.01%，环比增加37.74%。 图1：2023年公司实现营收11.08亿元 图2：2023年公司实现归母净利润1.87亿元 图3：2023Q4公司实现营收3.27亿元 图4：2023Q4公司实现归母净利润0.41亿元 2点评：“改革+创新”活力持续释放，业务多点开花未来可期 2.1电子需求疲软拖累钽丝钽粉销售，火法和制品分厂订单饱满支撑业绩增长 2023年，公司实现营收11.08亿元，同比增长12.35%。分产品来看，公司钽铌及合金制品收入10.92亿元，同比增长13.03%，占比总营业收入98.56%； 钛及钛合金制品收入250.91万元，同比减少21.92%，占比总营业收入0.23%。 分地区来看，国内销售收入6.37亿元，同比增加62.38%，占总营业收入57.51%； 国外销售收入为4.71亿元，同比减少20.71%，占总营业收入42.49%；主要系钽粉钽丝主要客户为海外客户，钽粉钽丝业务收到电子需求疲软影响下滑，同时火法和制品分厂客户主要集中在国内，同比显著增长。 图5：2020-2023公司分产品营收变化（单位：万元） 图6：2023年公司产品收入结构 2023年，公司实现毛利1.98亿元，同比增加22.98%，其中钽铌及其合金制品毛利为1.96亿，同比增加24.05%，占比总毛利99.34%；钛及钛合金制品毛利为24.21万元，同比减少0.90%，占比总毛利0.12%。 2023年，公司毛利率上升1.49pct到17.84%，净利率减少0.24pct到17.19%。分产品来看，钽铌及其合金制品毛利率为17.98%，同比增加1.58pct； 钛及钛合金制品毛利率为9.65%，同比增加2.05pct。 图7：2020-2023公司产品毛利（单位：万元） 图8：2023年公司产品毛利结构 图9：2020-2023公司毛利率及净利率变化 图10：2020-2023公司分产品毛利率变化 费用方面，公司管理费用、销售费用、财务费用合计占营收比重稳步下降，研发费用稳步提升。期间费用：2023年公司期间费用为1.16亿元，期间费用占营收比重上升0.06pct到10.45%，其中销售费用同比下降16.13%至812.65万元，主要系公司出口业务运费多由客户承担，2023年出口业务比重下降，影响销售费用同比减少；管理费用同比上升10.80%至7357.83万元，主要系聘请中介机构费用、职工薪酬增长及环境保护的投入增加影响所致；财务费用同比上升71.70%至-461.92万元，主要系汇率变化影响汇兑收益减少及偿还带息负债利息支出减少影响所致；研发费用减少9.30%到3865.81万元，主要系报告期内研发投入中费用化研发投入减少所致。投资收益：2023年，公司投资收益7,673.25万元，同比减少3.34%，其中对联营企业和合营企业的投资收益7,673.25万元，同比增长10.15%，主要系参股28%股权的西材院利润同比增长。 综合来看，2023年业绩同比增长主要系毛利增加以及减值损失减少。增利项主要来自毛利（+3641万元）、减值损失等（+1033万元）、营业外收支（+224万元），减利项主要来自所得税（-73万元）、少数股东损益（-196万元）、其他/投资收益等（-1391万元）、费用和税金（-1581万元）。 图11：公司三费（管理、销售、财务）情况 图12：公司研发费用率情况 图14：2023年公司归母净利润同比变化拆分（单位：万元） 图13：2023年公司投资收益情况 2.22023Q4费用下降，公司业绩稳步增长 2023Q4，公司期间费用率环比下降0.81pct至12.34%，其中销售费用率环比下降1.30pct到0.26%，管理费用率环比上升1.17pct到8.51%，财务费用率环比增加0.26pct到-0.21%，研发费用率环比减少7.46pct至3.78%。公司毛利率环比下降0.04pct至18.44%，净利率环比上升1.03pct至13.26%。 图15：公司分季度三费（管理、销售、财务）情况 图16：公司分季度费用率情况 图17：公司分季度研发费用率情况 图18：公司分季度毛利率与净利率情况 同比来看，2023Q4 v.s. 2022Q4：2023Q4，公司归母净利润同比增加12.82%。增利项主要在于毛利（+2314万元）、减值损失等（+623万元）、营业外收支（+125万元）；减利项主要在于少数股东损益（-206万元）、费用和税金（-2181万元）、其他/投资收益等（-105万元）、所得税（-111万元）；。 环比来看，2023Q4 v.s. 2023Q3：2023Q4，公司归母净利润环比增加43.48%。增利项主要在于毛利（+1705万元）、其他/投资收益等（+613万元）、减值损失等（+278万元）；减利项主要在于费用和税金（-965万元）、所得税（-85万元）、营业外收支（-82万元）、少数股东损益（-242万元）。 图19：2023Q4归母净利润环比变化拆分（单位：万元） 图20：2023Q4归母净利润同比变化拆分（单位：万元） 3核心看点：钽铌龙头地位稳固，创新助力未来多点开花 东方钽业深耕钽铌行业近60年，是国内唯一的覆盖钽铌矿石的湿法冶炼、火法冶炼以及钽粉、钽丝、射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业，钽铌业务行业领先，为世界钽铌行业三强之一。 市场化改革焕发老国企新生，高质量发展活力进一步释放：公司近年积极推行各项市场化改革措施，加快现代企业制度体系建设，包括灵活开展各类中长期激励政策激发员工发展潜能，实施“三个不低于”薪酬激励与专项奖励机制强化薪酬与业绩紧密挂钩。正向激励改革措施成效也十分显著，员工“主人翁”意识大大增强，企业发展动能得到提升，公司盈利持续向好。2023年，公司持续深入推进经理层成员任期制和契约化管理，公司及所属4家子分公司11名经理层成员实现“全覆盖”；公司股权激励落地实施，163名激励对象实缴出资2367万元，首期行权目标顺利实现。宇发分公司实施虚拟股权激励，16名激励对象实缴出资312万元，进一步激发核心骨干员工积极性、主动性和创造性。东方智造、东方超导利润总额实现翻番，改革红利持续释放。 自主创新突破高端应用增添成长新动力：公司围绕钽铌铍业务不断做精做强，公司在核工程、航空航天、集成电路等高端领域实现创新突破，包括高压高比容钽粉、12英寸钽靶材、高端医疗用钽材料、铌射频超导腔、高温涂层、铍铝合金、ITER铍材、铍窗口材料等，解决了众多制约我国发展的“卡脖子”问题，公司未来成长有望多点开花。2023年，公司射频超导腔、高温合金、半导体钽靶材订单饱满，弥补了钽粉钽丝因消费电子需求疲软导致的下滑并实现同比增长。 定增项目有望实现产能扩充支撑长期成长：2023年，公司定增项目成功发行，火法冶炼产能、制品加工产能以及射频超导腔产能得到进一步扩充，火法冶金项目拟新增熔炼产品产能180t/年、熔铸产品产能140t/年、锻造通过量6018t/年，制品项目达产后钽铌板带制品产能预计将达到70t/年；超导腔项目拟新增铌超导腔70支/年达到年产100只铌超导腔产能。公司定增项目聚焦钽铌主业高端化路线，预计定增项目达产后公司产能将得到有力补充，未来成长得到有力支撑。 西材院为国内唯一铍材研究加工基地，稳步增长增厚公司利润：持股28%的西材院为国内唯一铍材研究加工基地，铍金属业务主要对接国防军工领域，主要产品应用于航天航空、核工业等领域，其子公司中色新材料承接铍金属非军工业务，覆盖铍铜业务、电子浆料以及靶材等。西材院业绩成长迅速，2023年西材院全年实现营业收入18.73亿元，同比增加8.89%，净利润2.74亿元，同比增加9.92%，贡献投资收益约7673.25万元，同比增长10.15%。 4盈利预测与投资建议 公司作为传统国企代表，通过积极实施市场化激励改革和持续创新研发双管齐下，基本面改善显著，提质增效成果持续兑现；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业长期稳步增长，同时在高端应用领域不断推出新品增添新成长动能，伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司产品结构有望进一步优化实现多点开花，业绩未来可