业绩韧性十足创新驱动发展，新品多点开花持续成长

公司2024年半年报显示，营收6.12亿元（同比-10.66%），归母净利润1.23亿元（同比-8.56%），其中单Q2营收2.64亿元（同比-17.74%），归母净利润0.17亿元（同比-37.47%）。费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为17.88%/9.79%/-3.99%，同比变动-1.49/+0.65/-0.05pct。受行业竞争加剧影响，公司下调2024-2026年盈利预测至3.34/4.78/5.88亿元（原预测3.92/5.10/6.07亿元），EPS分别为0.30/0.43/0.52元，对应PE为21.0/14.7/11.9倍。

业务板块表现：

• 猪用疫苗：H1营收占比降至40%左右，但产品矩阵丰富，口蹄疫疫苗批签发跑赢行业，圆支圆环苗逆势扩张，预计H2蓝耳及腹泻苗将修复业绩。
• 反刍疫苗：H1营收同比+18%，布病苗增幅近30%，牛二联苗保持增长，小反刍兽疫及牛结节皮肤病苗已上市，牛支原体及布病S19苗预计年内上市。
• 禽用疫苗：管理团队调整成效显著，H1政采苗中标金额居行业第二，营收同比增长扭亏为盈。
• 宠物疫苗：猫三联苗即将上市，多款宠物mRNA疫苗在研，项目储备充足。

研发创新：

• H1研发支出0.75亿元（占营收12.26%），取得新兽药注册证书1项、产品批准文号5项、授权专利10项（含国际专利2项），获2023年度国家技术发明奖二等奖。
• 非瘟疫苗应急评价持续推进，mRNA动物疫苗注册申报陆续进行。

研究结论： 公司创新实力强劲，业绩韧性十足，产品矩阵丰富，新品多点开花持续成长，维持“买入”评级。

风险提示： 猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。