业绩韧性十足创新驱动发展，新品多点开花持续成长

生物股份（600201.SH） 2024年09月01日 投资评级：买入（维持） 业绩韧性十足创新驱动发展，新品多点开花持续成长 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师）王高展（联系人） 当前股价(元) 6.26 业绩韧性十足创新驱动发展，新品多点开花持续成长，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 11.03/5.94 公司发布2024年半年报，2024H1营收6.12亿元(同比-10.66%)，归母净利润1.23 总市值(亿元) 70.14 亿元(同比-8.56%)，其中单Q2营收2.64亿元(同比-17.74%)，归母净利润0.17亿 流通市值(亿元) 70.14 元(同比-37.47%)。2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为 总股本(亿股) 11.20 17.88%/9.79%/-3.99%，分别同比-1.49/+0.65/-0.05pct。鉴于动保行业竞争加剧， 流通股本(亿股) 11.20 我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为 近3个月换手率(%) 85.5 3.34/4.78/5.88（2024-2026年原预测分别为3.92/5.10/6.07）亿元，对应EPS分别为0.30/0.43/0.52元，当前股价对应PE为21.0/14.7/11.9倍。公司创新实力强劲 股价走势图 业绩韧性十足，产品矩阵丰富，新品多点开花持续成长，维持“买入”评级。 日期2024/8/30 chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055 24% 12% 0% -12% -24% -36% -48% 生物股份沪深300 反刍苗增长势能强劲，禽苗扭亏宠物苗储备充足 猪用疫苗：受行业竞争加剧影响，预计公司2024H1猪苗营收占比下降至40%左 右，公司主动控制风险，市场份额向头部企业集中。公司猪苗产品矩阵丰富，业绩韧性强，2024H1公司口蹄疫疫苗批签发跑赢行业，圆支圆环苗营收实现逆势 扩张，2024H2发力蓝耳及腹泻苗，业绩有望修复向上。反刍疫苗：2024H1营收 同比+18%，其中布病苗营收同比增幅接近30%，牛二联苗大单品营收保持增长， 小反刍兽疫及牛结节皮肤病苗已上市，牛支原体及布病S19苗预计年内上市，支 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《定增落地在即，新品多点开花持续成长—公司信息更新报告》-2024.6.24 《业绩韧性十足新品多点开花，动保创新龙头持续成长—公司信息更新报告》-2024.4.27 《非口苗产品推进顺利，利润中枢稳健抬升—公司信息更新报告》 -2023.11.15 撑反刍苗营收持续增长。禽用疫苗：管理销售团队调整成效显著，2024H1公司禽苗政采苗中标金额居行业第二，营收同比增长，实现扭亏为盈。宠物疫苗：项目储备充足，猫三联苗即将上市，多款宠物mRNA疫苗在研，项目储备充足。 公司研发创新实力雄厚，新品多点开花持续成长 2024H1公司研发支出0.75亿元（同比-11.86%），占营收12.26%，取得新兽药注 册证书1项，产品批准文号5项，授权专利10项，国际专利2项，获2023年度国家技术发明奖二等奖。非瘟疫苗方面，应急评价持续推进中，目前公司正积极反馈并参与非瘟应急评价新方案制定。mRNA疫苗方面，2024年公司陆续进行 多个mRNA动物疫苗注册申报。公司研发实力雄厚，新品多点开花持续成长。 风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,529 1,598 1,643 2,044 2,690 YOY(%) -13.9 4.6 2.8 24.4 31.6 归母净利润(百万元) 211 284 334 478 588 YOY(%) -44.9 34.6 17.7 43.2 22.9 毛利率(%) 55.2 59.2 59.0 61.4 60.7 净利率(%) 13.8 17.7 20.3 23.4 21.9 ROE(%) 3.7 4.9 5.5 7.5 8.5 EPS(摊薄/元) 0.19 0.25 0.30 0.43 0.52 P/E(倍) 33.3 24.7 21.0 14.7 11.9 P/B(倍) 1.4 1.3 1.2 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2681 3016 3371 3516 4698 营业收入 1529 1598 1643 2044 2690 现金 1405 1712 1554 1981 2570 营业成本 685 652 675 789 1056 应收票据及应收账款 817 870 1175 839 1245 营业税金及附加 22 23 24 30 39 其他应收款 49 34 51 53 84 营业费用 294 342 358 429 565 预付账款 10 17 5 22 14 管理费用 127 153 157 188 247 存货 333 322 351 428 616 研发费用 134 143 148 179 235 其他流动资产 66 61 234 193 169 财务费用 -46 -56 -38 -43 -32 非流动资产 3709 3857 3726 4049 4584 资产减值损失 -77 -36 -37 -46 -60 长期投资 267 266 269 270 270 其他收益 32 40 20 20 20 固定资产 1642 1524 1527 1844 2357 公允价值变动收益 -5 -6 -6 -6 -6 无形资产 669 729 726 723 714 投资净收益 -5 -2 -2 -2 -2 其他非流动资产 1132 1337 1203 1213 1242 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 6389 6873 7097 7565 9282 营业利润 255 315 371 532 654 流动负债 659 840 905 969 2183 营业外收入 3 1 1 1 1 短期借款 10 0 302 3 1192 营业外支出 12 1 1 1 1 应付票据及应付账款 354 324 382 429 656 利润总额 246 316 372 533 655 其他流动负债 294 516 220 538 335 所得税 45 39 46 65 80 非流动负债 381 377 300 325 338 净利润 200 277 326 467 574 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -11 -7 -8 -11 -14 其他非流动负债 381 377 300 325 338 归属母公司净利润 211 284 334 478 588 负债合计 1040 1218 1205 1294 2521 EBITDA 403 453 501 681 859 少数股东权益 277 288 280 269 256 EPS(元) 0.19 0.25 0.30 0.43 0.52 股本 1120 1120 1120 1120 1120 资本公积 834 892 892 892 892 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 3456 3673 3895 4214 4606 成长能力 归属母公司股东权益 5072 5367 5611 6002 6505 营业收入(%) -13.9 4.6 2.8 24.4 31.6 负债和股东权益 6389 6873 7097 7565 9282 营业利润(%) -38.5 23.6 17.8 43.3 23.0 归属于母公司净利润(%) -44.9 34.6 17.7 43.2 22.9 获利能力毛利率(%) 55.2 59.2 59.0 61.4 60.7 净利率(%) 13.8 17.7 20.3 23.4 21.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 3.7 4.9 5.5 7.5 8.5 经营活动现金流 345 415 -125 1225 191 ROIC(%) 3.0 4.0 4.7 6.8 6.8 净利润 200 277 326 467 574 偿债能力 折旧摊销 199 189 166 189 233 资产负债率(%) 16.3 17.7 17.0 17.1 27.2 财务费用 -46 -56 -38 -43 -32 净负债比率(%) -19.1 -23.8 -16.3 -26.5 -15.5 投资损失 5 2 2 2 2 流动比率 4.1 3.6 3.7 3.6 2.2 营运资金变动 -120 -129 -593 607 -589 速动比率 3.5 3.2 3.3 3.1 1.8 其他经营现金流 106 132 13 3 2 营运能力 投资活动现金流 177 -740 -206 -478 -752 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 资本支出 190 273 146 471 748 应收账款周转率 2.0 2.0 1.6 2.1 2.7 长期投资 10 0 -3 -1 -1 应付账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 357 -467 -56 -7 -3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -437 111 -128 -20 -40 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.25 0.30 0.43 0.52 短期借款 10 -10 302 -300 1189 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.37 -0.11 1.09 0.17 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.53 4.79 5.01 5.36 5.81 普通股增加 -6 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -59 57 0 0 0 P/E 33.3 24.7 21.0 14.7 11.9 其他筹资现金流 -382 64 -430 280 -1229 P/B 1.4 1.3 1.2 1.2 1.1 现金净增加额 84 -214 -458 727 -600 EV/EBITDA 15.4 13.1 12.3 8.0 7.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～