基础化工：万华化学基本面周度动态跟踪：万华一季度业绩环比改善，3月份国内聚合MDI出口11.3万吨

1 华安研究•拓展投资价值 华安证券研究所 证券研究报告 万华化学基本面周度动态跟踪：万华一季度业绩环比改善，3月份国内聚合MDI出口11.3万吨 （2024.04.13-2024.04.19） 华安化工团队 分析师：王强峰S001052211000213621792701 2024年04月22日 华安证券研究所 周度观点 华安研究•拓展投资价值 一季度公司实现营业收入461.61亿元，同比增加10.07%，环比增加7.84%；实现归母净利润41.57亿元，同比增加2.57%。环比增加1.07%，销售毛利率17.63%，环比改善0.77pct。 截至2024.04.19，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为17000/18900/15300/9150/9150元/吨，周环比分别为+1.80/-0.53/-1.29/-0.54/-0.27%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+8.36/+2.59/-5.30/+0.93%。 目前MDI处于节后补库期，库存处于历史中枢水平，下游需求逐步进入春节旺季，价格短期有修复预期。万华化学宁波+福建基地的MDI装置将为万华MDI贡献增量，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期 01 公司及行业动态 02 产品价格、价差数据跟踪 03 产品库存、开工率跟踪 04 主要产品下游需求跟踪 05 专利及环评信息更新 06 国内外政策及竞对信息 CONTENTS 01 行业及公司动态 行业动态 图表1本周行业动态 时间 内容 来源 2024/4/20 近日，内蒙古能源局、工信厅等部门联合发布《内蒙古自治区可再生能源制氢产业安全管理办法(试行)》。《办法》明确，允许在化工园区外建设绿氢项目和制氢加氢一体站，绿氢项目不需取得危险化学品安全生产许可。 中国化工报 2024/4/19 近期，受氢氟碳化物(HFCs)配额、全球高温预警、汽车销量增加以及《推动消费品以旧换新行动方案》等多重因素影响，氟化工行业上游原料萤石需求有所增加，带动其价格涨至历史相对高位，后市来看，萤石价格“易涨难跌”。截至4月14日，萤石97湿粉市场均价3460元(吨价，下同)，同比上涨12.98%。 中国化工报 2024/4/17 4月15日从中国涂料工业协会钛白粉行业分会(简称钛白粉分会)秘书处传出消息，为应对印度近期发起的对中国钛白粉反倾销调查，钛白粉分会已组织20多家钛白粉龙头企业，完成了对印度反倾销行业无损害抗辩应诉前期工作。 中国化工报 2024/4/1711 3月下旬以来，氢氟酸价格从年内低点9966.67元(吨价，下同)低位回调，4月16日均价为 183.33元，相比半个多月前上涨12.2%，价格创今年以来新高。展望后市，业内人士认为，由于上游萤石货源紧张，场内看涨情绪浓厚；加之下游制冷剂行业逐步进入生产旺季，在上 下游利好推动下，预计氢氟酸市场行情仍将坚挺。 中国化工报 公司动态 图表2本周公司动态 时间 内容 来源 2024/4/21 2024.03，中国聚合MDI出口量11.3万吨，出口同比增长11.01%，环比增长48.83%出口均价 1431.06美元/吨，出口价格保持上升趋势。 百川资讯，海关总署 2024/4/20 4月19日，万华化学发布一季度业绩公告称，2024年第一季度营收约461.61亿元，同比增加 10.07%；归属于上市公司股东的净利润约41.57亿元，同比增加2.57%。 化工新材料 2024/4/19 2023年11月8日，万华化学发布公告，拟以不超过60亿元的价格，抄底收购铜化集团旗下的六国化工和安纳达。2月26日晚间，万华化学公告称，将不再受让铜化集团部分股权，转而通过全资子公司万华电池直接受让铜化集团所持有的安纳达及六国化工的部分股权，上述交易将完善其上游原料产业链，增强在电池产业尤其是磷酸铁锂产业的竞争力。由此，安纳达控股股东变更为万华电池，实控人变更为烟台市国资委。 化工新材料 2024/4/18 4月11日，万华匈牙利宝思德化学（BorsodChem）40万吨/年VCM（氯乙烯）项目EPC总承包合同签约暨开工仪式在匈牙利宝思德化学工业园顺利举行。 化工新材料 地区 企业 位置 产能/万吨 装置动态 亚太 科思创 日本，Niihama 7 装置正常运行 中国上海 60 装置正常运行 巴斯夫 韩国，Yeosu 25 装置正常运行 中国上海 22 装置正常运行 中国重庆 40 装置正常运行 亨斯迈 中国上海 38 装置正常运行 东曹 日本，Nanyo 40 装置正常运行，13+7万吨/年装置5月初存检修计划，为期一月左右 浙江瑞安 8 装置正常运行 锦湖三井 韩国，Yeosu 41 装置正常运行 万华 中国烟台 110 装置低负运行 中国宁波 120 装置正常运行 中国福建 40 装置正常运行 合计 / 551 / EMEA 科思创 德国，Brunsbuttel 42 装置低负运行 德国，Krefeld-Uerdingen 20 装置低负运行 西班牙，Tarragona 17 装置低负运行 巴斯夫 比利时，Antwerp 65 装置低负运行 陶氏 德国，Stade 20 装置低负运行 葡萄牙，Estarreja 19 装置正常运行 沙特，Sadara 40 装置正常运行 亨斯迈 荷兰，Rozenburg 47 12万吨/年装置检修后暂无 开车计划，其他两套装置正常运行 万华BC 匈牙利，卡辛克巴契卡市 40 装置正常运行 Karoon 伊朗，Mahshahr 4 装置正常运行 合计 / 314 / 美洲 科思创 美国，Baytown 33 装置低负运行 巴斯夫 美国，Geismar 40 装置正常运行 陶氏 美国，Freeport 44 装置正常运行 亨斯迈 美国，Geismar 50 三套装置，其中一套停车，现阶段维持7成开工负荷 合计 / 167 / 全球MDI产能 总计 / 1032 / MDI装置动态 20240413-20240419： 上海、重庆巴斯夫，上海亨斯迈，万华BC装置正常运行。 日本东曹装置正常运行，7+13万吨/年MDI 装置5月初计划检修，为期40天左右。 烟台万华，德国陶氏装置低负运行。 图表3本周MDI装置动态 TDI装置动态 20240413-20240419： 地区 企业 所在地 产能 装置动态 欧洲 Covestro Dormagen 30 装置平稳运行 Borsodchem Kazincbarcika 25 装置平稳运行 美洲 BASF Geismar 16 装置平稳运行 Covestro Baytown 22 装置平稳运行 PetroquimicaRioTercero RioTercero 2.8 装置平稳运行 中国 甘肃银光 中国白银 15 装置平稳运行 沧州大化 中国河北 16 装置平稳运行 BASF 中国上海 16 装置平稳运行 Covestro 中国上海 31 装置平稳运行 福建万华 中国福建 30 装置平稳运行 万华化学 中国山东 30 装置平稳运行 新疆万华 中国新疆 15 装置平稳运行 其他地区 GNFC Bharuch印度 6.7 装置平稳运行 BASF 丽水韩国 16 装置平稳运行 OCI Kunsan韩国 5 装置平稳运行 韩华 Yosu韩国 15 装置平稳运行，计划于4月13日停车检修，为期约3周 MCNS Omuta日本 12.8 装置平稳运行 Karoon BandarImam伊朗 4 装置平稳运行 图表4本周TDI装置动态 产品价格、价差数据跟踪 02 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 聚氨酯产品价格、价差历史分位时间：2024.04.13-2024.04.19原料：本周，多数原材料价格小幅上涨。截至2024.04.19，纯苯/苯胺/甲苯/甲醇/硝酸/丙烷/丁烷/环氧丙烷价格为8875/12380/7730/2705/2100/4369/4405/9575元/吨，周环比分别为+2.25/-3.63/+1.58/+4.64/+5.00/+0.11/+0.11/-1.03%。聚氨酯：本周，聚氨酯产品价格小幅下降。截至2024.04.19，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为17000/18900/15300/9150/9150元/吨，周环比分别为+1.80/-0.53/-1.29/-0.54/-0.27%。石化：本周，石化产品价格小幅上涨。截至2024.04.19，丙烯酸精酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯价格分别为6950/8650/8900/9150元/吨，周环比分别+1.09/+2.37/+4.71/-0.54%。新材料：本周，新材料产品价格小幅上涨。截至2024.04.19，PC/TPU鞋材/PMMA/MMA/IPDI/HDI价格分别15773/15500/17500/15300/40000/32000元/吨，周环比分别为-0.03/0/+3.75/+3.73/0/-3.03%。 注：聚氨酯系列产品价格时间始于2006.01.01；石化产品中丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯、丙烯酸丁酯、丁二烯、新戊二醇产品价格时间始于2014.01.01，MTBE价格时间始于2009.08.05，其余石化产品价格时间始于2006.01.01；新材料中PMMA价格时间始于2018.01.01TPU价格时间始于2020.01.01，其余价格追溯到2012.22.01 图表5公司原材料及产品价格信息 注：聚氨酯系列产品价差时间始于2008.01.02；石化产品中丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯、丙烯酸丁酯、丁二烯价差时间始于2014.01.01，环氧丙烷、丙烯酸、正丁醇、MTBE价差时间始于2009.08.05，环氧乙烷 、苯乙烯价差时间始2006.01.01； 新材料中PC价差时间始于2012.22.01， PMMA、TPU价差时间始于2020.01.01 时间：2024.04.13-2024.04.19 聚氨酯：截至2024.04.19，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+8.36/+2.59/-5.30/+0.93%。 石化：截至2024.04.19，丙烯/环氧丙烷/丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯/乙烯法PVC/环氧乙烷/甲醇/正丁醇 /NPG/MTBE/丁二烯/苯乙烯价差周环比为+2.85/-3.47/+2.17/+7.15/+13.20/-1.58/-3.43/-0.50/+12.37/+1.91/-7.48/+1.37/+2.38/ +7.78%。 新材料：截至2024.04.19，PC/TPU/PMMA价差周环比分别-1.39/0/-161.55%。 聚氨酯产品价格、价差历史分位 图表6公司产品价差信息 价格：截至2024.04.19，聚合MDI/纯MDI/聚合MDI（万华）/纯MDI（万华）单吨价格分别17000/18900/20000/25200元。 价差：截至2024.04.19，聚合MDI/纯MDI单吨价差分别6367/7137元。 聚氨酯产品价格、价差走势 图表7聚合MDI价格价差走势图表8纯MDI价格价差走势 聚合MDI价差元/吨（右）聚合MDI价格（左）纯MDI价差元/吨（右）纯MDI价格元/吨（左） 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 300