2022年年报及2023年一季报点评：低压渠道端持续深化，户用光伏市占率持续提升

事件：2023年4月28日，公司发布2022年年报及2023年一季报。22年全年实现营收459.74亿元，同比增长17.78%；实现归母净利润40.23亿元，同比增长19.47%；实现扣非净利润33.36亿元，同比下降2.37%。23Q1实现营收157.41亿元，同比增长47.37%；实现归母净利润12.02亿元，同比增长109.78%；实现扣非净利润10.87亿元，同比增长59.18%。 持续加强费用管控，盈利能力有望逐步修复。费用方面，22年公司期间费用率为13.06%，同比下降1.38pcts，其中财务费用率为2.49%，同比下降0.76pct；管理费用率为3.50%，同比下降0.47pct；盈利能力方面，22年公司毛利率/净利率分别为23.12%/10.27%，同比-1.57/+0.58pcts。 低压电器：渠道端持续深化，国际业务高速增长。22年公司从多维度提升运营效率，智慧电器板块实现营业收入212.26亿元，同比增长1.63%。渠道端，公司持续深化蓝海行动，截至22年底，公司已拥有500+家一级经销商，5,000+家二级分销商以及超10万家终端渠道，实现地市级覆盖率96%以上。产品端，公司聚焦新能源、电气成套、流程工业等细分市场客户需求，推进老产品更新迭代和新产品规划上市，保持市场竞争力。国际业务方面，22年公司完善营销体系，紧抓客户转型增量，实现营业收入37.65亿元，同比增长46.47%，其中主要地区包括大亚太（同比+28%）、大欧洲（同比+69%）、北美（同比+46%）、西亚非（同比+8%）、拉美（同比+63%）均保持收入高增速。 新能源：户用光伏市占率持续提升，逆变器储能注入新动能。1）户用业务：公司在保持已有优势的同时积极拓展增量市场，22年正泰安能实现营收超130亿元，净利润超17亿元。22年公司新增装机容量超7GW，市占率达到约30%，出售电站体量超3GW，行业领先优势不断扩大；2）电站业务：公司持续推进滚动开发模式，大力推动大型光伏基地项目落地并加强国央企合作。22年公司地面电站新增开发量3.1GW，在甘肃、内蒙、湖北、江苏等地区储备开发项目10GW+，同时新增开发多个EPC总承包工程；3）储能逆变器业务：正泰电源积极布局国内外市场，国际市场在北美商用市占率连续6年第一，韩国市占率第一，国内市场22年户用出货额同比增长超160%。此外公司还不断完善产品序列，提升自身产能，目前逆变器产能已提升至10GW。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为557.85、674.16、810.48亿元，增速分别为21.3%、20.9%、20.2%；不考虑其持有的中控技术股权变动影响后的归母净利润分别为50.82、63.8、78.47亿元，增速分别为26.3%、25.5%、23%。对应4月28日收盘价，公司2023-2025年PE分为11X、9X、7X。维持“推荐”评级。 风险提示：硅料、铜、银等大宗商品价格上涨超预期；行业竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）